我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用問題研究——基于資本市場(chǎng)的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析.pdf

1、保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而發(fā)生周期性的改變。當(dāng)保險(xiǎn)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)保障需求超過保險(xiǎn)公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障承保能力的供給時(shí)，承保業(yè)務(wù)收益是保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要利潤(rùn)來(lái)源；當(dāng)保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障的需求小于保險(xiǎn)公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障的承保能力時(shí)，保險(xiǎn)公司爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)可能引起保險(xiǎn)費(fèi)率水平的降低，進(jìn)而可能導(dǎo)致承保業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，這時(shí)保險(xiǎn)投資收益就會(huì)超過承保收益而成為保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的最主要利潤(rùn)來(lái)源。也就是說(shuō)，保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用業(yè)務(wù)作為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的兩

2、個(gè)主要來(lái)源，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，發(fā)揮著不同的作用?？偟膩?lái)看，隨著保險(xiǎn)公司的相互競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的費(fèi)率水平壓低，以及投保人對(duì)保險(xiǎn)保障作用期望值的提高，保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)利潤(rùn)將會(huì)逐漸縮小，進(jìn)而可能影響到保險(xiǎn)公司的生存。這就必然要求保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)向資金運(yùn)用業(yè)務(wù)尋求利潤(rùn)來(lái)源。同時(shí)，我國(guó)加入WTO之后，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)逐漸對(duì)外開放，外資保險(xiǎn)公司在中國(guó)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)逐漸從承保業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了資金運(yùn)用業(yè)務(wù)，包括QFII在內(nèi)的資金運(yùn)用機(jī)制已經(jīng)逐漸形成，這將為中國(guó)保險(xiǎn)公司資

3、金運(yùn)用業(yè)務(wù)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。 今后及未來(lái)的一段時(shí)間，是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要時(shí)期，也是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展變化的重要時(shí)期，關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體要求是：深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制改革，推進(jìn)保險(xiǎn)資金專業(yè)化、規(guī)范化、市場(chǎng)化運(yùn)作。根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道和范圍，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金支持?？梢姡ｋU(xiǎn)資金運(yùn)用問題已經(jīng)引起了我國(guó)保險(xiǎn)理論界與實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。我國(guó)保險(xiǎn)公司如何提高資金運(yùn)用水平，

4、保險(xiǎn)資金如何參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用的“安全性”、“收益性”與“流動(dòng)性”的統(tǒng)一是本文研究的中心問題。 本文首先對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了整理，對(duì)現(xiàn)代投資組合理論作了較為系統(tǒng)的闡述，為我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)問題的研究提供理論依據(jù)：對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益——風(fēng)險(xiǎn)分析借鑒了Markowitz的資產(chǎn)組合理論。Markowitz資產(chǎn)組合理論將投資資產(chǎn)分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)，將資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)與收益變量納入同一模

5、型，以統(tǒng)一的視角思考風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用正在由以銀行存款和國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主的模式向銀行存款、債券、基金、股票等多種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合運(yùn)用為主的模式轉(zhuǎn)變，為指導(dǎo)保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益分析提供了思路與方法。當(dāng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍擴(kuò)展到基金、股票等風(fēng)險(xiǎn)較大的資本市場(chǎng)工具時(shí)，必然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的增加。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理，本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理中的在險(xiǎn)價(jià)值VaR(Value砒Risk)分析法作了較為系統(tǒng)的介紹，對(duì)于中國(guó)保

6、險(xiǎn)資金在債券、股票及證券投資基金等渠道的投資實(shí)踐，VaR將是非常合適的風(fēng)險(xiǎn)分析方法。其次，本文回顧了我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的歷史，剖析了我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀，指出了目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中存在的收益不高、風(fēng)險(xiǎn)過大等問題，從“安全性”、“收益性”與“流動(dòng)性”的視角，考察了保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)中的運(yùn)用，提出了“大力推進(jìn)保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)的運(yùn)作是解決目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中效率不高、風(fēng)險(xiǎn)過大問題的有效手段”這一觀點(diǎn)，進(jìn)而對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)的必要性

7、與方式進(jìn)行研究。隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道及比例的不斷放開，保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)可選擇的投資工具包括股票、債券與基金，資金運(yùn)用方式包括直接入市和間接入市，兩者在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的“安全性”、“收益性”與“流動(dòng)性”方面呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。在對(duì)平安保險(xiǎn)資金運(yùn)作案例的研究中，分析了平安保險(xiǎn)資金投資渠道與收益率水平兩方面，通過比較平安保險(xiǎn)投資收益率與中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資平均收益率水平，發(fā)現(xiàn)平安保險(xiǎn)取得的良好投資成績(jī)與其資金在資本市場(chǎng)的良好運(yùn)作密切相關(guān)。

8、 接著，本文對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的績(jī)效評(píng)估模型進(jìn)行了研究，對(duì)Treynor。(1965)、Sharpe(1966)及Jensen(1968)的三個(gè)指數(shù)模型為代表的單因素模型以及多因素模型進(jìn)行了分析，據(jù)此建立符合中國(guó)國(guó)情的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的次高低模型、風(fēng)險(xiǎn)收益彈性模型、最小二乘模型、市場(chǎng)績(jī)效指數(shù)的績(jī)效評(píng)估模型。在對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市的最優(yōu)投資組合模型進(jìn)行研究時(shí)，分別介紹了考慮承保風(fēng)險(xiǎn)的投資比例模型、基于差異系數(shù)的最優(yōu)投資比例組合模型和滿足Va

9、R限制的保險(xiǎn)資金最優(yōu)投資組合模型。同時(shí)指出資金運(yùn)用績(jī)效與保險(xiǎn)公司資金管理組織模式之間存在著密切關(guān)系。 在對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)的績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果表明：我國(guó)資本市場(chǎng)流通市值與我國(guó)保險(xiǎn)資金收益率之間存在因果關(guān)系。因此，在大力發(fā)展資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，應(yīng)不斷開放保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)的渠道，提高資金投資于資本市場(chǎng)的比例，選擇適合的投資策略，建立最優(yōu)投資組合是十分必要的。與此同時(shí)，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)“退出

10、”機(jī)制的建設(shè)，不斷加強(qiáng)保險(xiǎn)公司主動(dòng)性的投資組合選擇及策略調(diào)整，在保證“安全性"和“流動(dòng)性”的基礎(chǔ)上，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)的績(jī)效，具有十分重要的意義。 最后，本文系統(tǒng)分析了保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，給出了以Markowitz理論中β值為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，通過保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制研究，揭示了保險(xiǎn)公司對(duì)于資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從資本市場(chǎng)和公司自身兩個(gè)方面加以控制的規(guī)律，進(jìn)而提出了我國(guó)保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管的具體措施，從資本市