控股股東控制、多元化經(jīng)營與公司價值.pdf

1、多元化經(jīng)營與公司價值的關(guān)系,一直是財務(wù)領(lǐng)域備受爭議的話題之一。以美國等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家為研究背景,多元化經(jīng)營是增加還是減少公司價值的理論和和實證研究的結(jié)論遠(yuǎn)未達(dá)成一致。一方面,轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家可信度高的法律體系、有效運行的要素市場的缺乏增加了企業(yè)的交易成本,多元化經(jīng)營所形成的內(nèi)部市場有助于企業(yè)通過替代和模仿外部市場功能來促進交易和提升價值;另一方面,轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家資本市場不發(fā)達(dá),投資者法律保護水平低下的制度背景又使得控股股東或管理者更容易為攫

2、取私利而進行多元化經(jīng)營,多元化經(jīng)營未必能夠克服外部市場的低效率,反而有可能產(chǎn)生代理問題,導(dǎo)致代理成本上升,從而抵消不發(fā)達(dá)市場條件下的多元化經(jīng)營優(yōu)勢,多元化經(jīng)營對企業(yè)價值的影響在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家亦尚無定論。我國上市公司普遍是由控股股東控制的公眾公司,且國家控股公司占主導(dǎo)地位,掌握控制權(quán)的控股股東與外部中小股東之間的利益沖突是我國公司治理的主要矛盾,由此而形成的代理成本對多元化經(jīng)營與公司價值的關(guān)系必將產(chǎn)生影響。
　　本論文采用規(guī)范研究與實

3、證研究相結(jié)合的研究方法,在對控股股東控制對公司多元化經(jīng)營的影響進行初步分析的基礎(chǔ)上,探討控股股東對多元化經(jīng)營與公司價值關(guān)系的影響,具體而言,從控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對多元化經(jīng)營與公司價值的影響及控股股東控制下的多元化經(jīng)營對公司價值產(chǎn)生影響的具體途徑兩個層面,從控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離、控股股東的政府控制性質(zhì)、控股股東的實際攫取私行為、控股股東對多元化經(jīng)營緩解融資約束作用的影響等四個方面展開研究,以期為我國上市公司是否存在控股股東

4、為獲取私利而進行多元化經(jīng)營的動機提供證據(jù),更進一步地剖析控股股東控制下的多元化經(jīng)營對公司價值產(chǎn)生影響的內(nèi)在機理,從理論上豐富有關(guān)多元化經(jīng)營與公司價值關(guān)系的相關(guān)研究。
　　通過對上述問題的研究,本文得出如下主要結(jié)論:
　　第一,確實存在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離下控股股東為獲取私人收益進行過度多元化經(jīng)營的可能性,對控股股東控制與多元化經(jīng)營的的統(tǒng)計特征描述驗證了此推論。然后,在控制多元化經(jīng)營內(nèi)生性及影響公司價值的系列特征的基礎(chǔ)上,對多

5、元化經(jīng)營與公司價值的關(guān)系進行了一般性檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司多元化經(jīng)營的代理成本大于不完善外部市場條件下多元化經(jīng)營公司內(nèi)部市場替代功能所帶來的收益,總體來看,我國上市公司的多元化經(jīng)營對公司價值呈現(xiàn)負(fù)面影響。進一步地,通過考察市場發(fā)育程度不同地區(qū)的多元化經(jīng)營的價值效應(yīng),發(fā)現(xiàn)在要素市場發(fā)育程度低的地區(qū),多元化經(jīng)營的折價程度更高,研究結(jié)果充分說明轉(zhuǎn)型經(jīng)濟時期的控股股東和中小股東間的代理問題對多元化經(jīng)營與公司價值的影響起著主導(dǎo)作用。
　　第二,

6、控股股東的兩權(quán)分離程度在一定程度上強化了多元化經(jīng)營對公司價值的負(fù)面效應(yīng)?？毓晒蓶|擁有公司的絕對控制權(quán)時,其兩權(quán)分離程度顯著惡化了多元化經(jīng)營與公司價值的關(guān)系,公司的多元化折價現(xiàn)象更加顯著;在具有高自由現(xiàn)金流量、地方政府控制上市公司中,控股股東的兩權(quán)分離對多元化經(jīng)營與公司價值的負(fù)面影響更顯著。
　　第三,控股股東的政府控制性質(zhì)強化了多元化經(jīng)營對公司價值的負(fù)面影響。與非政府控制上市公司相比,政府控制上市公司的多元化經(jīng)營呈現(xiàn)出更顯著的折價

7、現(xiàn)象;在政府控制上市公司內(nèi)部,不同的控制權(quán)實施主體與控制鏈層級下政府干預(yù)力度和內(nèi)部人控制程度的此消彼長對多元化經(jīng)營與公司價值的關(guān)系產(chǎn)生不同的影響,具體來講,政府干預(yù)雖然表現(xiàn)出一定程度的負(fù)面性,但在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下其能起到抑制內(nèi)部人機會主義行為的作用,因而在政府干預(yù)較強的的上市公司中,多元化經(jīng)營雖然呈現(xiàn)出折價現(xiàn)象但不顯著。
　　第四,通過研究控股股東的實際侵占行為對多元化經(jīng)營與公司價值產(chǎn)生的影響,本文發(fā)掘了控股股東控制下的多元化經(jīng)營有

8、損于公司價值的影響途徑,即公司多元化經(jīng)營是否為控股股東的私利攫取提供了便利條件。研究結(jié)果表明,控股股東的實際攫取私利行為對多元化經(jīng)營與公司價值產(chǎn)生了負(fù)面影響;政府控制性質(zhì)加劇了控股股東攫取私利對多元化經(jīng)營與公司價值的影響;市場化進程程度越低,控股股東攫取私利對多元化經(jīng)營與公司價值的負(fù)面影響越強;隨著投資者法律保護程度的加強,法治化水平的改進在提高多元化經(jīng)營與公司價值的同時,還抑制了控股股東攫取私利對多元化經(jīng)營與公司價值的負(fù)面影響。