金融和非金融行業(yè)輪動策略

1、金融和非金融行業(yè)輪動策略金融和非金融行業(yè)輪動策略謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準20100414金融工程金融工程數(shù)量化擇時數(shù)量化擇時分析師分析師曹力曹力SAC執(zhí)業(yè)證書編號執(zhí)業(yè)證書編號:S100021002000875582080141caoli@聯(lián)系人：聯(lián)系人：曹傳琪曹傳琪75582080154caocq@?在考察各個GICS行業(yè)的alpha的相關性時，我們發(fā)現(xiàn)，金融地產(chǎn)（也簡稱金融）行業(yè)和其他行業(yè)的alpha相關性

2、通常顯著為負，這似乎和直覺相違背。但是進一步的分析表明，這個現(xiàn)象并不是來自于金融地產(chǎn)行業(yè)本身的特殊性，而是金融地產(chǎn)行業(yè)在滬深300指數(shù)里的權重顯著大于其他行業(yè)所決定的，負相關更多的是一個統(tǒng)計游戲。?考慮到金融行業(yè)的共性，金融行業(yè)和其他行業(yè)的alpha負相關性實際上是可以利用的，比如在金融強勢的時候，適宜集中配置該行業(yè)，配置其他行業(yè)基本上對alpha不會有貢獻，因為其他行業(yè)的alpha很大概率會是負的。?進一步，我們可以將其他行業(yè)和起來看

3、作是大的非金融行業(yè)（實業(yè)），利用我們在之前提出的輪動模型，對金融和非金融兩種資產(chǎn)做輪動配置。為了跟蹤非金融行業(yè)的走勢和實證的方便，我們編制了兩種不同加權方式的非金融指數(shù)，對300金融指數(shù)和非金融指數(shù)的輪動策略凈值從2005年以來到現(xiàn)在能夠跑贏兩個指數(shù)中任何一個，超額收益非常顯著，顯示出輪動策略的優(yōu)越性。?金融和非金融的輪動模型目前選擇的是金融行業(yè)，自從2010年3月中旬以來，就建議配置金融行業(yè)。金融工程報告金融工程報告20100414謹

4、請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準3行業(yè)行業(yè)alpha相關性的觀察相關性的觀察投資者在做主動行業(yè)配置的時候其實是在追逐行業(yè)在不同時段的正alpha，不同行業(yè)的alpha變化有什么規(guī)律呢？我們可以從不同行業(yè)的alpha序列的相關性著手考察一下。給定一個時間區(qū)間T，定義：行業(yè)在T內(nèi)的alpha=行業(yè)指數(shù)在對數(shù)收益率滬深300指數(shù)對數(shù)收益率至于為什么要取對數(shù)收益率，可以參看我們之前發(fā)布的報告《大小盤輪動策略研究》。文中我們提出

5、，價格的對數(shù)變換是一個非常公平的尺度，要比較各個行業(yè)，把比較建立在對數(shù)尺度上比較好。行業(yè)指數(shù)的選擇上，市場上有中證行業(yè)指數(shù)，Wind行業(yè)指數(shù)和申萬行業(yè)指數(shù)，鑒于這些指數(shù)的相似性比較高，我們選取較容易獲得的Wind行業(yè)指數(shù)：表1：Wind一級行業(yè)指數(shù)一級行業(yè)指數(shù)代碼名稱882001.WI能源指數(shù)882002.WI材料指數(shù)882003.WI工業(yè)指數(shù)882004.WI可選消費指數(shù)882005.WI日常消費指數(shù)882006.WI醫(yī)療保健指數(shù)88

6、2007.WI金融指數(shù)882008.WI信息技術指數(shù)882009.WI電信服務指數(shù)882010.WI公用事業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所。，Wind資訊然后的對每個行業(yè)指數(shù)計算每周alpha序列，再求行業(yè)alpha序列兩兩間的相關系數(shù)。下表是取2006年初到2010年3月末的周數(shù)據(jù)計算出來的相關系數(shù)矩陣。表2：Wind一級行業(yè)指數(shù)一級行業(yè)指數(shù)alpha相關系數(shù)矩陣相關系數(shù)矩陣一級行業(yè)公用電信信息金融醫(yī)藥常用可選工業(yè)材料能源公用1電信

7、0.191信息0.520.181金融0.510.170.61醫(yī)藥0.550.120.740.641常用0.230.080.570.550.71可選0.460.020.80.630.780.621工業(yè)0.540.070.750.690.720.560.81材料0.350.010.580.680.450.340.580.631能源0.050.190.070.210.090.090.190.080.081數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所。天軟科技