紡織服裝行業(yè)估值探底+政策松綁，紡服板塊回購增加，公布預案顯正向效果

1、行業(yè)動態(tài)研究報告標的推薦Q3棉花供需上，中美貿易戰(zhàn)使得紡紗企業(yè)整體備貨積極性下降，加上新棉集中上市以及增發(fā)80萬噸進口配額集仍形成正向支撐，同時國儲庫存接近底部，存在輪入預期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預期，毛利率存回升空間，同時市場集中度提升帶來國內外訂單向龍頭企業(yè)聚集，制造端強者恒強。今年5月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時產能繼續(xù)擴張，龍頭海外布局規(guī)模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時對沖貿易戰(zhàn)、匯

2、率波動風險。下游服裝家紡企業(yè)在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產品品質競爭力仍領先，在低價電商培養(yǎng)家紡消費群、滿足入門式消費之后，品牌檔次需求亦將加強。同時龍頭分化線上線下，明晰線上構建高性價比產品集合，以期更好適應線上客群。品牌服飾行業(yè)經受壓力期的同時，也是優(yōu)質龍頭的機遇期，外部壓力必然會帶來行業(yè)整合加速，優(yōu)質龍頭的市場份額更快提升，我們堅信品牌的力量，長期精選內生外延明確的行業(yè)龍頭，尤其是高性

3、價比的大眾品牌，在消費動力下行時更加穩(wěn)健。歌力思、比音、安正；波司登、安踏、森馬；申洲、華孚、百隆、天虹；水星、羅萊、富安娜從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費品，行業(yè)萬億級市場空間巨大，我們看好童裝與運動兩個細分領域，童裝看著品質、運動注重功能，能夠形成較強的品牌溢價，獲得更多的渠道支持力度；而且時尚度都比較低，消費需求的趨同性強，具有更高效的供應鏈整合能力以及規(guī)模效應下的成本優(yōu)勢，有利于龍頭品牌不斷提高競爭壁壘，市占率提升空間更高。重

4、點關注森馬服飾、安踏體育。目前市場對于消費數據下行，在消費部分降級的背景下，強性價比品牌需求強勁，中短期首選高性價比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部，2017年股息率7%，分紅有望帶來穩(wěn)定回報；以及羽絨服絕對龍頭波司登，品牌力強，性價比高，聚焦主業(yè)后業(yè)務年輕化、功能性等可操作空間大。中高端品牌中看好內生外延明確，多品牌落地比較好，抗風險能力更強的公司，推薦增長相對穩(wěn)健的歌力思、安正時尚，以及高爾夫服飾及專業(yè)旅游服飾藍海龍頭，

5、品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續(xù)看好第一梯隊品牌，市占率格局穩(wěn)定，設計研發(fā)能力出眾，規(guī)模效應強，符合家紡需求升級趨勢，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價漲價預期升溫、行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關注度偏低，Q3估值繼續(xù)探底，而業(yè)績穩(wěn)定增長，具有較強的安全邊際。依然重點推薦華孚時尚、百隆東方、天虹紡織、申洲國際。表目錄表1：行業(yè)漲跌幅情況（%）..............

6、...............................................4表2：2018年板塊公布回購預案的公司情況披露............................................6表3：2012年后紗線漲價彈性...........................................................12表4：本周公布召開股東大會公司一覽...........

7、.........................................15表5：板塊已公布回購計劃但尚未通過股東大會審議或尚未實施公司一覽......................15表6：未來三個月解禁股份一覽..........................................................16表7：板塊標的股權質押情況一覽（按照大股東累計質押占其持股數比例排名）............