從契約論角度談企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

1、從契約論角度談企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)●邢原強(qiáng)摘要:文章首先探討了企業(yè)管理目標(biāo)的重要意義簡(jiǎn)要分析股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化兩種觀點(diǎn)的不等價(jià)并運(yùn)用契約論論述企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)價(jià)值最大化而不是股東財(cái)富最大化最后就該觀點(diǎn)的可操作性問(wèn)題提出了一點(diǎn)看法。關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)企業(yè)價(jià)值最大化契約對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究一直是國(guó)外財(cái)務(wù)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)內(nèi)容之一近幾年來(lái)我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者也開(kāi)始盡力探討并取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。因?yàn)閷?duì)這一問(wèn)題的探討具有相當(dāng)重要的理論和

2、實(shí)際意義。從理論角度講財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是構(gòu)建財(cái)務(wù)理論主體的邏輯起點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的不同認(rèn)識(shí)和理解將導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)模式從根本上影響財(cái)務(wù)理論的研究從實(shí)踐中來(lái)看企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)直接決定著企業(yè)的財(cái)務(wù)決策是企業(yè)從事一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的指南和終極目的。發(fā)展至今關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)主要有三種:一是利潤(rùn)最大化二是股東財(cái)富(所有者權(quán)益)最大化(以下統(tǒng)稱(chēng)股東財(cái)富最大化)三是企業(yè)價(jià)值最大化。相對(duì)于利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)而言股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)由于它考慮了未來(lái)不確定性

3、、時(shí)間價(jià)值和股東資本的成本無(wú)疑更為科學(xué)、合理有著更為積極的內(nèi)涵可以認(rèn)為股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)是利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)的深化因此在下文中對(duì)利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)將不予討論。一些教科書(shū)在探討企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)認(rèn)為股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)與企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)是一致的。實(shí)際不然這兩種觀點(diǎn)是不等價(jià)的。因?yàn)榧词箯淖詈?jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型:企業(yè)價(jià)值(V)=股票價(jià)值(S)債券價(jià)值(B)來(lái)看要使股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化等價(jià)至少必須滿(mǎn)足一個(gè)條件:企業(yè)存在著最佳資本結(jié)構(gòu)。但遺憾的是無(wú)論

4、是從理論上(指新資本結(jié)構(gòu)理論主要包括新優(yōu)序融資理論、委托代理成本說(shuō)、財(cái)務(wù)契約理論和信號(hào)模型)還是從實(shí)踐上(指是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究)都無(wú)法證明這一點(diǎn)。正如美國(guó)麻省理工學(xué)院教授梅耶斯所說(shuō):“經(jīng)過(guò)這么多年我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題知之甚少?！痹谄渲撐摹顿Y本結(jié)構(gòu)之謎》中梅耶斯開(kāi)篇就問(wèn):“企業(yè)怎樣選擇資本結(jié)構(gòu)答案是:我們不知道?！奔热蝗绱四敲淳烤鼓囊环N觀點(diǎn)更合理本文試圖從契約論的角度來(lái)論述這一問(wèn)題。股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)體現(xiàn)著股東至上的思想被

5、廣大實(shí)業(yè)界人士和許多理論界的專(zhuān)家學(xué)者所接受。這種觀點(diǎn)認(rèn)為股東承擔(dān)著企業(yè)全部的剩余風(fēng)險(xiǎn)因此應(yīng)當(dāng)享有全部剩余收益。與其它利益關(guān)系人相比股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大從而享有的報(bào)酬也應(yīng)最大即股東財(cái)富最大化。但是現(xiàn)代企業(yè)不僅僅只有股東才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)其它利益關(guān)系人(如債權(quán)人、供應(yīng)商、企業(yè)職工等)也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就不能只強(qiáng)調(diào)股東的權(quán)益而忽視其它利益關(guān)系人的權(quán)益。契約論認(rèn)為企業(yè)從本質(zhì)上講是多邊契約的總和。其中股東投入物質(zhì)資本(含無(wú)形資產(chǎn))管

6、理層投入人力資本為股東創(chuàng)造價(jià)值是一重契約債權(quán)人投入債權(quán)資本管理層利用債權(quán)資本獲取利益到期還本息是一重契約職工投入勞動(dòng)力為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)管理層合理使用勞動(dòng)力支付工薪提供福利并對(duì)職工進(jìn)行培訓(xùn)是一重契約供應(yīng)商提供原料管理層按時(shí)支付貨款是一重契約政府部門(mén)提供公共物品管理層交納各種稅金又是一重契約等等?？梢钥闯銎髽I(yè)財(cái)務(wù)是一個(gè)以管理層為中心的星狀契約組。契約的內(nèi)涵要求利益主體的平等性和獨(dú)立性這些相互關(guān)聯(lián)的利益主體包括股東、債權(quán)人、管理層、職工、供應(yīng)商

