關(guān)于銷(xiāo)售復(fù)雜金融產(chǎn)品的適當(dāng)性要求

1、IOSCO SC3 適當(dāng)性報(bào)告1關(guān)于銷(xiāo)售復(fù)雜金融產(chǎn)品的適當(dāng)性要求 關(guān)于銷(xiāo)售復(fù)雜金融產(chǎn)品的適當(dāng)性要求 關(guān)于銷(xiāo)售復(fù)雜金融產(chǎn)品的適當(dāng)性要求關(guān)于銷(xiāo)售復(fù)雜金融產(chǎn)品的適當(dāng)性要求（國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織征求意見(jiàn)稿）2012 年 2 月 21 日1. 1. 1.1.背景 背景 背景背景1.1 1.1 1.11.1引言 引言 引言引言金融危機(jī)告訴我們，日趨復(fù)雜的金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新加大了投資者了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的難度，一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)獨(dú)特，令人難以理解。一般來(lái)說(shuō)，金融產(chǎn)品結(jié)

2、構(gòu) 越復(fù)雜，判斷該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的關(guān)系就越困難，加上中介機(jī)構(gòu)在某些情 況下會(huì)鼓勵(lì)其銷(xiāo)售人員出售不適合客戶的產(chǎn)品，從而降低了交易的適當(dāng)性，在 一定程度上導(dǎo)致了投資者信任度的喪失，以及市場(chǎng)的扭曲。近年來(lái)，特別是2009年9月中旬的雷曼兄弟倒閉事件發(fā)生之后，中介機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品進(jìn)行適當(dāng)性管理的能力受到了廣泛質(zhì)疑。雷曼兄弟倒閉使得 購(gòu)買(mǎi)雷曼“迷你債券”1和其它產(chǎn)品的投資者蒙受巨大損失。香港和新加坡的監(jiān) 管當(dāng)局已經(jīng)對(duì)銷(xiāo)售所謂的雷曼迷你債券

3、的投行和經(jīng)紀(jì)商展開(kāi)正式調(diào)查，認(rèn)為他 們?cè)谙蛄闶弁顿Y者銷(xiāo)售雷曼兄弟結(jié)構(gòu)性票據(jù)過(guò)程中，誤導(dǎo)了零售投資者。一些 歐洲國(guó)家2如西班牙和英國(guó)也有銷(xiāo)售雷曼迷你債券的情況，德國(guó)市場(chǎng)中大量的私 人投資者購(gòu)買(mǎi)了債券票據(jù)，西班牙投資者因投資雷曼兄弟的產(chǎn)品遭受了大約30 億歐元的損失。針對(duì)包括雷曼相關(guān)產(chǎn)品在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）與其它相關(guān)監(jiān)管服務(wù)機(jī)構(gòu)開(kāi)始共同采取措施，以減少客戶整 體損失，提供更為全面的解決方案。另一方面

4、，此類(lèi)產(chǎn)品似乎并未在日本和美 國(guó)公開(kāi)零售，只有部分投資者從投行和經(jīng)紀(jì)公司購(gòu)買(mǎi)類(lèi)似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，遭受了 額外損失。根據(jù)最近發(fā)生的事件和 G20 關(guān)于對(duì)商業(yè)行為準(zhǔn)則開(kāi)展評(píng)估活動(dòng)的要求 3,IOSCO 技術(shù)委員會(huì)（TC）于 2009 年 6 月批準(zhǔn)了項(xiàng)目規(guī)范，委托第 3 常務(wù)委員1 雷曼迷你債券并不是傳統(tǒng)債券，而是與雷曼兄弟相關(guān)的、具有復(fù)雜結(jié)構(gòu)的衍生產(chǎn)品，面額較小，便于零售投資者購(gòu)買(mǎi)。2 許多類(lèi)似的復(fù)雜有價(jià)證券，如備兌權(quán)證和資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS

5、s），同樣在包括歐盟法規(guī)監(jiān)管的交易所中的進(jìn)行交易。例如：歐盟法規(guī)監(jiān)管的交易所中可交易以下產(chǎn)品：愛(ài)爾蘭證券交易所管理的市場(chǎng)上交易可交易 ABSs和備兌權(quán)證；盧森堡證券交易所可交易結(jié)構(gòu)性票據(jù)；意大利證券交易所可交易結(jié)構(gòu)性和國(guó)外備兌權(quán)證、混合型債券和 ABSs；法蘭克福證券交易所可交易結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；倫敦股票交易所可交易大宗商品（ETC）。3 2008 年 11 月 15 日，在華盛頓舉行的 G20 峰會(huì)上，各國(guó)首腦就金融市場(chǎng)改革達(dá)成了許多共識(shí)，

