民營(yíng)金字塔企業(yè)過(guò)度投資及其治理研究.pdf

1、企業(yè)投資行為一直是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注和研究的重點(diǎn)，但是由于委托代理問(wèn)題、信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在，過(guò)度投資或投資不足的非效率投資行為時(shí)有發(fā)生。如何有效治理減損企業(yè)價(jià)值的非效率投資行為，一直是理論界和實(shí)務(wù)界討論的熱點(diǎn)問(wèn)題。在我國(guó)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已成為經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，其投資行為在國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中也扮演著重要的角色。但近幾年，民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)了一些沖動(dòng)盲目、低效短視的過(guò)度投資行為。因此，對(duì)于民營(yíng)上市公司過(guò)度投資行為的研究，在理論指導(dǎo)和政策制定等方面都具有

2、深遠(yuǎn)的意義。
　　 現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于過(guò)度投資的研究大多針對(duì)股權(quán)分散的公司，并且我國(guó)學(xué)者大都以國(guó)有上市公司為研究對(duì)象，其研究結(jié)論對(duì)主要采取金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的民營(yíng)企業(yè)可能不適用。鑒于此，本文在大量吸收前人研究結(jié)果的基礎(chǔ)之上，以股權(quán)集中的民營(yíng)金字塔上市公司為研究樣本，綜合考慮了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金股利、債務(wù)融資和公司治理對(duì)過(guò)度投資的制約作用，做出了一些探索研究。
　　 本文以2005-2007年A股上市的民營(yíng)金字塔上市公司為研究樣本

3、，首先運(yùn)用模型篩選出存在過(guò)度投資的樣本，并考慮了過(guò)度投資的制約因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)控股股東的控制權(quán)、兩權(quán)分離度會(huì)加劇過(guò)度投資，獨(dú)立董事的人數(shù)越多、流動(dòng)負(fù)債比例越高，對(duì)過(guò)度投資的抑制效果越顯著，而產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度雖然能抑制上市公司過(guò)度投資，但效果并不顯著。針對(duì)上述實(shí)證研究結(jié)果，本文提出了抑制非效率投資的政策建議：減小控股股東兩權(quán)分離度、加強(qiáng)立法以加強(qiáng)對(duì)控股股東的硬性約束、加強(qiáng)對(duì)公司董事會(huì)、高管人員誠(chéng)信義務(wù)的教育、提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性、加強(qiáng)現(xiàn)金股利