中國(guó)金融加速器效應(yīng)研究.pdf

1、本文主要研究中國(guó)信貸市場(chǎng)中的金融加速器效應(yīng)。重點(diǎn)包括兩個(gè)方面：一是從微觀層面對(duì)中國(guó)信貸市場(chǎng)金融加速器效應(yīng)的存在性進(jìn)行研究；二是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中金融加速器效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。其中前者是該文研究的理論前提和基礎(chǔ)，也是整篇論文的核心。
　　 由于國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)金融加速器效應(yīng)的研究，包括理論建模和實(shí)證分析，相應(yīng)的文獻(xiàn)都較少。尤其是對(duì)我國(guó)不同行業(yè)、不同區(qū)域的金融加速器效應(yīng)和固定匯率、浮動(dòng)匯率下的金融加速器效應(yīng)的研究目前還是空白。所以本文的第一個(gè)

2、研究重點(diǎn)就是針對(duì)這些情況在前人研究的基礎(chǔ)上，建立適合中國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)模型，使用中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用適當(dāng)?shù)挠?jì)量技術(shù)估計(jì)出模型中的各種參數(shù)，通過(guò)數(shù)值模擬研究中國(guó)金融加速器效應(yīng)的存在性。并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入分析中國(guó)金融加速器效應(yīng)及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)作用的內(nèi)在機(jī)制。本文另外的一個(gè)研究重點(diǎn)就是對(duì)中國(guó)金融加速器效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。主要包括對(duì)中國(guó)企業(yè)不同行業(yè)和不同區(qū)域金融加速器效應(yīng)大小差異進(jìn)行實(shí)證研究，以及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表與企業(yè)投資波動(dòng)表現(xiàn)出的金融加速器效應(yīng)

3、進(jìn)行實(shí)證研究。主要的研究目的是分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)中不完美信貸市場(chǎng)是如何傳播和放大各種沖擊最終加大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度，為中國(guó)制定相應(yīng)政策提供理論參考和實(shí)證依據(jù)。
　　 論文首先簡(jiǎn)要介紹了選題背景、研究意義、研究思路和基本分析框架，并對(duì)本文主要的創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)。然后對(duì)國(guó)內(nèi)外主要研究文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和梳理，同時(shí)還系統(tǒng)分析了國(guó)際和國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界在相關(guān)領(lǐng)域的最新研究成果和發(fā)展趨勢(shì)，并對(duì)國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)行了評(píng)述和總結(jié)。
　　 接著文章建立了三個(gè)DSGE

4、模型對(duì)中國(guó)信貸市場(chǎng)金融加速器機(jī)制的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)。第一個(gè)DSGE模型是一個(gè)簡(jiǎn)單的封閉經(jīng)濟(jì)模型，模型包含家庭部門、企業(yè)和貨幣當(dāng)局等經(jīng)濟(jì)實(shí)體。模型中還包含三種沖擊：貨幣沖擊、技術(shù)沖擊和政府沖擊。模型中的結(jié)構(gòu)參數(shù)，包括與金融加速器相關(guān)聯(lián)的參數(shù)，都是使用中國(guó)1994年到2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn)。在對(duì)校準(zhǔn)后的模型進(jìn)行數(shù)值模擬后，通過(guò)比較帶有金融加速器模型和不帶金融加速器模型中宏觀經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)圖、波動(dòng)性和自相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)帶有金融加速器機(jī)

5、制的DSGE模型模擬的數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解釋能力更強(qiáng)。脈沖響應(yīng)函數(shù)表明，引入金融加速器有助于放大和傳播所有對(duì)投資和產(chǎn)出暫時(shí)沖擊的效應(yīng)。
　　 第二個(gè)DSGE模型是在前一個(gè)模型的基礎(chǔ)上，建立帶有技術(shù)沖擊、貨幣需求沖擊、貨幣政策沖擊、偏好沖擊和投資效率沖擊的封閉經(jīng)濟(jì)DSGE模型。目的之一是對(duì)這種擴(kuò)展的封閉經(jīng)濟(jì)模型中的金融加速器機(jī)制存在性進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。另一個(gè)目的是為了比較研究各種沖擊通過(guò)金融加速器機(jī)制的傳播和放大后對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的

