企業(yè)多元化經(jīng)營對(duì)現(xiàn)金持有行為及價(jià)值的影響——基于不同終極控制人性質(zhì)的實(shí)證分析.pdf

1、多元化經(jīng)營從理論上可以通過形成內(nèi)部資本市場(chǎng)在一定程度上緩解企業(yè)所面臨的融資約束。由于我國企業(yè)擁有不同性質(zhì)的終極控制人，其面臨的融資約束以及多元化經(jīng)營的影響自然存在很大差異。為此，探究多元化經(jīng)營對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響及其對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，并分析在不同的終極控制人性質(zhì)下這種影響是否存在差異具有重要的經(jīng)濟(jì)意義?；诖?，本文從靜態(tài)的企業(yè)現(xiàn)金持有量、動(dòng)態(tài)的企業(yè)現(xiàn)金調(diào)整速度著手，分析多元化經(jīng)營對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響，最終將研究框架縱向拓展至

2、企業(yè)現(xiàn)金持有的價(jià)值研究。為了分析終極控制人性質(zhì)不同是否會(huì)引起多元化影響作用的差異，本文不僅按終極控制人是否國有來分析國有企業(yè)和民營企業(yè)的差異，更進(jìn)一步在國有企業(yè)中，按照終極控制人所屬的不同層級(jí)，將央企和地方國企進(jìn)行比較分析。
　　通過本文的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營總體上對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有量有負(fù)向的作用。但是，按照終極控制人是否國有來對(duì)比國有企業(yè)和民營企業(yè)時(shí)，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)中多元化經(jīng)營對(duì)現(xiàn)金持有的負(fù)向比國有企業(yè)中明顯。由于國有企業(yè)的終極

3、控制人有中央政府和地方政府兩個(gè)不同層級(jí)，因此進(jìn)一步將國有企業(yè)分成央企和地方國企，結(jié)果發(fā)現(xiàn)央企中多元化經(jīng)營對(duì)現(xiàn)金持有的負(fù)向比地方國企中明顯。對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有動(dòng)態(tài)調(diào)整的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總體來說多元化經(jīng)營可以加快企業(yè)持有的現(xiàn)金向最優(yōu)的目標(biāo)值調(diào)整的速度。比較國有企業(yè)和民營企業(yè)，發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)的多元化經(jīng)營能加快現(xiàn)金調(diào)整速度，但國有企業(yè)的多元化經(jīng)營反而降低了企業(yè)的現(xiàn)金調(diào)整速度，但是國有企業(yè)的現(xiàn)金調(diào)整速度快于民營企業(yè)。進(jìn)一步比較央企和地方國企，發(fā)現(xiàn)不論是央

4、企還是地方國企，多元化企業(yè)的現(xiàn)金調(diào)整速度均慢于專業(yè)化企業(yè)。且總體來說央企的現(xiàn)金調(diào)整速度快于地方國企，但是在同樣的經(jīng)營模式下，地方國企的現(xiàn)金調(diào)整速度更快。對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，總的來說國有企業(yè)和民營企業(yè)的多元化經(jīng)營都可以增加企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值，但是國有企業(yè)中這種增加作用不如民營企業(yè)中明顯。更進(jìn)一步對(duì)比國有企業(yè)中的央企和地方國企，發(fā)現(xiàn)央企中多元化經(jīng)營能增加企業(yè)的現(xiàn)金持有價(jià)值，而地方國企的多元化經(jīng)營卻反而折損了企業(yè)現(xiàn)金持有的價(jià)值。

5、因此，本文提出加強(qiáng)對(duì)民營企業(yè)的融資支持、提高國有企業(yè)經(jīng)營效率、加強(qiáng)對(duì)地方國企的監(jiān)管力度等措施，以加快市場(chǎng)化進(jìn)程，提升企業(yè)自身價(jià)值，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)。
　　本文在前人的研究基礎(chǔ)上縱向擴(kuò)展了前人對(duì)現(xiàn)金持有問題的研究框架，將現(xiàn)金持有量，現(xiàn)金持有調(diào)整速度以及現(xiàn)金持有價(jià)值問題同時(shí)納入分析框架，建立了一個(gè)相對(duì)完整的研究鏈，并且嘗試性地將現(xiàn)金持有的動(dòng)態(tài)分析和靜態(tài)分析相結(jié)合。在這一嘗試性研究基礎(chǔ)上，本文提出，多元化經(jīng)營對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響也是多元化的