外加劑行業(yè)深度報(bào)告：成長(zhǎng)強(qiáng)化周期弱化靜待龍頭重估

1、正文目錄外加劑：產(chǎn)品創(chuàng)新，服務(wù)屬性重要性提升4產(chǎn)品迭代，減水劑中高性能減水劑占比逐步提升 4隨著原材料質(zhì)量變差，產(chǎn)品創(chuàng)新+服務(wù)屬性 重要性提升 5集中度：17年以來(lái)快速提升，未來(lái)3-5年或?qū)⒓铀?8市場(chǎng)規(guī)模：進(jìn)入成熟期，3-5年基本穩(wěn)定8集中度：17年以來(lái)快速提升：環(huán)保壓力下小廠退出+行業(yè)盈利水平下降8未來(lái)3-5年加速集中繼 續(xù)：下游整合+供給受限+龍頭擴(kuò)張10盈利：19年以來(lái)毛利率踏上新臺(tái)階，未來(lái)周期性將顯著弱化 13定價(jià)中凸顯“服務(wù)

2、”屬性，盈利水 平踏上新臺(tái)階13短期：20年環(huán)氧乙烷行業(yè)供需格局或進(jìn)一步惡化，減水劑利潤(rùn)率可能穩(wěn)定 14產(chǎn)業(yè)鏈地位提升，區(qū)域集中度提升，周期性弱化趨勢(shì)明確 17估值：龍頭估值有望從周期股向成長(zhǎng)股切換20風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄圖表1:2017年我國(guó)外加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸，%） 4圖表2：2011年我國(guó)外加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸，%） 4圖表3:我國(guó)混凝土外加劑產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 4圖表4：各類減水劑占比（％） 4圖表5:三種減水劑比擬5圖表6：減水劑行業(yè)產(chǎn)

3、業(yè)鏈5圖表7：中央及地方鼓勵(lì)機(jī)制砂生產(chǎn)政策整理6圖表8：我國(guó)機(jī)制砂及天然砂使用量占比 6圖表9：不用機(jī)制砂比例對(duì)減水劑使用量的影響 7圖表10: 2019年混凝土本錢(qián)結(jié)構(gòu)（％） 7圖表11:外加劑總量增速和混凝土產(chǎn)量增速正相關(guān)8圖表12： 我國(guó)預(yù)拌混凝土滲透率（％） 8圖表13: 2016-2018年中國(guó)聚期酸減水劑企業(yè)十強(qiáng) 8圖表14： 中央及地方化工入園政策梳理9圖表15： 2016年我國(guó)商品混凝土行業(yè)前十強(qiáng)（市占率％） 10圖表1

4、6： 2018年商品混凝土行業(yè)前十強(qiáng)（市占率％） 10圖表17： 2016年我國(guó)聚照酸減水劑行業(yè)前十強(qiáng)（市占率％） 10圖表18： 2018年我國(guó)聚及酸減水劑前十強(qiáng)（市占率％） 10圖表19：混凝土外加劑行業(yè)上市公司外加劑收入市占率估算（％） 10圖表20：混凝土外加劑行業(yè)上市公司減水劑業(yè)務(wù)收入市占率估算（％） 10圖表21 ：蘇博特產(chǎn)能基地建設(shè)11圖表22：蘇博特高性能減水劑產(chǎn)能增長(zhǎng)11圖表21:蘇博特產(chǎn)能基地建設(shè)資金來(lái)源 建成時(shí)間工

5、程名稱設(shè)計(jì)產(chǎn)能 總投資（百萬(wàn)）2017.11 IPO募資 已投產(chǎn)高性能混凝土外加劑產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)工程65萬(wàn)噸高效減水劑 522.74高性能外加劑建設(shè)工程高性能減水劑15萬(wàn)噸+高效減水劑4萬(wàn)噸 98.812019.1 發(fā)行可轉(zhuǎn)債 預(yù)計(jì)2020.5江蘇泰興高性能混凝土外加劑工程52萬(wàn)噸聚覆酸高性能減水劑+10萬(wàn)噸聚域 138.2+1.5萬(wàn)噸丙烯酸羥基酯+0.5萬(wàn)噸液體烯醇鈉2019.9 自有資金 預(yù)計(jì)2021.3四川大英“西部高性能土木工程材