股權(quán)集中度研究綜述

1、<p><b>　　股權(quán)集中度研究綜述</b></p><p>　　【摘要】公司股權(quán)結(jié)構(gòu)研究是國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行公司治理研究的重點(diǎn)領(lǐng)域，主要從股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個角度出發(fā)，分析不同行業(yè)、不同性質(zhì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響。本文旨在梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，總結(jié)股權(quán)集中度與公司績效的實(shí)證研究結(jié)論，希望能夠?yàn)楦噙M(jìn)行股權(quán)集中度研究的學(xué)者提供便捷。 </p><p>　

2、　【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中度，公司業(yè)績 </p><p><b>　　一、背景介紹 </b></p><p>　　相對于西方公司制企業(yè)近200年的歷史，我國關(guān)于公司治理的研究起步較晚，始于二十世紀(jì)九十年代中期，尤其以國有企業(yè)為絕對組成的上市公司的公司治理與市場經(jīng)濟(jì)之間的矛盾越發(fā)驅(qū)動著公司治理研究的不斷深入，同時暴露了國內(nèi)上市公司的公司治理的諸多不足。資本結(jié)構(gòu)是公司

3、籌資成本研究的核心，股權(quán)結(jié)構(gòu)又成為了公司選擇激勵制度、利潤分配方式的參考點(diǎn)。股權(quán)集中度指的是公司全部股東出于股權(quán)持有方式不同而呈現(xiàn)的數(shù)量分部的狀態(tài)。近年國內(nèi)學(xué)者對不同行業(yè)上市公股權(quán)結(jié)構(gòu)研究都發(fā)現(xiàn)股權(quán)過度集中現(xiàn)象，股權(quán)集中度研究便成為了保護(hù)中小投資者利益的代名詞，股權(quán)集中度理論的梳理是進(jìn)行股權(quán)集中度與公司業(yè)績相關(guān)性研究的前提和基礎(chǔ)。 </p><p>　　源于不同學(xué)者研究角度的差異，出現(xiàn)了不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，最具代

4、表性的有產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、管家理論等。股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系無非四種之一：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、非線性相關(guān)和無相關(guān)關(guān)系。 </p><p><b>　　二、股權(quán)結(jié)構(gòu)理論 </b></p><p>　　1、產(chǎn)權(quán)理論。產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為稀缺資源的分配必然出現(xiàn)沖突，為了解決這種沖突必須規(guī)定交易的原則，即劃分產(chǎn)權(quán)。產(chǎn)權(quán)是資源所有者可以針對物品行使的權(quán)利，產(chǎn)權(quán)具有排他性、

5、可交易性和可分割性的特點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)的劃分不僅能夠優(yōu)化資源配置的效率，還能夠節(jié)約市場交易的成本，因此將企業(yè)資產(chǎn)明晰的產(chǎn)權(quán)設(shè)置制度與企業(yè)經(jīng)營效率有機(jī)結(jié)合起來，闡述了企業(yè)經(jīng)營與產(chǎn)權(quán)之間的關(guān)系。產(chǎn)權(quán)理論研究的重點(diǎn)不是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背后的原理，二是企業(yè)財產(chǎn)權(quán)利結(jié)構(gòu)，即股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)資產(chǎn)主要來源于股權(quán)類投資和債券類籌資，不同的籌資渠道為企業(yè)帶來不同的經(jīng)營模式和投資策略，股權(quán)類投資人更傾向于獲取長期高回報，債券類投資人傾向于獲得保證低風(fēng)險現(xiàn)金償還。不同的股權(quán)結(jié)

6、構(gòu)將為企業(yè)帶來不同的交易費(fèi)用成本，從而影響企業(yè)的經(jīng)營績效。 </p><p>　　2、委托代理理論。在產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)上，委托代理理論明確指出了企業(yè)所有者和經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系。委托代理關(guān)系的出現(xiàn)成就了企業(yè)所有者和經(jīng)營者的分離，所有者依然保持對企業(yè)剩余收益的索取權(quán)，經(jīng)營者保持對企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和收取傭金的權(quán)利。所有者的目標(biāo)是追求股東權(quán)利最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)是追求企業(yè)資產(chǎn)價值最大化，從而獲得更高的傭金和福利。如果沒有

7、有效的制度安排，兩者之間的目標(biāo)沖突必將損害企業(yè)所有者的利益。因此，委托代理關(guān)系的研究彌足珍貴。隨著委托代理理論概念的擴(kuò)展，委托代理關(guān)系不僅出現(xiàn)在股東和經(jīng)營者之間，還出現(xiàn)在大股東和小股東之間、股東和債權(quán)人之間。如今的委托代理理論研究包括三個方面：一是所有者結(jié)構(gòu)，企業(yè)大股東、小股東、債券人的組成；二是激勵機(jī)制，降低委托代理成本最直接和有效的方式是制定對經(jīng)營者的激勵制度，最終使代理成本和激勵成本之和最小化；三是所有者的監(jiān)督，基于所有者和經(jīng)營者

8、信息不對稱的假設(shè)，所有者組建董事會、監(jiān)事會或者其他組織機(jī)構(gòu)直接參與企業(yè)經(jīng)營，不僅可以有效了解企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還能夠起到監(jiān)督經(jīng)營者得作用。 </p><p>　　3、管家理論。股權(quán)結(jié)構(gòu)中的管家理論是一種相對于代理理論截然不同的思考方向。管家理論認(rèn)為，相對于物質(zhì)，成就感、認(rèn)可度和責(zé)任才是公司經(jīng)營者和所有者的最終目標(biāo)?；谶@種相同的目標(biāo)以及經(jīng)營者和所有者之間的無私關(guān)系，經(jīng)營者會為所有者提供最勤奮的管家式服務(wù)，不存在委托代

