公司多元化經(jīng)營國內(nèi)文獻評述

1、<p>　　公司多元化經(jīng)營國內(nèi)文獻評述</p><p>　　摘 要：公司多元化經(jīng)營一直是研究熱點，本文主要對國內(nèi)多元化經(jīng)營的相關(guān)文獻進行分類分析，指出了已有文獻存在的局限性并提出了相關(guān)的研究建議。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：多元化經(jīng)營 影響因素 公司業(yè)績 內(nèi)部資本市場 </p><p>　　國內(nèi)多元化經(jīng)營研究主要集中在兩個方面：一是多元化經(jīng)營影響因素研

2、究；二是多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系研究。 </p><p>　　一、多元化經(jīng)營影響因素研究 </p><p>　　關(guān)于多元化經(jīng)營影響因素研究，主要從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理者特點、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、公司特點和行業(yè)特點幾個角度出發(fā)，研究這些因素對多元化經(jīng)營的影響。 </p><p>　　關(guān)于股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營之間的關(guān)系還沒有統(tǒng)一的結(jié)論，王化成和胡國柳等（2005）發(fā)

3、現(xiàn)國有股比例與多元化正相關(guān)但不顯著，而姜付秀（2006）得出的結(jié)果卻相反，發(fā)現(xiàn)國有股比例與多元化負相關(guān)并在1%水平上顯著，然而張翼等（2005）研究結(jié)果表明國有股比例與多元化經(jīng)營呈“U”型關(guān)系。余鵬翼、李善民和張曉斌（ 2005）從管理者股權(quán)分析其對多元化影響，發(fā)現(xiàn)管理者股權(quán)比例與多元化程度呈現(xiàn)先負后正的非線性關(guān)系，即管理者股權(quán)比例增加，多元化程度會降低，但當管理者股權(quán)比例超過某一邊界值后，多元化程度開始上升。熊風(fēng)華、彭玨（2011）發(fā)

4、現(xiàn)產(chǎn)業(yè)環(huán)境與公司多元化存在相關(guān)關(guān)系。除此之外，管理者特點會影響到企業(yè)多元化選擇（陳傳明、孫俊華，2008），研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的學(xué)歷與多元化程度正相關(guān)，擁有技術(shù)類專業(yè)背景的企業(yè)家的企業(yè)多元化程度更高，擁有財務(wù)背景的企業(yè)家的企業(yè)多元化程度不是更高而是更低。大多數(shù)學(xué)者也發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)多元化特點不同（余鵬翼、李善民和張曉斌，2005；姜付秀，2006），指出不同產(chǎn)業(yè)的上市公司的多元化程度都存在很大的差別。具體說， 農(nóng)林牧漁業(yè)的多元化程度最高，

5、這可能與產(chǎn)業(yè)的市場空間有限具</p><p>　　二、多元化經(jīng)營與企業(yè)績效關(guān)系研究 </p><p>　　關(guān)于多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系，已有研究表明主要存在四種情況：一是正相關(guān)（傅繼波、楊朝軍，2005；蘇冬蔚，2005；余鵬翼、李善民和張曉斌，2005；姜付秀、劉志彪、陸正飛，2006），即認為多元化經(jīng)營可以提高公司價值。二是負相關(guān)（張裕龍，1999；姚俊等，2004；張翼、劉巍、龔六

6、堂，2005；洪道麟、熊德華，2006；石水平、周英頂、黃郡，2006；楊萬榮、朱永飛，2009；曾春華、楊興全，2012），即多元化經(jīng)營的公司平均給所有者帶來的收益低于單一經(jīng)營的公司平均給所有者帶來的收益，多元化會損害公司績效。也有的學(xué)者解釋其中的原因，比如政府干預(yù)因素，認為政府干預(yù)下的公司多元化經(jīng)營，由于更多地出于政治目標和社會職能的考慮，降低了企業(yè)的績效（陳信元、黃俊，2007）。也有的學(xué)者從代理成本角度分析（楊興全、陳躍東，20

7、09）認為我國上市公司多元化經(jīng)營整體上降低了公司的業(yè)績，其原因在于多元化經(jīng)營實現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)不能彌補因代理沖突而產(chǎn)生的成本。三是不相關(guān)（劉力，1997；朱江，1999；姚俊等，2004；程勇、徐康寧，2006），即研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司多元化經(jīng)營與績效（ROE）關(guān)系之間沒有顯著</p><p>　　三、影響多元化經(jīng)營效果的因素研究 </p><p>　　由于多元化經(jīng)營對公司業(yè)績關(guān)系的不確定性，

