“腳斗士”咨詢項(xiàng)目建議書

1、,,大公國際資信評(píng)估有限公司,1,歐債危機(jī)的緣起和變數(shù),杜明艷 2012年3月20日,結(jié)構(gòu),歐債危機(jī)發(fā)展過程的簡要回顧歐債危機(jī)的成因歐債危機(jī)解決機(jī)制的特點(diǎn)歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù)大公對(duì)歐債危機(jī)的預(yù)警,1.歐債危機(jī)發(fā)展過程的簡要回顧,1.歐債危機(jī)發(fā)展過程的簡要回顧,1.歐債危機(jī)發(fā)展過程的簡要回顧,1.歐債危機(jī)發(fā)展過程的簡要回顧,2.歐債危機(jī)的成因,2.歐債危機(jī)的成因,一 般 原 因,2.歐債危機(jī)的成因,美國

2、利潤和凈投資占GDP比重,數(shù)據(jù)來源：J ohn Bellamy Foster and Fred Magdoff, Financial implosion and stagnation,美國金融和非金融利潤增長率與GDP增長對(duì)比,2.歐債危機(jī)的成因,一 般 原 因,圖1 家庭債務(wù)/可支配收入 圖2非金融企業(yè)債務(wù) 圖3 各級(jí)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)

3、率,數(shù)據(jù)來源：歐洲央行,數(shù)據(jù)來源：路透數(shù)據(jù)庫，大公,2.歐債危機(jī)的成因,特 殊 原 因,2.歐債危機(jī)的成因,特 殊 原 因,家庭債務(wù)/可支配收入和非金融企業(yè)債務(wù)/GDP 非金融企業(yè)雇員工資,2.歐債危機(jī)的成因,特 殊 原 因,歐元區(qū)部分國家十年期國債利差,3.歐債危機(jī)解決機(jī)制的特點(diǎn),歐債危機(jī)的解決機(jī)制反映了歐盟和國際貨幣基金組織等官方機(jī)構(gòu)低估歐債危機(jī)嚴(yán)重程

4、度，一再錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)，導(dǎo)致危機(jī)不斷深化的特征。,3.歐債危機(jī)解決機(jī)制的特點(diǎn),3.歐債危機(jī)解決機(jī)制的特點(diǎn),2010年5月-2011年3月,2011年4月-2011年11月,2011年12月至今,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),,在需求方面，首先，勞動(dòng)力市場(chǎng)改革將引起實(shí)際工資水平停滯或下降，在這種情況下要增加需求就需要提高私人部門負(fù)債水平；但是愛爾蘭、西班牙出現(xiàn)了明顯的去杠桿化過程，私人需求下降，去杠桿化過程的完成還需要

5、較長時(shí)間。葡萄牙私人債務(wù)水平雖然很高，但去杠桿化過程緩慢、希臘和意大利私人債務(wù)水平還在上升，這雖然可以抑制經(jīng)濟(jì)快速下滑，避免了快速去杠桿化造成的社會(huì)痛苦，但是也將引起未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力。這可能在無意間復(fù)制了美國等發(fā)達(dá)國家在80-90年代的改革，但起點(diǎn)則是更高的債務(wù)水平，高債務(wù)負(fù)擔(dān)將損害經(jīng)濟(jì)增長的速度，造成經(jīng)濟(jì)對(duì)利率高度敏感，為未來的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定埋下隱患。 其次，危機(jī)國政府都存在大幅的結(jié)構(gòu)性赤字，已經(jīng)引起了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，這使他們無

6、法像其他國家那樣通過財(cái)政擴(kuò)張來支持私人部門去杠桿化（芬蘭、瑞典、日本和美國等）。 鑒于上述原因，國內(nèi)需求在較長時(shí)期內(nèi)都難以出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),,數(shù)據(jù)來源：歐洲央行,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),,歐債危機(jī)國家私人部門去杠桿化進(jìn)程（債務(wù)規(guī)模變化率）,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),在供給方面，供給改革的重要性在于改善本國生產(chǎn)能力，

7、提高產(chǎn)品國際競(jìng)爭(zhēng)力，彌合長期的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，降低外債風(fēng)險(xiǎn)。首先，勞動(dòng)力市場(chǎng)的改革舉步維艱，目前主要還停留在改革就業(yè)保護(hù)制度方面，工資集體協(xié)商的改革進(jìn)展緩慢，名義工資水平在除希臘和愛爾蘭以外的國家都還沒有下降，實(shí)際有效匯率仍然大幅高估。其次，產(chǎn)品市場(chǎng)的改革推進(jìn)并不理想，國有企業(yè)私有化難度大，收益有限。,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),歐債危機(jī)國家名義單位勞動(dòng)力成本指數(shù)變化率（2005=100）,數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),4

8、.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),數(shù)據(jù)來源：IMF.EU,數(shù)據(jù)來源：大公,希臘各級(jí)政府債務(wù)/GDP（%),國際貨幣基金組織對(duì)于希臘債務(wù)重組后的政府債務(wù)走勢(shì)顯得樂觀，未來希臘政府的債務(wù)可持續(xù)仍然堪憂，以下為國際貨幣基金組織和大公對(duì)未來希臘債務(wù)負(fù)擔(dān)率的預(yù)測(cè)對(duì)比。,4.歐債危機(jī)的走勢(shì)和變數(shù),歐洲央行的措施是否會(huì)引起惡性通脹？中期內(nèi)不會(huì)。首先，資產(chǎn)價(jià)格在下降，導(dǎo)致私人部門需求下降；其次歐洲央行提供的流動(dòng)性并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，廣義貨幣供應(yīng)量增長率下降，銀行

9、一方面用該筆資金增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，另一方面用于購買政府債券，并在一定程度上抑制了信用收縮的發(fā)生，遏制債務(wù)通縮風(fēng)險(xiǎn)。但將推高國際大宗商品價(jià)格，加之各國普遍提高間接稅稅率，歐洲將處于溫和通脹狀態(tài)。但是歐洲央行的舉措是在繼續(xù)維持債務(wù)泡沫，如果引起了歐洲金融機(jī)構(gòu)和各級(jí)政府的道德風(fēng)險(xiǎn)上升，歐盟未能加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、金融和財(cái)政的監(jiān)管，借此機(jī)會(huì)大幅降低杠桿率，將拖長經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程，并有可能在未來醞釀新的危機(jī)。歐債危機(jī)對(duì)歐盟的影響是什么？歐債危機(jī)將推動(dòng)歐盟，

10、特別是歐元區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)和財(cái)政的進(jìn)一步整合，加強(qiáng)歐盟層面的權(quán)力，其實(shí)質(zhì)是債權(quán)國對(duì)債務(wù)國控制的強(qiáng)化。,5.大公對(duì)歐債危機(jī)的預(yù)警,大公2010年7月初次評(píng)級(jí)中將歐元區(qū)各國的償債能力做出了清晰的區(qū)分，其中僅有芬蘭和盧森堡是AAA級(jí)國家，德國、奧地利、荷蘭為AA+、法國AA-，其他國家分別處于A級(jí)至BB級(jí)水平。,美國三家主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則將近一半的歐元區(qū)國家都放在AAA級(jí)，除希臘以外的其他歐元區(qū)國家?guī)缀醵挤旁贏A級(jí)的高水平上，在2010年5月希臘債務(wù)