香港證券市場對我國內(nèi)地跨境上市公司約束的有效性研究——來自中國A股市場和H股市場監(jiān)管效果的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，關(guān)于公司跨境上市行為的研究取得了重要進(jìn)展，出現(xiàn)了若干從公司治理角度研究跨境上市這一資本市場行為的成果。有些學(xué)者試圖以約束假說作為這類研究的理論基礎(chǔ)，但另一些學(xué)者則發(fā)現(xiàn)境外證券市場對跨境上市公司的監(jiān)管并非更加有效，因而認(rèn)為公司選擇跨境上市意在規(guī)避注冊地證券市場的監(jiān)管。約束與規(guī)避假說相互競爭的關(guān)鍵在于公司跨境上市能否加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。鑒于盈余管理的普遍存在，而投資者保護(hù)程度與盈余管理行為密切相關(guān)，本文從盈余管理的角度研究境外證券市

2、場對跨境上市公司約束的有效性，試圖為約束與規(guī)避這兩個相互競爭假說之分歧提供進(jìn)一步的證據(jù)。 本文在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國內(nèi)地公司跨境上市的制度背景和香港證券市場的監(jiān)管現(xiàn)狀，采用實證研究為主、規(guī)范與實證相結(jié)合的研究方法，研究香港證券市場對我國內(nèi)地跨境上市公司約束的有效性，并在此基礎(chǔ)上深入分析具體約束機(jī)制。本文的主要研究結(jié)論如下： 第一，AH股公司的操縱性應(yīng)計顯著低于純A股公司，但是AH股公司線下項目和關(guān)聯(lián)銷售比

3、例與純A股公司并不存在顯著的差異。這說明香港證券市場對我國內(nèi)地跨境上市公司的約束在一定程度上是有效的，但是并非全面有效。 第二，AH股公司的線下項目和關(guān)聯(lián)銷售比例與純H股公司相比不存在顯著差異。這說明即使香港證券市場對我國內(nèi)地跨境上市公司的約束并非全面有效，但是其約束力至少與內(nèi)地證券市場對其上市公司的約束力相當(dāng)，規(guī)避假說不成立。 第三，AH股公司的公司治理水平高于純A股公司，這主要體現(xiàn)在AH股公司董事會更加獨立、董事更加

4、勤勉、更多地設(shè)立了審計委員會以及董事長和總經(jīng)理兩職合一的比例更低。這說明內(nèi)地公司跨境上市存在治理效應(yīng)。 第四，董事會的獨立性(尤其是真正的獨立性)和董事的勤勉能夠顯著降低操縱性應(yīng)計，即董事會的獨立性和董事勤勉程度的差異能夠有助于解釋操縱性應(yīng)計的差異。結(jié)論一、三、四說明內(nèi)地跨境上市公司面臨的治理合約約束是香港證券市場實現(xiàn)有效約束的具體機(jī)制之一，且治理合約約束主要通過董事會獨立性和董事的勤勉來體現(xiàn)。 第五，H股報表采用國際會