中國銀行間外匯市場運行研究.pdf

1、銀行間外匯市場是推進人民幣可自由兌換進程、完善人民幣匯率形成機制、提高外匯資源配置效率、增強金融宏觀調(diào)控效果的重要基礎。以2005年完善人民幣匯率形成機制改革為標志，我國的人民幣匯率政策改革和銀行間外匯市場建設都取得了較快的發(fā)展。據(jù)本文的研究，2005年之后我國銀行間外匯市場的流動性得到大幅度的提高，人民幣匯率變得更富有彈性。市場成交量在成倍增長的同時，對于價格的影響也顯著的減弱，說明外匯指定銀行進入市場交易的積極性提高，銀行間市場也不

2、再僅僅是結(jié)售匯市場的延伸。以金融投資為目的的外匯交易開始顯現(xiàn)，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得到進一步的提升。但也應看到，在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的背景下，我國銀行間外匯市場的發(fā)展在很大程度上依賴于政府的推動，不具備自我完善、自我發(fā)展的能力，其中的關(guān)鍵問題是，如何找到并消除制約我國銀行間外匯市場發(fā)展的因素，使我國的銀行間外匯市場走上自然演進型的發(fā)展道路。
　　 本文在研究過程中，以銀行間外匯市場運行為主線，以銀行間即期外匯市場研究為核心，結(jié)售匯市場和

3、外匯黑市也被納入到分析范圍。結(jié)售匯市場是銀行間外匯市場的上游，它的結(jié)構(gòu)特征在現(xiàn)有政策下將影響銀行間市場的結(jié)構(gòu)和運行狀況；外匯黑市是銀行間市場的下游，正是由于國家的外匯管理政策和銀行間市場運行過程中存在的問題，才導致了外匯黑市的產(chǎn)生和發(fā)展。在研究方法上，注重定性分析與定量分析相結(jié)合，將專業(yè)研究理論與銀行間市場的實際相聯(lián)系，引入以馬爾可夫誤差修正模型(MS-VECM)為代表的新的數(shù)量分析方法，提高了外匯市場分析的理論性、準確性和科學性。在研

4、究思路上，將銀行間外匯市場運行過程中的相關(guān)問題同國家的政策聯(lián)系起來，避免了過去僅就外匯市場談外匯市場的局限性，從更深的層次來挖掘問題的根源
　　 本文的研究取得了以下重要的成果：
　　 首先，本文經(jīng)研究認為，我國銀行間外匯市場結(jié)構(gòu)由過去的“買方壟斷，賣方寡頭”發(fā)展成為目前的“雙邊寡頭壟斷”的結(jié)構(gòu)，市場買賣雙方高度集中的情形沒有發(fā)生根本性的變化。本文通過對結(jié)售匯市場進行的研究，發(fā)現(xiàn)在結(jié)售匯市場上，大國有商業(yè)銀行由于其在金融

5、領域的優(yōu)勢以及強制性的結(jié)售匯制度，在這個市場上居于行業(yè)寡頭壟斷的地位。憑借在結(jié)售匯市場上的地位優(yōu)勢，這些大國有銀行在銀行間外匯市場也居于賣方寡頭壟斷地位。同時，2005年后中央銀行對銀行間外匯市場的干預力度雖然逐步減弱，但依然是市場的最大買入者，央行地位只是由原來的絕對壟斷變成了寡頭壟斷。因此，銀行間外匯市場上的“雙邊寡頭壟斷”的特征取代了過去的“買方壟斷，賣方寡頭”市場結(jié)構(gòu)，市場集中程度也遠超過了發(fā)達國家外匯市場的集中程度。模型分析顯

6、示出，“雙邊寡頭壟斷”市場結(jié)構(gòu)將造成我國銀行間外匯市場成交量偏低、人民幣匯率被扭曲。同時，在人民幣升值預期的背景下，如果外匯需求不足的問題得不到解決，銀行間外匯市場交易商(會員)的增加并不能改變?nèi)嗣駧派档内厔荨?br>　　 再次，本文從國家的政策層面全面梳理了造成我國外匯需求不足的原因，認為現(xiàn)行的外匯管理制度、貿(mào)易便利化環(huán)節(jié)、投資管理政策中，都存在著制約外匯需求的相關(guān)因素。國內(nèi)外匯投資渠道不通暢、資本項目下個人外匯需求沒有得到充分的

7、釋放和人民幣匯率漸進升值策略影響了個人用匯需求。在貿(mào)易便利化方面，管理的職能部門過多，手續(xù)過于繁瑣，周期過長，并且存在對某些進口商品的數(shù)量限制。在金融機構(gòu)方面，普遍存在的問題包括市場進入門檻的限制、結(jié)售匯綜合頭寸限額管理以及做市商制度的不完善等。最后，在投資管理政策方面，存在的問題有：管理部門的多元化，手續(xù)的復雜化；核準制或備案制變成了事實上的審批制；企業(yè)的投資主體地位并沒有得到切實的體現(xiàn)等。
　　 最后，本文對銀行間外匯市場的

8、“孿生市場”——外匯黑市進行了實證分析。本文通過對官方市場和外匯黑市的關(guān)聯(lián)性分析，發(fā)現(xiàn)官方市場的波動能夠?qū)ν鈪R黑市造成較強的影響，我國外匯管制放松和銀行間市場匯率形成機制的完善將對消除外匯黑市起著至關(guān)重要的作用。
　　 為了促進我國銀行間外匯市場的發(fā)展，本文從加強外匯市場自身建設和改善外匯市場運行的外部環(huán)境兩方面提出了相關(guān)的政策建議。在市場自身建設方面，要進一步完善人民幣匯率形成機制，放寬銀行結(jié)售匯頭寸限額，擴大人民幣匯率的波動