私募股權(quán)投資協(xié)議經(jīng)濟(jì)性條款詳解

1、目錄 目錄一、估值條款二、對(duì)賭條款三、反稀釋條款一份完整的股權(quán)投資協(xié)議，有程序性條款、實(shí)質(zhì)性條款和其他條款。各類(lèi)條款林林總總，少則七八頁(yè)，多則數(shù)十頁(yè)。這些條款設(shè)計(jì)，背后目的無(wú)非四個(gè)：1.保障資金安全；2.參與公司治理；3.確保退出渠道；4.獲得投資回報(bào)。其中，資金安全和投資回報(bào)，是投資者的核心訴求，參與公司治理和確保退出，是為了輔助前兩個(gè)目的。一般而言，投資協(xié)議不會(huì)具備此類(lèi)全部條款。最終簽署的協(xié)議中有哪些條款，要看投資者與創(chuàng)始股東的博弈

2、。從這個(gè)角度看，條款清單或投資協(xié)議不僅僅是一份清單或合同，它描繪的是創(chuàng)業(yè)者與投資人的未來(lái)關(guān)系藍(lán)圖。美國(guó)知名風(fēng)險(xiǎn)投資人布拉德·菲爾德（Brad Feld）、杰森·門(mén)德?tīng)査桑↗ason Mendelson）曾合著《風(fēng)險(xiǎn)投資交易——條款清單全揭秘》。他們認(rèn)為所有的 VC在投資時(shí)只關(guān)注兩件事——經(jīng)濟(jì)因素和控制因素。基于此，他將投資協(xié)議中的條款劃分為兩大類(lèi)——經(jīng)濟(jì)性條款和控制性條款。前者是和投資收益有關(guān)的，比如估值條款、反稀

3、釋條款、對(duì)賭條款等；后者是和控制權(quán)有關(guān)的，比如委派董事、知情權(quán)和檢查權(quán)。這個(gè)劃分雖然無(wú)法完整收羅投資協(xié)議中的全部條款，但有助于在繁雜的內(nèi)容背后認(rèn)識(shí)條款的真實(shí)目的。我們采用 Brad 的這個(gè)分類(lèi)，作為分析投資協(xié)議核心條款的基礎(chǔ)。從本文起，我們用三篇文章，和大家分析探討投資協(xié)議的控制性條款和經(jīng)濟(jì)性條款。布拉德·菲爾德和杰森·門(mén)德?tīng)査稍凇讹L(fēng)險(xiǎn)投資交易》中的如下建議更為實(shí)際：當(dāng)你開(kāi)始與 VC 談判時(shí)，通常會(huì)對(duì)價(jià)格進(jìn)行口頭的商

4、討。對(duì)此如何應(yīng)對(duì)處理在很大程度上會(huì)奠定你的談判地位。所以你要提前熟悉這些模糊語(yǔ)言，表現(xiàn)出對(duì)基本條款非常熟悉，完全是一個(gè)行家里手。我們所接觸的最棒的創(chuàng)業(yè)者都會(huì)明確假設(shè)前提，他們會(huì)說(shuō)一些類(lèi)似“我想你 2000 萬(wàn)美元的意思是投資前估值”這樣的話。這就迫使VC 把話說(shuō)清楚，而且如果他確實(shí)是指 2000 萬(wàn)美元的投資前估值，那么在談判中也沒(méi)花費(fèi)你的任何成本。那不同行業(yè)有不同估值方法的選擇，同時(shí)結(jié)合公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。而影響估值的因素，除了財(cái)

5、務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)模型這樣定量的，還存在一些定性的影響因子：那么，對(duì)公司估值有定性影響的因素有哪些呢？首先，是公司所處的發(fā)展階段。比如是初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期還是成熟期。其次，是與其他資金方的競(jìng)爭(zhēng)。換言之，就是多找?guī)准覍?duì)公司有潛在投資意向的 VC或 PE，在洽談階段，創(chuàng)業(yè)者如果能面對(duì)不單一的潛在資金源，那么在公司估值上會(huì)有較大的談判空間。要注意的是，投資框架協(xié)議中可能會(huì)有排他期條款，即簽下框架協(xié)議后一定期限內(nèi)比如 60 日，要求公司不得接觸任何有關(guān)股