9、理成本的擔(dān)憂。 </p><p>　　三、股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間相關(guān)性的研究 </p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)研究主要集中于股權(quán)集中度和股權(quán)制衡兩方面，股權(quán)集中度是所有者擁有的不同股權(quán)模式造就的股權(quán)數(shù)量分布狀態(tài)。股權(quán)集中度包括三種分布狀態(tài)：股權(quán)高度集中、股權(quán)相對集中以及股權(quán)分散。股權(quán)高度集中表示公司第一大股東擁有絕對的控股權(quán)，即股權(quán)比例在50%以上；股權(quán)相對集中表示公司第一大股東擁有的股權(quán)

10、比例在20%-50%之間，擁有相對的控股權(quán)；若公司第一大股東持有的股權(quán)比例低于20%，則說明該公司呈現(xiàn)股權(quán)分散的狀態(tài)。股權(quán)集中度的衡量方法主要有第一大股東持股比例、前五或前十大股東所持有的比例之和、赫芬達(dá)爾指數(shù)（前幾大股東所持股份比例的平方和）。 </p><p>　　1、股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)高度集中更有利于激發(fā)絕對控股股東追求利益最大化得本性，驅(qū)動其對公司經(jīng)營管理的監(jiān)督和參與度，不僅

11、可以減少經(jīng)營者對公司所有者利益的損害，還有利于正確的指引公司選擇股東利益最大化的經(jīng)營策略，最終都體現(xiàn)于公司業(yè)績的增長。徐莉萍等通過選取1999-2003年上市公司4845個年度觀測值進(jìn)行實(shí)證研究表明，即使公司擁有不同股權(quán)性質(zhì)的控股股東，股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間仍然存在正向的線性關(guān)系。 </p><p>　　2、股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。李萌通過選取2010年前上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，以

12、公司第一大股東持有股權(quán)比例與第二大股東持有股份比例的值作為股權(quán)集中度衡量指標(biāo)，以每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率等為綜合績效衡量指標(biāo)，通過實(shí)證研究表明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。她認(rèn)為這一實(shí)證結(jié)果體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)開始保護(hù)投資者良好趨勢，還能夠?qū)崿F(xiàn)投資市場不同投資者的共同監(jiān)督，相互督促，達(dá)到降低代理成本的目標(biāo)。 </p><p>　　3、股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間呈現(xiàn)非線性相關(guān)關(guān)系

13、。持有該觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為公司存在最優(yōu)的股權(quán)集中度。呂臣通過選取多個行業(yè)1050家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司普遍存在股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，不同行業(yè)的股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間呈現(xiàn)倒U型非線性相關(guān)關(guān)系，影響程度各不相同。他認(rèn)為出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因是：絕對控股股東隨著持股比例的增加，監(jiān)督、管理公司的積極性越強(qiáng)，越有利于提升公司業(yè)績；非絕對控股股東持股比例的增加，與絕對控股股東之間的制衡效果越顯著，從而有利于提升公司業(yè)績，然而隨著非絕對控股股

14、東持股比例的增加，與控股股東之間的管理分歧越大，從而產(chǎn)生內(nèi)耗，影響公司業(yè)績。 　　4、股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間不存在相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度與公司業(yè)績之間不存在相關(guān)關(guān)系的結(jié)論來源于兩個論點(diǎn)：一是從公司經(jīng)營邏輯層面而言，兩者之間不存在直接的因果關(guān)系；二是實(shí)證研究結(jié)果表明兩者之間不存在顯著的相互影響關(guān)系。第一種觀點(diǎn)的持有人認(rèn)為股權(quán)集中度是一個不斷變動的因素，并且國內(nèi)普遍存在國有上市公司大股東“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，國內(nèi)證券市場發(fā)展不夠完善，上市公

15、司控制權(quán)轉(zhuǎn)換的成本較高、程序復(fù)雜，因此這些時代背景造成的股權(quán)高度集中的問題</p><p>　　除了股權(quán)集中度與公司業(yè)績的研究外，股權(quán)集中度與股權(quán)制衡、股權(quán)集中度與投資者保護(hù)、股權(quán)集中度與股利分配等之間的實(shí)證研究也越來越受到廣大學(xué)者的重視。股權(quán)集中度是一個持續(xù)變動的指標(biāo)，而影響其變動的因素較多，例如實(shí)際控制人性質(zhì)、控股股權(quán)的性質(zhì)、控制層數(shù)目和上市公司所處區(qū)域的市場化程度。影響股權(quán)集中度因素的研究也成為股權(quán)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域

16、的重要方向。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]馮根福，韓冰，閆冰.中國上市公司股權(quán)集中度變動的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（8）. </p><p>　　[2]董君.現(xiàn)金股利、盈利持續(xù)與盈余價值相關(guān)性——股權(quán)集中度視角的一項(xiàng)研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2007. </p><p

17、>　　[3]呂臣.我國上市公司股權(quán)集中度與公司績效實(shí)證研究[D].四川省社會科學(xué)院，2007. </p><p>　　[4]劉志遠(yuǎn)，毛淑珍.我國上市公司股權(quán)集中度影響因素分析[J].證券市場導(dǎo)報，2007，（10）. </p><p>　　[5]徐莉萍，辛宇，陳工孟.股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對公司經(jīng)營績效的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006，（1）. </p><p&