7、、政府有關(guān)部門(mén)等組成了利益相關(guān)者而企業(yè)的效率要建立在利益相關(guān)者的基礎(chǔ)之上所以企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不應(yīng)僅考慮股東利益使其財(cái)富最大化而應(yīng)當(dāng)由利益相關(guān)者共同擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)通過(guò)合理的分配機(jī)制來(lái)分配企業(yè)的剩余收益這樣企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)自然就應(yīng)當(dāng)是企業(yè)價(jià)值最大化。近年來(lái)通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的深入研究認(rèn)為企業(yè)管理層也應(yīng)對(duì)企業(yè)剩余收益享有索取權(quán)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。確立企業(yè)價(jià)值最大化這樣的財(cái)務(wù)目標(biāo)能使利益相關(guān)者的價(jià)值都得到增加反過(guò)來(lái)又能促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)

8、展使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理達(dá)到一種良性的循環(huán)。另外企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不但應(yīng)能在理論上簡(jiǎn)明清晰而且可操作性(可計(jì)量、可追溯責(zé)任、責(zé)任人員可以控制)也是確定財(cái)務(wù)目標(biāo)的一項(xiàng)重要約束條件。筆者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中也具有很強(qiáng)的可操作性。首先企業(yè)價(jià)值(V)=股票價(jià)值(S)債券價(jià)值(B)我們只要把本期企業(yè)價(jià)值與上期企業(yè)價(jià)值或者基期企業(yè)價(jià)值相比即可得到企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)率這是一個(gè)可量化的指標(biāo)可以進(jìn)行比較和分析當(dāng)然此增長(zhǎng)率越高越好。其次一旦企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)

9、緩慢或者出現(xiàn)倒退就要細(xì)致分析原因分清是企業(yè)內(nèi)部管理原因還是市場(chǎng)宏觀變動(dòng)原因并把責(zé)任追溯到特定職能部門(mén)甚至特定責(zé)任人員這就要依賴(lài)企業(yè)內(nèi)部先進(jìn)的管理水平以及合理的內(nèi)部制度設(shè)計(jì)和制度安排。這樣企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)就可落實(shí)到企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理中促進(jìn)企業(yè)不斷加強(qiáng)管理、改善管理提高企業(yè)在行業(yè)中的地位增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)形成良性互動(dòng)。參考文獻(xiàn):1、周守華、楊惠敏:從公司治理結(jié)構(gòu)透視財(cái)務(wù)管理目標(biāo)會(huì)計(jì)研究2000.92、王慶成:財(cái)

10、務(wù)管理目標(biāo)的思索會(huì)計(jì)研究1999.103、張維迎:企業(yè)的企業(yè)家———契約理論上海三聯(lián)書(shū)店上海人民出版社19954、梅耶斯:資本結(jié)構(gòu)之謎財(cái)務(wù)學(xué)刊1984.7(作者單位:北方交通大學(xué)北京100044)(責(zé)編:喬木)—47—●新人新作《經(jīng)濟(jì)師》2001年第8期19942006ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.從契約論角度談企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)●邢原強(qiáng)摘要

11、:文章首先探討了企業(yè)管理目標(biāo)的重要意義簡(jiǎn)要分析股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化兩種觀點(diǎn)的不等價(jià)并運(yùn)用契約論論述企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)價(jià)值最大化而不是股東財(cái)富最大化最后就該觀點(diǎn)的可操作性問(wèn)題提出了一點(diǎn)看法。關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)企業(yè)價(jià)值最大化契約對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究一直是國(guó)外財(cái)務(wù)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)內(nèi)容之一近幾年來(lái)我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者也開(kāi)始盡力探討并取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。因?yàn)閷?duì)這一問(wèn)題的探討具有相當(dāng)重要的理論和實(shí)際意義。從理論角度講財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是構(gòu)建財(cái)

12、務(wù)理論主體的邏輯起點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的不同認(rèn)識(shí)和理解將導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)模式從根本上影響財(cái)務(wù)理論的研究從實(shí)踐中來(lái)看企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)直接決定著企業(yè)的財(cái)務(wù)決策是企業(yè)從事一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的指南和終極目的。發(fā)展至今關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)主要有三種:一是利潤(rùn)最大化二是股東財(cái)富(所有者權(quán)益)最大化(以下統(tǒng)稱(chēng)股東財(cái)富最大化)三是企業(yè)價(jià)值最大化。相對(duì)于利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)而言股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)由于它考慮了未來(lái)不確定性、時(shí)間價(jià)值和股東資本的成本無(wú)疑更為科學(xué)、合

13、理有著更為積極的內(nèi)涵可以認(rèn)為股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)是利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)的深化因此在下文中對(duì)利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)將不予討論。一些教科書(shū)在探討企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)認(rèn)為股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)與企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)是一致的。實(shí)際不然這兩種觀點(diǎn)是不等價(jià)的。因?yàn)榧词箯淖詈?jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型:企業(yè)價(jià)值(V)=股票價(jià)值(S)債券價(jià)值(B)來(lái)看要使股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化等價(jià)至少必須滿(mǎn)足一個(gè)條件:企業(yè)存在著最佳資本結(jié)構(gòu)。但遺憾的是無(wú)論是從理論上(指新資本結(jié)構(gòu)理論主要包括新優(yōu)序

