宏觀經(jīng)濟(jì)周期與土地開發(fā)模式的可持續(xù)性：基于動態(tài)視角.pdf

1、1994年我國計劃實施分稅制財務(wù)管理制度，一定程度上明確了中央和地方長期以來權(quán)利分配的難題。但是這次改革使得地方政府事權(quán)擴(kuò)大，地方財政支出相應(yīng)增加，隨著主體稅中的消費稅及部分小稅種全部上交給中央，地方官員通過稅收得到的相關(guān)收入減少，這給地方財政帶來較大挑戰(zhàn);20世紀(jì)90年代推行的《土地管理法》使得地方當(dāng)局具有處置土地的權(quán)力，與土地相關(guān)的收入也不必上交中央，這樣地方當(dāng)局采取處置土地的方式得到出讓土地等預(yù)算外資金，從而彌補(bǔ)資金缺口。在財政收

2、入難以滿足財政支出需求以及相關(guān)政策出臺的情況下，地方當(dāng)局通過土地進(jìn)行籌集資金的方式也就產(chǎn)生。土地融資主要有以招標(biāo)、拍賣和掛牌為主的直接土地出讓模式，以及以土地為支撐、設(shè)立投融資平臺公司發(fā)行城投債的債務(wù)融資模式。地方政府在開發(fā)土地的時候需要籌集大量資金，目前資金的來源主要是銀行借款、債券融資。本文接下來討論主要針對以土地抵押進(jìn)行融資的方式。
　　土地財政主要是地方官員通過處置土地獲得相應(yīng)資金。土地直接出讓的主要形式為相應(yīng)土地管理部門

3、的各級地方官員在規(guī)定的時間內(nèi)將土地的使用權(quán)出售給土地需求者。根據(jù)土地使出讓方式一般將土地劃分為以工業(yè)為主導(dǎo)的土地和和以商住為主導(dǎo)的土地，由于這兩種類型的土地出讓方式對地方未來的收入帶來的影響程度有一定差別，我在后文將分開討論以工業(yè)用地為主和以商住用地為主兩種不同土地財政模式。原有法規(guī)規(guī)定地方政府不得事先列出赤字，同時也嚴(yán)禁其發(fā)債。我國出臺的關(guān)于允許地方當(dāng)局發(fā)行債券的政策也就近幾年的事情。在此之前，地方政府沒有資格發(fā)行地方債券，并且中央代

4、地方政府發(fā)行債券籌集的資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了地方財政支出的需求，在這種情況下各地政府紛紛建立地方融資平臺來進(jìn)行融資，除了通過該平臺向商業(yè)銀行進(jìn)行借款外，發(fā)行城投債籌集資金也在地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中起到至關(guān)重要的作用。城投債的運作方式和其他債券（比如企業(yè)債）的運作方式基本相同，其實際上是地方當(dāng)局借企業(yè)的殼募集資金來滿足地方建設(shè)對資金的需求。在后文的討論中，文章將從城投債行為入手，以動態(tài)視角，來研究土地財政和地方債務(wù)之間的關(guān)系。
　　這篇文章

5、主要從動態(tài)的視角研究在以土地財政和地方債務(wù)為資金來源的土地開發(fā)模式下，討論土地財政對城投債發(fā)行的影響。人們對土地價值增值的預(yù)期受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，地方當(dāng)局以土地來進(jìn)行融資的土地開發(fā)模式與經(jīng)濟(jì)的走勢保持同向變動。文章搜集了2010-2015年的以地級市為發(fā)行主體的城投債的相關(guān)數(shù)據(jù)，
　　以土地財政依賴度和與經(jīng)濟(jì)、人口相關(guān)的控制變量為解釋變量，分別以地市城投債的發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行次數(shù)為被解釋變量，采用雙向固定效應(yīng)的泊松回歸和雙向固定效應(yīng)的

6、OLS模型來實證分析。實證分析表明:如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，增長速度較快的時候，滯后的土地財政依賴度與未來城投債發(fā)行（無論是從規(guī)模還是從次數(shù)上）呈現(xiàn)正向相關(guān);同理，如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，增長速度較慢的時候，滯后的土地財政依賴度與未來城投債發(fā)行（無論是從規(guī)模還是從次數(shù)上）呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)。研究結(jié)論在官員提拔概率高的城市以及市場化指數(shù)偏小的城市更加突出。文章結(jié)果表明了地方政府以土地進(jìn)行籌集資金的順周期性，這種土地開發(fā)方式帶來的政府債務(wù)的可持續(xù)性與