2022下半年海外經(jīng)濟(jì)展望：美國(guó)衰退可能遲到

1、前言通脹增速不斷上升，美聯(lián)儲(chǔ)從 2021 年末開(kāi)始收緊貨幣政策。貨幣緊縮成為了海外市場(chǎng)在2022 年上半年最為重要的交易線索之一。俄烏沖突后，國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步飆升，更為海外通脹平添“一把火“。歷史級(jí)的高通脹帶來(lái)了兩個(gè)后果，價(jià)格過(guò)高反噬需求，各國(guó)央行貨幣政策極致緊縮。今年 6 月，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)下 1980 年以來(lái)新低。美聯(lián)儲(chǔ)單次加息 75BP，這是 1994年后從未有過(guò)的單次加息幅度，且 7 月份我們預(yù)計(jì)美國(guó)大概率還將迎

2、來(lái)另一次 75BP 加息。市場(chǎng)關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的討論已經(jīng)不絕于耳， 2022 年 5 月之后市場(chǎng)開(kāi)始交易衰退預(yù)期。展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與否已經(jīng)成為目前市場(chǎng)最關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。不僅如此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看到充滿矛盾的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。居民消費(fèi)仍在過(guò)熱，消費(fèi)信心卻處于歷史低位；貨幣政策快速收緊，然而企業(yè)資本開(kāi)支卻極具韌性。美國(guó)消費(fèi)信心不足，疊加貨幣收緊，故而美國(guó)需求走弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)必將面臨衰退。這是市場(chǎng)交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的核心邏輯。跳出這一核心邏輯

3、，厘清美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的邏輯主線，我們才能夠真正理解當(dāng)下美國(guó)發(fā)生了什么，美國(guó)什么時(shí)候迎來(lái)衰退。事實(shí)上美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性一再?gòu)?qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。我們不僅在上半年看到了美國(guó)消費(fèi)和資本支出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，居民消費(fèi)和企業(yè)資本開(kāi)支或依然是 2022 年下半年 “夜空中最亮的星” ，也將繼續(xù)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性?；蛟S市場(chǎng)再一次低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，可能會(huì)遲到。圖 2：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入快速加息階段 %） 圖 3：美債利率與美債長(zhǎng)短端利差（單位：%）Bloomberg

4、 W1.2 2022 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞之二，衰退擔(dān)憂快速緊縮背景下，市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂同樣甚囂塵上本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息迅猛，疊加高通脹和財(cái)政補(bǔ)貼退出等一系列原因，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景較為悲觀。經(jīng)典的衰退前瞻指標(biāo)，10 年-2 年美債利差一度跌至負(fù)值，現(xiàn)在亦處于 10BP 左右的低位。對(duì)于下半年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)依然悲觀。6 月 24 日，美國(guó) OIS 掉期數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期 2022 年底利率為 3.51%，預(yù)期 2023 年 2月利率為 3

5、.47%。這意味著，市場(chǎng)正交易美聯(lián)儲(chǔ)在 2023 年初開(kāi)始降息，背后的邏輯正是在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不“出手相助” 。美聯(lián)儲(chǔ)自身亦開(kāi)始關(guān)注衰退的可能性。6 月 22 日的半年度貨幣政策國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，鮑威爾罕見(jiàn)地承認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)有衰退的可能性，這和美聯(lián)儲(chǔ)在 6 月會(huì)議上樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)相差甚遠(yuǎn)。另外，紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的 DGSE 模型經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表示，2022-2023 年美國(guó)實(shí)際 GDP 或?qū)⑾萑胴?fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)不容