風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出及其對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)踐.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以一定的形式將所募集來(lái)的資金投向高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)項(xiàng)目及其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，并輔以專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，以期在被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中獲得價(jià)值增值的一種中長(zhǎng)期的權(quán)益投資行為。從資金流動(dòng)角度來(lái)看，可以將風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程分為三個(gè)階段:風(fēng)險(xiǎn)資本籌集階段、投資階段和退出階段。從風(fēng)險(xiǎn)投資追求收益的特性來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資從投出之初就把退出納入了規(guī)劃，因?yàn)楹线m的退出，是其實(shí)現(xiàn)資本增值、獲取豐厚收益回報(bào)的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道有四種:I

2、PO、兼并收購(gòu)、回購(gòu)和清算，各有其優(yōu)缺點(diǎn)。2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)板，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本提供了更廣闊的退出平臺(tái)，進(jìn)一步完善了風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制，IPO已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的退出方式。
　　梳理國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的研究主要集中在IPO時(shí)資本回報(bào)的獲取、風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間控制權(quán)分配、風(fēng)險(xiǎn)投資逐名動(dòng)機(jī)、退出交易成本、IPO節(jié)點(diǎn)前后企業(yè)績(jī)效變化等幾個(gè)方面，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出的影響因素以及退出對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響等研究，相對(duì)較

3、少。由于風(fēng)險(xiǎn)投資給被投資企業(yè)帶來(lái)的不僅僅是資金上的支持，其對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)也與投進(jìn)去的資金一樣發(fā)輝著重要作用，其退出，就標(biāo)志著其提供的增值服務(wù)與投入的資金將一并撤離企業(yè)，理論上說(shuō)，撤出的時(shí)間與方式不同，對(duì)被投資企業(yè)的影響也就不同。因此，研究風(fēng)險(xiǎn)投資退出及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響很有必要。為此，本文擬以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐為研究對(duì)象，從風(fēng)險(xiǎn)投資自身特征的角度，以風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例、風(fēng)險(xiǎn)投資是否聯(lián)合持股這兩個(gè)特征為解釋變量，探求風(fēng)險(xiǎn)投資自身特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資

4、IPO退出策略的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探索風(fēng)險(xiǎn)投資退出對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。
　　本文以2009-2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，描述了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出的現(xiàn)實(shí)特征，進(jìn)一步研究了風(fēng)險(xiǎn)投資自身特征對(duì)其IPO退出決策的影響以及風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響這兩個(gè)問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn):第一，企業(yè)上市后，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)出立即退出較少、“陪跑兩年”逐步退出較多的特征。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資自身特征對(duì)于其退出企業(yè)的決策具有重要影響，主

5、要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資所持有公司的股份越少，企業(yè)上市后其退出的概率越大;風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合持股會(huì)導(dǎo)致企業(yè)上市后其更加易于退出;國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資上市后更不容易退出;另外，風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)治理程度越深，IPO后風(fēng)險(xiǎn)投資退出的概率越小。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響，企業(yè)績(jī)效在風(fēng)險(xiǎn)資本退出以后表現(xiàn)出明顯下滑的趨勢(shì);同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本退出企業(yè)時(shí)減持原有股份數(shù)與企業(yè)績(jī)效下滑的程度呈正相關(guān)關(guān)系。這從側(cè)面佐證了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效的積極作用。本文