8、引發(fā)學(xué)者從其他角度研究多元化經(jīng)營對公司業(yè)績關(guān)系的影響，具體包括：制度因素、代理成本、經(jīng)營周期、內(nèi)部資本市場配置效率、資本成本和債務(wù)融資等。 </p><p>　　有的學(xué)者試著從企業(yè)所處的生命周期解釋（楊艷、趙娟娟、陳收，2012），發(fā)現(xiàn)處于不同成長階段、成熟階段、衰退階段的企業(yè)，專業(yè)化比率、相關(guān)專業(yè)化比率與凈資產(chǎn)收益率呈不同的相關(guān)關(guān)系。除此之外，有的學(xué)者探討多元化經(jīng)營的其他經(jīng)濟后果，比如：內(nèi)部資本配置效率（王峰娟

9、、鄒存良，2009；呂洪雁、王立明，2012），前者研究發(fā)現(xiàn)給定其他條件不變的情況下，多元化程度對內(nèi)部資本配置效率有直接影響。從專業(yè)化到多元化發(fā)展的初期，內(nèi)部資本配置效率會得到提高；超過一定程度后，多元化上升會降低內(nèi)部資本市場效率。而后者得出不同的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)整體上市企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運作規(guī)模對企業(yè)集團多元化程度沒有顯著影響，或者說，整體上市企業(yè)集團實施多元化投資策略并不依賴于內(nèi)部資本市場的運作。還比如：資本成本與債務(wù)，姜付秀，陸正飛（

10、2006）的研究結(jié)果表明，多元化程度與權(quán)益資本成本正相關(guān)，而與總資本成本負相關(guān)。有的學(xué)者從盈余管理角度解釋了該原因（蔡正毅，2011），認為多元化公司由于操控性應(yīng)計質(zhì)量低，導(dǎo)致資本成本高于專業(yè)化公司。楊照江、王亞坤（2009）的研究結(jié)果表明：上市公司的多元化程度與外部融資規(guī)模顯著正相關(guān)；上市公司內(nèi)部資本市</p><p>　　四、研究局限及建議 </p><p><b>　　1.

11、研究局限 </b></p><p>　?。?）多元化研究數(shù)據(jù)取得限制 </p><p>　　多元化經(jīng)營是企業(yè)的一項長期投資，要經(jīng)過企業(yè)多年積累才可以體現(xiàn)出其效果。因此對于多元化行為研究從時間序列角度出發(fā)，對大量的詳細分部數(shù)據(jù)分析和研究才較有意義和有價值。然而中國上市公司詳細披露分部報告是從2000年12月財政部頒布的《企業(yè)會計制度》后，要求企業(yè)分別按業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部編制分部報

12、表，作為利潤表的附表。即2001年才有較為完整的分部信息披露。同時由于中國財務(wù)學(xué)者研究的數(shù)據(jù)大多來自國泰君安的CSMAR數(shù)據(jù)庫、色諾芬信息服務(wù)公司聯(lián)合北京大學(xué)國家發(fā)展研究院推出的CCER數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，而這些數(shù)據(jù)庫起初沒有財務(wù)報表附注的數(shù)據(jù)（CSMAR數(shù)據(jù)庫已有2003年開始的報表附注數(shù)據(jù)），導(dǎo)致學(xué)者如果研究多元化經(jīng)營，必須通過下載上市公司報表手工收集數(shù)據(jù)，限制了多元化樣本數(shù)據(jù)的取得，使得已有多元化研究結(jié)論帶有很大的局限性。

13、　?。?）多元化研究基礎(chǔ)理論缺乏 </p><p>　　賈良定等（2005）研究發(fā)現(xiàn)：在多元化動機、時機、產(chǎn)業(yè)選擇西方與中國有較大的區(qū)別。動機方面，西方理論界比較強調(diào)資源論、交易費用論和代理論方面的動機因素、而中國企業(yè)界比較強調(diào)組合論、政府政策論和制度論方面的動機因素。時機選擇：西方理論界比較強調(diào)當企業(yè)面臨威脅時進行多元化，而中國企業(yè)界比較強調(diào)當企業(yè)有實力時進行多元化。對多元化產(chǎn)業(yè)選擇的認識上，西方理論界非常強調(diào)

