“抗疫”巨災(zāi)債券的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示

1、隨著全球氣候變化與環(huán)境問題持續(xù)加劇，SARS、新冠病毒性肺炎等惡性病毒引發(fā)的疫情持續(xù)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)與社會(huì)秩序遭到巨大沖擊。對(duì)此，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及世界銀行等金融機(jī)構(gòu)開展創(chuàng)新，采取創(chuàng)設(shè)發(fā)行巨災(zāi)債券等方式來提供疫情防控的金融支持，緩解受災(zāi)客體資金缺口問題。我國(guó)目前債券市場(chǎng)存量規(guī)模逾百萬億元，位居全球第二位，具備發(fā)行“抗疫”巨災(zāi)債券的基礎(chǔ)與條件，中央結(jié)算公司于2 月 5 日支持農(nóng)發(fā)行推出首只 50 億元阻擊疫情主題金融債，形成了良好的示

2、范效應(yīng)。后續(xù)可借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步推出“抗疫”主題巨災(zāi)債券，為我國(guó)當(dāng)下和未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展提供長(zhǎng)效金融支持。巨災(zāi)債券的發(fā)展情況與特點(diǎn) 巨災(zāi)債券的發(fā)展情況與特點(diǎn)巨災(zāi)債券(Catastrophe Bond)亦稱自然風(fēng)險(xiǎn)債券，作為債券衍生產(chǎn)品，其通常是由承擔(dān)巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司，通過發(fā)行與標(biāo)的巨災(zāi)損失相連接的債券，將保險(xiǎn)公司承擔(dān)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移給債券投資者。巨災(zāi)債券的發(fā)展，源起于氣候變暖及全球環(huán)境惡化情況下，自然災(zāi)害日趨

3、頻發(fā)地發(fā)生。如上世紀(jì) 90 年代初期，美國(guó)的巨災(zāi)債券領(lǐng)域快速崛起，并發(fā)展成為一個(gè)由國(guó)際化發(fā)行人、投資者共同參與的市場(chǎng)，也為保險(xiǎn)業(yè)提供了新的避險(xiǎn)金融工具。特別是在金融危機(jī)后數(shù)年中，國(guó)債收益率處于歷史低位，許多機(jī)構(gòu)投資者被巨災(zāi)債券相對(duì)較高的收益率所吸引，巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)由此快速發(fā)展，巨災(zāi)債券市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為各國(guó)管理自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的新場(chǎng)所。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010 年至 2017 年，未償付的巨災(zāi)債券數(shù)量增加了一倍多(見圖 1)。在全球巨災(zāi)債券領(lǐng)域，美國(guó)在

4、發(fā)行量、市場(chǎng)余額等方面都保持領(lǐng)先地位，這與其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系、自然災(zāi)害頻發(fā)均有密切關(guān)系。保險(xiǎn)公司簽訂再保險(xiǎn)合同，提供再保險(xiǎn)保障，并收取一定的分保費(fèi)；另一方面支持巨災(zāi)債券發(fā)行，將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散于眾多的投資者。2010 年 11 月，馬里亞再保險(xiǎn)有限公司（Mariah Re Ltd.，簡(jiǎn)稱馬里亞公司）代表美國(guó)家庭互助保險(xiǎn)公司（American Family Mutual Insurance Co.，英文簡(jiǎn)稱AFMI）發(fā)行了巨災(zāi)債券。其中，馬

5、里亞公司作為特殊目的公司(SPV)，充當(dāng)投資者和發(fā)行巨災(zāi)債券的 AFMI(見圖 3)之間的中介。該交易允許 AFMI 轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，特別是美國(guó)各地嚴(yán)重的雷暴和龍卷風(fēng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。該只債券在合同中約定了觸發(fā)閾值作為債券的附著點(diǎn)，即如果美國(guó)各地的雷暴和龍卷風(fēng)給相關(guān)保險(xiǎn)公司造成的損失超過8.25 億美元，該交易將為 AFMI 提供高達(dá) 1 億美元的賠償；在達(dá)成 8.25 億美元的附加條件后，AFMI 將獲得額外損失補(bǔ)償，最高限額為 1 億美元。作

6、為承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，投資者將獲得債券三年存續(xù)內(nèi) 6.25%的年票息。作為這筆交易的 SPV，馬里亞公司促進(jìn)了 AFMI 和巨災(zāi)債券投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(見圖 3)。根據(jù)交易條款,投資者為 SPV 提供 1 億美元的現(xiàn)金，通過出售債券籌集的資金隨后投資于美國(guó)國(guó)債貨幣市場(chǎng)基金。作為回報(bào)，AFMI 為 SPV 提供了 625 萬美元的年保費(fèi)(0.0625×1 億美元)，連同從美國(guó)國(guó)債貨幣市場(chǎng)基金中獲得的投資回報(bào)，都轉(zhuǎn)移給了投資者。如

7、果不須向 AFMI 支付款項(xiàng)，這 1 億美元的收益將在 3 年期債券到期時(shí)從擔(dān)保品賬戶中清算和返還給投資者。然而，2011 年春天正值龍卷風(fēng)季節(jié)，僅 4-5 月，全美共遭遇 900 余次龍卷風(fēng)襲擊，造成近 500 人死亡、約 210 億美元的損失，這觸發(fā)了巨災(zāi)賠償機(jī)制。為保證評(píng)估的公正性，具體由獨(dú)立的第三方巨災(zāi)建模公司 AIR Worldwide 負(fù)責(zé)確定該交易涵蓋的損益。據(jù)評(píng)估，2011 年 11 月 28 日，相關(guān)行業(yè)損失上升到 9