6、程度大小，以便了解哪些沖擊通過(guò)該機(jī)制作用后對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大。通過(guò)使用中國(guó)1996年第一季度到2008年第二季度的產(chǎn)出、投資、實(shí)際貨幣余額、短期名義利率和通貨膨脹數(shù)據(jù)序列，利用最大似然方法估計(jì)帶有金融加速器的DSGE模型和不帶金融加速器的DSGE模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)似然率檢驗(yàn)接受了前者而拒絕后者。這驗(yàn)證了擴(kuò)展后的模型金融加速器機(jī)制的存在性。隨后使用數(shù)值模擬技術(shù)對(duì)兩種模型分別進(jìn)行模擬，通過(guò)比較兩種模型模擬后各個(gè)變量序列的標(biāo)準(zhǔn)差、脈沖響應(yīng)函數(shù)、

7、自相關(guān)性和方差分解，得出結(jié)論：帶有金融加速器機(jī)制的DSGE模型模擬后的數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列的相應(yīng)特征更接近；金融加速器機(jī)制主要是通過(guò)傳播和放大技術(shù)沖擊、投資效率沖擊和貨幣政策沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生影響，而對(duì)貨幣需求沖擊和偏好沖擊的放大作用不明顯。
　　 第三個(gè)DSGE模型是將封閉經(jīng)濟(jì)模型拓展到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。研究的目的是建立一個(gè)包含金融加速器機(jī)制的開(kāi)放的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)模型，通過(guò)數(shù)值模擬分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)在固定匯率和浮動(dòng)匯率兩

8、種不同匯率形成機(jī)制下的運(yùn)行特征，從而了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不同匯率制度下金融加速器效應(yīng)的大小差異。通過(guò)對(duì)三個(gè)DSGE模型分析，一方面驗(yàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)信貸市場(chǎng)摩擦導(dǎo)致的金融加速器機(jī)制提高了標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)模型解釋正常周期波動(dòng)的能力，另一方面也從微觀層面驗(yàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中金融加速器的存在性。
　　 隨后，本文又將BGG模型拓展到家庭部門，建立包含金融加速器機(jī)制的DSGE模型，采用數(shù)值模擬方法，研究了中國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)住房?jī)r(jià)格、住房投資和消費(fèi)產(chǎn)生的影

9、響。研究結(jié)果表明：金融加速器機(jī)制明顯地傳播和放大了貨幣政策沖擊對(duì)三者的影響。與不帶金融加速器模型相比，使用帶有金融加速器效應(yīng)模型分析時(shí)，中國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)房?jī)r(jià)、投資和消費(fèi)的影響程度要更大，并且更符合現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)特征。模擬結(jié)果還顯示貨幣政策對(duì)消費(fèi)的影響與已有文獻(xiàn)的結(jié)論存在差異。
　　 文章最后從三個(gè)方面對(duì)中國(guó)金融加速器效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。首先基于金融加速器的形成機(jī)制，從企業(yè)層面對(duì)中國(guó)企業(yè)投資對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的敏感度和中國(guó)企業(yè)的金融加速器效

10、應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)使用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型對(duì)中國(guó)572個(gè)上市公司1999--2008年的年度數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況對(duì)企業(yè)投資支出具有重要影響；經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況對(duì)企業(yè)投資支出的影響更大；小企業(yè)的金融加速器效應(yīng)明顯大于中、大型企業(yè)。接著使用SUR計(jì)量方法，對(duì)中國(guó)制造業(yè)30個(gè)子類行業(yè)的行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)大小進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)在所研究的30個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)行業(yè)沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)；金屬制品業(yè)

11、表現(xiàn)出最大的行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)最小。最后使用VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了中國(guó)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)貨幣政策資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)過(guò)程中金融加速器效應(yīng)的區(qū)域差異性。通過(guò)對(duì)23個(gè)省市1999—2008年月度數(shù)據(jù)分析得出：廣西等7個(gè)省市房產(chǎn)信貸市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)不符合金融加速器理論；上海等16個(gè)省市則存在明顯的金融加速器效應(yīng)，其中上海市金融加速器效應(yīng)最大，其次是江西省和云南省，效應(yīng)最小的是遼寧