6、這些共識(shí)也成為 IOSCO 當(dāng)前和未來(lái)工作的重點(diǎn)，其中包括通過(guò)鼓勵(lì)“對(duì)商業(yè)道德規(guī)范的評(píng)估，以保護(hù)市場(chǎng)和投資者”，來(lái)促進(jìn)金融市場(chǎng)的誠(chéng)信。IOSCO SC3 適當(dāng)性報(bào)告3售和非零售客戶的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；各類(lèi)公司如何實(shí)施正確的客戶保護(hù)，包括適當(dāng)性 管理、了解客戶原則和信息披露等，以認(rèn)定該產(chǎn)品適合某特定的投資者。第一步，就復(fù)雜金融產(chǎn)品的適當(dāng)性管理的實(shí)施情況，SC3 向各成員國(guó)開(kāi)展問(wèn)卷調(diào)查，對(duì)各國(guó)的客戶和產(chǎn)品分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、適當(dāng)性評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和銷(xiāo)售過(guò)程中的管 理

7、檢查情況進(jìn)行了評(píng)估，重點(diǎn)是現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則中對(duì)零售和非零售客戶的適當(dāng)性 要求。此外，該調(diào)查也提供了關(guān)于某些（或全部）復(fù)雜金融產(chǎn)品是否適用（適 合）某些客戶的信息。第二步，SC3 對(duì)各成員國(guó)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，內(nèi)容包括信息披露和復(fù)雜金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況。關(guān)于信息披露的要求，根據(jù)服務(wù)類(lèi)型或客戶類(lèi)型的類(lèi)型不同而 有所不同。第三步，SC3 對(duì)各國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，征求其關(guān)于適當(dāng)性要求的看法，以及復(fù)雜金融產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)程中適當(dāng)性要求實(shí)施的相關(guān)情況。上述調(diào)查

8、結(jié)果的總結(jié)報(bào)告包括從金融危機(jī)中獲得的教訓(xùn)以及由相關(guān)成員開(kāi)展的行動(dòng)，見(jiàn)本報(bào)告的附件。2. 2. 2.2.術(shù)語(yǔ) 術(shù)語(yǔ) 術(shù)語(yǔ)術(shù)語(yǔ)本報(bào)告及成員開(kāi)展調(diào)查所涉及的相關(guān)術(shù)語(yǔ)定義如下：- “ “ ““復(fù)雜金融產(chǎn)品 復(fù)雜金融產(chǎn)品 復(fù)雜金融產(chǎn)品復(fù)雜金融產(chǎn)品” ” ””是指與傳統(tǒng)或普通的證券產(chǎn)品相比，含義和特征很難被普通零售客戶所理解的金融產(chǎn)品，一般具有復(fù)雜結(jié)構(gòu)，需要專(zhuān)業(yè)的技術(shù)或系 統(tǒng)進(jìn)行估值，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性很差6。一般包括但不限于以下產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)性工 具、信

9、貸掛鉤票據(jù)、混合型債券、股票掛鉤票據(jù)、與市場(chǎng)參數(shù)相關(guān)的證券、資 產(chǎn)擔(dān)保證券（“ABSs”）、抵押擔(dān)保證券（“MBSs”）、擔(dān)保債務(wù)證券和其它 金融衍生工具（包括信用違約交換和備兌權(quán)證）。需要說(shuō)明的是，該術(shù)語(yǔ)不包 括傳統(tǒng)證券、傳統(tǒng)債券和在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，且采取的是列舉的 方式，不包括所有復(fù)雜金融產(chǎn)品。當(dāng)判斷金融產(chǎn)品復(fù)雜程度時(shí)，建議考慮上述 標(biāo)準(zhǔn)。- “ “ ““披露 披露 披露披露” ” ””指要求中介機(jī)構(gòu)向客戶公布影響客戶投

10、資決策的重要信息（包括風(fēng)險(xiǎn)信息）。也就是說(shuō)，披露的目的是幫助客戶做出決策，與要求中介機(jī)構(gòu) 就某項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)行客戶適當(dāng)性管理存在明顯差異。- “銷(xiāo)售 銷(xiāo)售 銷(xiāo)售銷(xiāo)售”從廣義上講，是指中介機(jī)構(gòu)提供的一系列與銷(xiāo)售有關(guān)的服務(wù)，包括出售、顧問(wèn)7、推薦以及對(duì)授權(quán)賬戶和個(gè)人投資組合的管理，授權(quán)就意味著 直接持有投資者擁有的復(fù)雜金融產(chǎn)品。6 上述部分復(fù)雜金融產(chǎn)品雖然在交易所掛牌交易，但交易清淡，缺乏流動(dòng)性。因此掛牌交易僅意味著該類(lèi)產(chǎn)品在需要時(shí)可以出售，但無(wú)