北溪1號斷供威脅如何影響中國

1、這個冬天有點冷——北溪危機加劇歐洲經(jīng)濟今冬的“完美風(fēng)暴”從今年 6 月中旬開始， 從俄羅斯向歐洲輸送天然氣的主力管道 “北溪 1 號 （Nord Stream 1 ， NS1） 輸氣量開始明顯下降 （圖表 1） ， 此后從高點縮減近 8 成。 7 月 11 日， 天然氣管道 “北溪 1 號”開始為期 10 天的維護并暫停天然氣運送——7 月 21 日，NSI 是否恢復(fù)供氣的謎底即將揭曉。NS1 的年輸氣量占歐洲 202

2、1 年消費量近 10%，德國消費量的 38%，歐洲多國政府與市場均擔(dān)心， 由于俄烏沖突持續(xù)， 俄羅斯可能單方面延長管道的關(guān)閉時間。 由此，歐洲天然氣價格（TFF）6 月 14 日以來錄得 65% 漲幅，而 6 月 24 日宣布檢修以來、累計攀升 24%?！氨毕惶枴陛敋馊缤耆珨喙瑲W洲的冬季天然氣儲備計劃將進一步被打亂、進一步加劇歐洲天然氣短缺導(dǎo)致的能源危機，并在當(dāng)前歐洲通脹高企的背景下甚至帶來嚴重的經(jīng)濟衰退與社會矛盾。

3、由于俄烏戰(zhàn)爭后國際能源價格大幅上行，且俄羅斯對歐盟的天然氣供應(yīng)穩(wěn)定性可能受影響，2022 年 5 月 19 日，歐盟議會和委員會達成一致，宣布所有歐盟會員國必須于 2022 年 11 月 1 日前將國內(nèi)的天然氣儲存裝置的存儲率提升至 80%，以應(yīng)對能源需求大幅提升的冬季。天然氣是歐洲重要的發(fā)電能源，2021 年，EUROSTAT 數(shù)據(jù)顯示歐盟總發(fā)電量中的 21%來自天然氣，僅次于可再生能源（37%）和核能（26.3%）

4、；而冬季（11月至次年 2 月）是歐盟的電力消耗高峰期，2021 年 11 月-2022 年 2 月，歐盟總計消費了 912 億千兆瓦時的電力，占全年電力消耗量的 35%（圖表 2） 。如果天然氣儲備計劃受北溪一號斷供影響未能如期完成，可能對歐洲冬季民用電供應(yīng)和價格穩(wěn)定帶來干擾，而較為依賴俄羅斯天然氣進口的歐盟成員國可能受到能源短缺的沖擊較大，包括匈牙利、波蘭、德國、意大利等；2022 年 7 月 7 日，受歐洲天然氣價格大幅上行的

5、推升，德國基準電價 1 年期期貨走高至 369 歐元/GMW 的歷史新高（圖表 3） 。能源是經(jīng)濟的命脈， 也是經(jīng)典的可貿(mào)易品。 隨著俄烏沖突升級及其影響蔓延， 全球天然氣、油價、和煤價也隨之共振，此外，油價和農(nóng)產(chǎn)品價格也有較強相關(guān)性。6 月下旬以來，雖然銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格開始計入更高概率的全球衰退預(yù)期，但氣價、甚至作為二階替代品的煤價等進一步上漲（圖表 4 和 5） 。圖表1： 北溪一號的輸氣量自 6 月中旬以來大幅下

6、行俄羅斯輸送到歐洲的天然氣流量(億瓦時/天)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000Greifswald(北溪一號)Waidhaus Mallnow資料來源：Wind，03/0103/0803/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/0305/1005/1705/2405/3106/0706/1406/2106/2807/0507/12德國 法國意大利 歐元區(qū):

7、制造業(yè)PMI（右軸）52.10-0.57-1.35當(dāng)歐洲進入今年秋冬取暖旺季時， “北溪困局”可能加劇能源價格進一步上升的風(fēng)險、造成歐洲對能源較高依賴度的工業(yè)生產(chǎn)下行幅度更大。在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，從今年 3-4 月數(shù)據(jù)來看，歐盟的化工、建筑業(yè)、機械設(shè)備、汽車、電子等對能源依賴度較高的行業(yè)工業(yè)產(chǎn)出均受到了較大沖擊 （圖表 11） 。 我們預(yù)計， 在能源供給緊張的情況下， 考慮政治和民生需求，歐盟可能會優(yōu)先保證居民部門的用電、從而擠占工業(yè)部

8、門的能源供應(yīng)——這可能導(dǎo)致秋冬采暖季時，對能源依賴度高的工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)下行更為明顯。此外，歐洲大陸由于對俄羅斯能源輸出的依賴度不同，可能也會就對俄羅斯制裁的立場上產(chǎn)生分歧。德國及部分東/南歐國家對俄羅斯能源輸出的依賴度相對仍較高：進出口方面， 俄羅斯貢獻了德國 2021 年天然氣進口的 51.2%，而這一比例在匈牙利、波蘭、意大利則分別達到了 95%，55%和 44%（圖表 12） 。整體來看，歐盟目前的天然氣儲備水平較自給自足

9、仍有較大的距離： 2020 年， 歐盟天然氣儲備占總儲備占比最高的國家包括德國 （21%） ，意大利（18%） ，荷蘭（14%） ，法國（11%） ，但德國、意大利、法國的天然氣儲備僅分別占 2020 年天然氣總消耗量的 18.3%、20.8%和 22.2%（圖表 13） 。因此，對俄羅斯能源出口依賴度較高或天然氣儲備較為薄弱的國家，可能無法保持其對俄羅斯在能源制裁方面的強硬立場，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，德國、意大利、匈牙利等國領(lǐng)導(dǎo)人

10、多次公開反對針對俄羅斯能源領(lǐng)域的制裁升級，就是能源短缺掣肘歐盟內(nèi)部達成對俄共識的最好例證。圖表6： 德國、法國工業(yè)生產(chǎn)同比已連續(xù) 1 個季度負增長，歐元區(qū)制造業(yè) PMI 跌至 2020 年 7 月以來低點%20151050(5)德、法、意工業(yè)生產(chǎn)同比增速與歐元區(qū)制造業(yè)PMI % 706560555045(10) 40(15) 35(20) 30(25) 25(30) 2004-06 06-06 08-06 10-06 12-06 14-

11、06 16-06 18-06 20-06 22-06注：2021年1-6月、2020年1-6月各國工業(yè)增速均采用了2021年1-6月相對于2019年1-6月的兩年復(fù)合增長率資料來源：Wind，圖表7： 歐洲央行對于油價上漲和歐洲經(jīng)濟下行壓力的（官方）彈性分析油價上漲10％對歐元區(qū)經(jīng)濟活動的影響（累積百分比偏差，年均值） 1年 2年 3年實際GDP -0.08 -0.19 -0.24個人消費 -0.14 -0.27 -0.33投資 -0.