我國保險資金運用問題研究——基于資本市場的收益與風險分析.pdf

1、保險經(jīng)營活動往往伴隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化而發(fā)生周期性的改變。當保險市場上的風險保障需求超過保險公司對風險保障承保能力的供給時，承保業(yè)務收益是保險經(jīng)營活動的主要利潤來源；當保險市場對風險保障的需求小于保險公司對風險保障的承保能力時，保險公司爭奪市場份額的競爭可能引起保險費率水平的降低，進而可能導致承保業(yè)務出現(xiàn)虧損，這時保險投資收益就會超過承保收益而成為保險經(jīng)營的最主要利潤來源。也就是說，保險公司的承保業(yè)務和資金運用業(yè)務作為保險公司利潤的兩

2、個主要來源，在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，發(fā)揮著不同的作用。總的來看，隨著保險公司的相互競爭導致的費率水平壓低，以及投保人對保險保障作用期望值的提高，保險公司的承保業(yè)務利潤將會逐漸縮小，進而可能影響到保險公司的生存。這就必然要求保險公司轉向資金運用業(yè)務尋求利潤來源。同時，我國加入WTO之后，國內保險業(yè)逐漸對外開放，外資保險公司在中國的業(yè)務領域已經(jīng)逐漸從承保業(yè)務擴展到了資金運用業(yè)務，包括QFII在內的資金運用機制已經(jīng)逐漸形成，這將為中國保險公司資

3、金運用業(yè)務提供經(jīng)驗借鑒。 今后及未來的一段時間，是我國國民經(jīng)濟發(fā)展的重要時期，也是我國保險業(yè)發(fā)展變化的重要時期，關于保險資金運用的總體要求是：深化保險資金運用體制改革，推進保險資金專業(yè)化、規(guī)范化、市場化運作。根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展的需求，不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍，充分發(fā)揮保險資金長期性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢，為國民經(jīng)濟建設提供資金支持?？梢?，保險資金運用問題已經(jīng)引起了我國保險理論界與實務界的普遍關注。我國保險公司如何提高資金運用水平，

4、保險資金如何參與資本市場的運作，以實現(xiàn)資金運用的“安全性”、“收益性”與“流動性”的統(tǒng)一是本文研究的中心問題。 本文首先對保險資金運用的國內外文獻進行了整理，對現(xiàn)代投資組合理論作了較為系統(tǒng)的闡述，為我國保險資金運用于資本市場問題的研究提供理論依據(jù)：對于保險資金運用的收益——風險分析借鑒了Markowitz的資產組合理論。Markowitz資產組合理論將投資資產分為無風險收益資產與風險收益資產，將資金運用的風險與收益變量納入同一模

5、型，以統(tǒng)一的視角思考風險與收益的關系。目前，我國保險公司的資金運用正在由以銀行存款和國債等無風險資產為主的模式向銀行存款、債券、基金、股票等多種無風險資產和風險資產的組合運用為主的模式轉變，為指導保險資金運用于資本市場的風險收益分析提供了思路與方法。當保險資金運用范圍擴展到基金、股票等風險較大的資本市場工具時，必然帶來風險的增加。對于風險的管理，本文對風險管理中的在險價值VaR(Value砒Risk)分析法作了較為系統(tǒng)的介紹，對于中國保

6、險資金在債券、股票及證券投資基金等渠道的投資實踐，VaR將是非常合適的風險分析方法。其次，本文回顧了我國保險資金運用的歷史，剖析了我國保險資金運用的現(xiàn)狀，指出了目前我國保險資金運用中存在的收益不高、風險過大等問題，從“安全性”、“收益性”與“流動性”的視角，考察了保險資金在資本市場中的運用，提出了“大力推進保險資金在資本市場的運作是解決目前我國保險資金運用中效率不高、風險過大問題的有效手段”這一觀點，進而對保險資金運用于資本市場的必要性

7、與方式進行研究。隨著保險資金運用渠道及比例的不斷放開，保險資金運用于資本市場可選擇的投資工具包括股票、債券與基金，資金運用方式包括直接入市和間接入市，兩者在保險資金運用的“安全性”、“收益性”與“流動性”方面呈現(xiàn)出不同的特點。在對平安保險資金運作案例的研究中，分析了平安保險資金投資渠道與收益率水平兩方面，通過比較平安保險投資收益率與中國保險業(yè)投資平均收益率水平，發(fā)現(xiàn)平安保險取得的良好投資成績與其資金在資本市場的良好運作密切相關。

8、 接著，本文對保險資金進入資本市場的績效評估模型進行了研究，對Treynor。(1965)、Sharpe(1966)及Jensen(1968)的三個指數(shù)模型為代表的單因素模型以及多因素模型進行了分析，據(jù)此建立符合中國國情的保險資金運用的次高低模型、風險收益彈性模型、最小二乘模型、市場績效指數(shù)的績效評估模型。在對保險資金直接入市的最優(yōu)投資組合模型進行研究時，分別介紹了考慮承保風險的投資比例模型、基于差異系數(shù)的最優(yōu)投資比例組合模型和滿足Va

9、R限制的保險資金最優(yōu)投資組合模型。同時指出資金運用績效與保險公司資金管理組織模式之間存在著密切關系。 在對我國保險資金運用于資本市場的績效進行實證分析時，Granger因果檢驗結果表明：我國資本市場流通市值與我國保險資金收益率之間存在因果關系。因此，在大力發(fā)展資本市場的基礎上，應不斷開放保險資金運用于資本市場的渠道，提高資金投資于資本市場的比例，選擇適合的投資策略，建立最優(yōu)投資組合是十分必要的。與此同時，進一步完善資本市場“退出

10、”機制的建設，不斷加強保險公司主動性的投資組合選擇及策略調整，在保證“安全性"和“流動性”的基礎上，提高保險資金運用于資本市場的績效，具有十分重要的意義。 最后，本文系統(tǒng)分析了保險投資的風險，給出了以Markowitz理論中β值為基礎的風險度量方法，通過保險資金運用于資本市場的風險傳導機制研究，揭示了保險公司對于資金運用風險應從資本市場和公司自身兩個方面加以控制的規(guī)律，進而提出了我國保險資金投資風險防范與監(jiān)管的具體措施，從資本市