7月月報(bào)：轉(zhuǎn)戰(zhàn)大消費(fèi)

1、1、 經(jīng)濟(jì)正處“加速爬坑”階段6 月經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速?gòu)?fù)蘇的階段， 伴隨國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)以及各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程的加速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)環(huán)比明顯改善，PMI 重回榮枯線上方，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)確立。6 月制造業(yè)與服務(wù)業(yè) PMI 指標(biāo)分別錄得 50.20?和 54.30?，均重返枯線上方，環(huán)比 5 月分別上升 0.6 和 7.2 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)確立。具體來(lái)看，6 月制造業(yè) PMI 生產(chǎn)和新訂單指數(shù)延續(xù)上月上升態(tài)勢(shì)，

2、相較 5 月分別回升 3.1 和 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)整體平穩(wěn)，防疫政策邊際放寬的環(huán)境下，6 月國(guó)內(nèi)供需兩端均出現(xiàn)了明顯改善。高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，6 月鋼廠高爐開(kāi)工率和汽車輪胎開(kāi)工率維持波動(dòng)， 截至 6 月最后一周， 唐山鋼廠高爐開(kāi)工率月均值錄得 56.35?。 6 月汽車半鋼輪胎開(kāi)工率均值由 5 月的 56.83?持續(xù)上升到 6 4 . 2 4 ? ，反映了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)正持續(xù)修復(fù)。另一方面，6 月制造業(yè)

3、 PMI 供應(yīng)商配送時(shí)間指 數(shù)環(huán)比回升 7.2 個(gè)百分點(diǎn)，PMI 產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)連續(xù)下降，表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈 堵塞問(wèn)題亦有所緩解，企業(yè)產(chǎn)銷銜接水平提升。非制造業(yè)方面，6 月服務(wù)業(yè) PMI 指標(biāo)持續(xù)大幅回升至 54.30?， 其中的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)進(jìn)一步上升至 61.3?， 接近本輪疫情前水平， 反映了當(dāng)前企業(yè)對(duì)近期行業(yè)恢復(fù)發(fā)展信心正逐步增強(qiáng)。 此外，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)景氣度亦呈現(xiàn)修復(fù)特征， 6 月戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) PMI

4、環(huán)比上升 3.6 個(gè)點(diǎn) 至 52.5，時(shí)隔 3 個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。下階段基建投資支撐作用仍存， 疫情形勢(shì)趨穩(wěn)疊加政策提振下消費(fèi)、 地產(chǎn)等前期弱勢(shì)部門(mén)修復(fù)提速， 短期外需韌性猶存。 隨著各地穩(wěn)增長(zhǎng)舉措的密集出臺(tái)以及防 疫政策的邊際放寬， 6 月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)， 弱勢(shì)部門(mén)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)， 暖意漸顯。分部門(mén)看，消費(fèi)方面，自疫情反彈以來(lái)刺激消費(fèi)政策頻出，5 月下旬超過(guò) 25 個(gè)省市出臺(tái)促消費(fèi)舉措， 其中汽車、 家電等大宗消費(fèi)領(lǐng)域支持

5、力度較大，中央更是于 6 月通過(guò)減免購(gòu)置稅進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，6 月乘用車日均銷量 5.31 萬(wàn)輛， 同比增售 0.88 萬(wàn)輛， 環(huán)比與同比分別大幅度回升 24 和 20 個(gè)百分點(diǎn)， 市場(chǎng)消費(fèi)情緒有所回暖， 后續(xù)居民消費(fèi)修復(fù)斜率有望繼續(xù)抬升。 投資方面，基建投資作為今年政策扶持重點(diǎn)， 在 6 月份專項(xiàng)債應(yīng)發(fā)盡發(fā)的基礎(chǔ)上， 國(guó)常會(huì)于6 月 29 日提出再發(fā) 3000 億元加大重大基建項(xiàng)目

6、融資支持， 預(yù)計(jì)三季度基建投資將在資金面和政策面的共振作用下保持較高景氣度。地產(chǎn)方面，6 月前 26 日 30個(gè)大中城市商品房累計(jì)成交量環(huán)比增長(zhǎng) 38.3?， 現(xiàn)房與期房銷售面積增長(zhǎng)差邊際收窄 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，表明居民購(gòu)房意愿有所改善，地產(chǎn)部門(mén)短期底部基本確認(rèn)。但值得注意的是， 由于本輪房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍未完全緩釋， 居民部門(mén)加杠桿的意愿與能力相較 2020 年均較弱，因此整體或仍是“弱復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)。 出口方面， 5 月

7、出口同比增長(zhǎng) 15.3?，超市場(chǎng)預(yù)期反彈。但由于 5 月出口數(shù)據(jù)部分受 4 月留存訂單影響， 6 月將成為檢驗(yàn)出口韌性的窗口期。 棋至中盤(pán)， 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體是內(nèi)需向上，外需有韌性的格局，下階段基建投資支撐作用仍存，消費(fèi)、地產(chǎn)等弱勢(shì)部門(mén)有望加速修復(fù)。本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率呈“U”型弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但當(dāng)前正處于“加速爬坑”期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率上行， 在此背景下市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期向好， A 股市場(chǎng)仍具上漲動(dòng)能。參照 2012 年 Q4、2

8、016Q4 和 2020 年 Q2，均是經(jīng)濟(jì)加速回升為 A 股向上賦能。具體來(lái)看，2012 年在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力的背景下，經(jīng)濟(jì)底于 9 月確立，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯改善，GDP 增速由 2012 年 Q3 的 7.5?增長(zhǎng)至 Q4 的 8.1?。在此背景圖 4：居民謹(jǐn)慎情緒有所緩解，期房銷售增量未來(lái)可期資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所圖 5：本輪居民加杠桿的能力和意愿都相對(duì)較低資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券