食品飲料行業(yè)一季報業(yè)績前瞻：必選顯剛性環(huán)比待復(fù)蘇

1、內(nèi)容目錄1 .疫后渠道逐步復(fù)蘇，政策刺激拉動消費 4.白酒：高端名酒穩(wěn)健增長，疫情影響局部酒企承壓 72 .食品：必選韌性足，商超、流通受益，餐飲受挫待恢復(fù)10.投資建議143 .風(fēng)險提示142/16 2/16東吳證券研究所東吳證券研究所疫情發(fā)生早期中高端奶庫存略高，約在7-9周左右，雖因乳企收奶后仍需保持平穩(wěn)生產(chǎn)， 但渠道庫存已經(jīng)伴隨終端活動促銷有一定的下降。當(dāng)前乳制品公司已經(jīng)開始投放費用， 終端伊利、蒙牛折扣力度較大。此外原料端供給

2、充足，導(dǎo)致大廠需要收奶噴粉保障奶農(nóng) 經(jīng)濟(jì)效益，噴粉量加大亦抬高本錢。預(yù)計Q1收入同增-5?0%,利澗同增-12?-8%。展望：1）上游加深綁定，疫后原奶銷售受挫，龍頭乳企已經(jīng)加大噴粉力度，龍頭 乳企和上游利益綁定程度加大。2）消費需求轉(zhuǎn)移，局部地方小乳企強(qiáng)勢的低溫產(chǎn)品， 因受到物流影響，補(bǔ)貨能力缺乏，將導(dǎo)致局部低溫需求轉(zhuǎn)向低溫龍頭和常溫產(chǎn)品。3） 高端乳制品企業(yè)加大費用投放力度，更具性價比，擠壓中小廠商份額。雙匯開展：本錢平穩(wěn)，銷售端

3、順勢升級Q1: Q1:本錢端，生豬價格維持高位，雞肉價格大幅下跌。受物流影響，2月初豬肉價 格上漲至高位，22省市生豬平均價超過38元/公斤，中央儲藏肉投放疊加物流恢復(fù)后， 3月中豬價略回落至36元；前期家禽養(yǎng)殖補(bǔ)欄較充分，而受調(diào)運限制，局部地區(qū)雞肉有 價無市，1-2月受春節(jié)和疫情影響，雞肉價格最多同比下跌39%;凍肉庫存仍有剩余， 預(yù)計可適當(dāng)平滑本錢。銷售端，屠宰板塊恢復(fù)具備彈性；肉制品在疫情期間肉制品有較 強(qiáng)囤貨屬性，春節(jié)期間銷

4、售高增長，局部區(qū)域出現(xiàn)缺貨，商超、農(nóng)貿(mào)等渠道保持熱銷。 預(yù)計Q1收入同增20?30%,利潤同增8?12%。展望：1）雞肉在雙匯生產(chǎn)用量中超過豬肉，如公司在低點適時囤貨預(yù)計有效控制 本錢。2）加征關(guān)稅下調(diào)，關(guān)聯(lián)公司史密斯菲爾德協(xié)同效率高，計劃關(guān)聯(lián)交易額175億 元，遠(yuǎn)超往年水平。3）疫情疊加豬價高位，降低消費者對提價和高端品的價格敏感性， 公司順勢著重打造高端品，提升盈利性。安井食品：終端銷售始終供不應(yīng)求，生產(chǎn)端為主要矛盾。Q1: Q1:

5、生產(chǎn)端，在江蘇、遼寧等地的7大生產(chǎn)基地和9個工廠配合當(dāng)?shù)卣邚?fù)工復(fù) 產(chǎn)，公司各工廠正陸續(xù)復(fù)工，并配合當(dāng)?shù)卣_展疫情防控和民生保供工作。2月20 日，位于河南工廠也正式投產(chǎn)運營。3月產(chǎn)能利用率回升，積極補(bǔ)充渠道庫存。銷售端： 安井雖在餐飲收入占比約60%,但春節(jié)前后本身為公司銷售淡季，短期影響有限。商超 銷售較農(nóng)貿(mào)提前復(fù)工，促進(jìn)C端動銷，我們測算C端進(jìn)貨均價比B端均價高10%+,有 效拉動毛利率?？紤]到二次對賬和股權(quán)激勵攤銷等因素，預(yù)計