14、產(chǎn)業(yè)選擇的關(guān)聯(lián)性，而中國企業(yè)界比較平衡地考慮關(guān)聯(lián)性和吸引力?？梢钥闯觯荒軉渭兊卣瞻釃舛嘣碚搧硌芯恐袊鲜泄拘袨?，要根據(jù)中國的制度環(huán)境、法律政策、企業(yè)發(fā)展特點等來探尋適用于中國公司的理論。 </p><p>　?。?）多元化研究不系統(tǒng) </p><p>　　多元化研究范式基本為“動機 多元化行為 企業(yè)績效（Hosikission&Hitt，1990），可以看出，多元化的動機

15、與多元化績效之間是通過多元化行為聯(lián)在一起，不是孤立的，目前大多多元化經(jīng)營與企業(yè)業(yè)績關(guān)系研究是獨立與多元化動機的，導(dǎo)致研究結(jié)論之間的不一致，有的研究發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營折價，有的研究發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營溢價。 </p><p><b>　　2.建議 </b></p><p>　?。?）從動機出發(fā)研究公司多元化行為，探尋多元化經(jīng)營效果背后的原因 </p><p&g

16、t;　　針對多元化行為帶來的企業(yè)績效會受到動機影響，即心理學(xué)理論提到的“動機與效果”之間存在一定的關(guān)系，建議從動機出發(fā)研究公司多元化行為，探尋多元化經(jīng)營效果背后的原因，而不是簡單得出多元化經(jīng)營導(dǎo)致“折價”或“溢價”。 </p><p>　?。?）從時間序列角度研究公司多元化行為 </p><p>　　針對前述研究局限分析，可以看出要想找出公司多元化行為給企業(yè)帶來的影響，必須通過大樣本，時間

17、序列角度去分析和研究公司多元化行為。如果僅僅局限于某一年樣本，會出現(xiàn)有的公司處在多元化初始階段，有的處在多元化上升期，也許有的處在多元化趨于集中化階段等，會帶來結(jié)論的局限性。 </p><p>　?。?）發(fā)展基于中國制度背景的多元化經(jīng)營理論 </p><p>　　研究中國上市公司的多元化行為，必須站在中國大環(huán)境下去分析和研究，才能對未來的企業(yè)多元化戰(zhàn)略起到理論指導(dǎo)作用。很好的現(xiàn)象是陳信元等

18、（2007）、楊興全等（2009）引入中國制度因素變量，考慮多元化行為帶來的經(jīng)濟后果，但還沒有完善的適用于中國企業(yè)的多元化理論，因此建議在制度背景研究基礎(chǔ)上能夠發(fā)展出適用于中國制度背景下公司多元化發(fā)展的理論。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]陳傳明、孫俊華，企業(yè)家人口背景特征與多元化戰(zhàn)略選擇―基于中國上市公司面板數(shù)據(jù)的實證

19、研究[J].管理世界，2008（5）： 124-133. </p><p>　　[2]陳信元、黃俊，政府干預(yù)、多元化經(jīng)營與公司業(yè)績[J].管理世界，2007（1）： 92-97 </p><p>　　[3]洪道麟、熊德華，中國上市公司多元化與企業(yè)績效分析[J].金融研究，2006（11）：33-43 </p><p>　　[4]賈良定、張君君、錢海燕、崔榮軍、陳永霞

20、，企業(yè)多元化的動機、時機和產(chǎn)業(yè)選擇[J].管理世界，2005（8）：94-104. </p><p>　　[5]姜付秀，我國上市公司多元化經(jīng)營的決定因素研究[J].管理世界，2006（5）：128-135. </p><p>　　[6]姜付秀、劉志彪、 陸正飛，多元化經(jīng)營、企業(yè)價值與收益波動研究―以中國上市公司為例的實證研究 [J].財經(jīng)問題研究，2006（11）： 27-35. <

21、/p><p>　　[7]呂洪雁、王立明，多元化程度、內(nèi)部資本市場運作規(guī)模及效率―基于整體上市企業(yè)集團的實證分析[C]. 國際工程與企業(yè)管理會議，2012，115-121. </p><p>　　[8]蘇冬蔚，多元化經(jīng)營與企業(yè)價值：我國上市公司多元化溢價的實證分析[J].經(jīng)濟學(xué)，2005（增刊）（4）： 135-158. </p><p>　　[9]王峰娟、鄒存良，多元化