14、融資理論、委托代理成本說(shuō)、財(cái)務(wù)契約理論和信號(hào)模型)還是從實(shí)踐上(指是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究)都無(wú)法證明這一點(diǎn)。正如美國(guó)麻省理工學(xué)院教授梅耶斯所說(shuō):“經(jīng)過(guò)這么多年我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題知之甚少?！痹谄渲撐摹顿Y本結(jié)構(gòu)之謎》中梅耶斯開(kāi)篇就問(wèn):“企業(yè)怎樣選擇資本結(jié)構(gòu)答案是:我們不知道?！奔热蝗绱四敲淳烤鼓囊环N觀點(diǎn)更合理本文試圖從契約論的角度來(lái)論述這一問(wèn)題。股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)體現(xiàn)著股東至上的思想被廣大實(shí)業(yè)界人士和許多理論界的專(zhuān)家學(xué)者所接受

15、。這種觀點(diǎn)認(rèn)為股東承擔(dān)著企業(yè)全部的剩余風(fēng)險(xiǎn)因此應(yīng)當(dāng)享有全部剩余收益。與其它利益關(guān)系人相比股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大從而享有的報(bào)酬也應(yīng)最大即股東財(cái)富最大化。但是現(xiàn)代企業(yè)不僅僅只有股東才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)其它利益關(guān)系人(如債權(quán)人、供應(yīng)商、企業(yè)職工等)也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就不能只強(qiáng)調(diào)股東的權(quán)益而忽視其它利益關(guān)系人的權(quán)益。契約論認(rèn)為企業(yè)從本質(zhì)上講是多邊契約的總和。其中股東投入物質(zhì)資本(含無(wú)形資產(chǎn))管理層投入人力資本為股東創(chuàng)造價(jià)值是一重契約債

16、權(quán)人投入債權(quán)資本管理層利用債權(quán)資本獲取利益到期還本息是一重契約職工投入勞動(dòng)力為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)管理層合理使用勞動(dòng)力支付工薪提供福利并對(duì)職工進(jìn)行培訓(xùn)是一重契約供應(yīng)商提供原料管理層按時(shí)支付貨款是一重契約政府部門(mén)提供公共物品管理層交納各種稅金又是一重契約等等?？梢钥闯銎髽I(yè)財(cái)務(wù)是一個(gè)以管理層為中心的星狀契約組。契約的內(nèi)涵要求利益主體的平等性和獨(dú)立性這些相互關(guān)聯(lián)的利益主體包括股東、債權(quán)人、管理層、職工、供應(yīng)商、政府有關(guān)部門(mén)等組成了利益相關(guān)者而企業(yè)的效

17、率要建立在利益相關(guān)者的基礎(chǔ)之上所以企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不應(yīng)僅考慮股東利益使其財(cái)富最大化而應(yīng)當(dāng)由利益相關(guān)者共同擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)通過(guò)合理的分配機(jī)制來(lái)分配企業(yè)的剩余收益這樣企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)自然就應(yīng)當(dāng)是企業(yè)價(jià)值最大化。近年來(lái)通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的深入研究認(rèn)為企業(yè)管理層也應(yīng)對(duì)企業(yè)剩余收益享有索取權(quán)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。確立企業(yè)價(jià)值最大化這樣的財(cái)務(wù)目標(biāo)能使利益相關(guān)者的價(jià)值都得到增加反過(guò)來(lái)又能促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展使企業(yè)的財(cái)務(wù)管理達(dá)到一種良性的循環(huán)。另外

18、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不但應(yīng)能在理論上簡(jiǎn)明清晰而且可操作性(可計(jì)量、可追溯責(zé)任、責(zé)任人員可以控制)也是確定財(cái)務(wù)目標(biāo)的一項(xiàng)重要約束條件。筆者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中也具有很強(qiáng)的可操作性。首先企業(yè)價(jià)值(V)=股票價(jià)值(S)債券價(jià)值(B)我們只要把本期企業(yè)價(jià)值與上期企業(yè)價(jià)值或者基期企業(yè)價(jià)值相比即可得到企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)率這是一個(gè)可量化的指標(biāo)可以進(jìn)行比較和分析當(dāng)然此增長(zhǎng)率越高越好。其次一旦企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)緩慢或者出現(xiàn)倒退就要細(xì)致分析原因分清是企業(yè)

19、內(nèi)部管理原因還是市場(chǎng)宏觀變動(dòng)原因并把責(zé)任追溯到特定職能部門(mén)甚至特定責(zé)任人員這就要依賴(lài)企業(yè)內(nèi)部先進(jìn)的管理水平以及合理的內(nèi)部制度設(shè)計(jì)和制度安排。這樣企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)就可落實(shí)到企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理中促進(jìn)企業(yè)不斷加強(qiáng)管理、改善管理提高企業(yè)在行業(yè)中的地位增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)形成良性互動(dòng)。參考文獻(xiàn):1、周守華、楊惠敏:從公司治理結(jié)構(gòu)透視財(cái)務(wù)管理目標(biāo)會(huì)計(jì)研究2000.92、王慶成:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的思索會(huì)計(jì)研究1999.103、