高市盈率與高發(fā)行價(jià)

1、新股發(fā)行市盈率高于市場平均水平，高市盈率致新股頻繁破發(fā)新股發(fā)行市盈率高于市場平均水平，高市盈率致新股頻繁破發(fā)自從A股市場重新開閘IPO后，新股的發(fā)行就一直以來是大家討論的熱門話題。其中特別是新股市盈率高于平均水平，發(fā)行價(jià)虛高，導(dǎo)致新股頻繁破發(fā)等問題更是熱中之熱?？赡艹醮谓佑|資本市場的人對(duì)市盈率、發(fā)行價(jià)、破發(fā)等名詞還不是很了解，我們先來了解下這幾個(gè)專有名詞的含義。市盈率：市盈率：市盈率是最常用來評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，由股價(jià)除以年

2、度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利亦可得出相同結(jié)果)。計(jì)算時(shí)，股價(jià)通常取最新收盤價(jià)，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS計(jì)算，稱為歷史市盈率(HisticalPE)，若是按市場對(duì)今年及明年EPS的預(yù)估值計(jì)算，則稱為未來市盈率或預(yù)估市盈率(prospectivefwardfecastPE)。股票發(fā)行價(jià)：股票發(fā)行價(jià)：股票發(fā)行價(jià)是指股份有限公司發(fā)行股票時(shí)所確定的股票發(fā)售價(jià)格。此價(jià)格多由承銷銀團(tuán)和發(fā)行人根據(jù)市場情況協(xié)商定

3、出。由于發(fā)行價(jià)是固定的，所以有時(shí)也稱為固定價(jià)。新股破發(fā)：新股破發(fā)：新股破發(fā)是指股票發(fā)行上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)。在了解主要的幾個(gè)名詞后，我們先來看一組數(shù)據(jù)，2010到2011年發(fā)行的新股分行業(yè)來看，中證10個(gè)一級(jí)行業(yè)中有9個(gè)行業(yè)新股IPO（首次公開發(fā)行）市盈率水平顯著高于行業(yè)平均市盈率水平，其中能源行業(yè)的新股發(fā)行市盈率為53.50倍，較行業(yè)平均水平高出2倍，公用事業(yè)、工業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生等行業(yè)的新股發(fā)行市盈率也分別高達(dá)55.6倍、49.7倍和61

4、.5倍，較行業(yè)平均水平分別高出90%、75%、55%。這么高的市盈率會(huì)照成什么樣的結(jié)果呢？我們?cè)賮砜戳硪唤M數(shù)據(jù)，深交所提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年以后，新股發(fā)行體制改革成效凸顯，發(fā)行定價(jià)市場化程度提高，新股上市首日破發(fā)比例逐步增加，2010年、2011年新股上市首日破發(fā)比例分別為7%、30%。如果將時(shí)間延長至上市后三個(gè)月，則2011年新股破發(fā)比例將達(dá)68%。同時(shí)，新股上市首日漲幅也逐年收窄，2009年、2010年、2011年新股上市首日平

5、均漲幅分別為74%、42%、21%。由此可見，這么高的新股發(fā)行市盈率與新股破發(fā)的比例是有著非常直接的關(guān)系的，且已經(jīng)明顯成逐年上升事態(tài)。我們不禁要問，到底是什么原因照成新股破發(fā)比例如此之高?；剡^頭來看文章開頭提到的名詞解釋，市盈率由股價(jià)除以年度每股盈余(EPS)得出，換句話來說，新股發(fā)行的價(jià)格越高，新股發(fā)行市盈率也就越高，這么來看事情就很簡單了，新股發(fā)行價(jià)虛高，投資者不愿意在高于發(fā)行價(jià)的時(shí)候買入股票，因新股發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)超過二級(jí)市場投資者認(rèn)可的

6、價(jià)格。那新股發(fā)行價(jià)是怎樣確定下來的呢？新股定價(jià)首先要進(jìn)行初步詢價(jià)，初步詢價(jià)是指發(fā)行公司向負(fù)責(zé)發(fā)行的承銷機(jī)構(gòu)詢價(jià)。各承銷商根據(jù)自己的信息和手段確通過合理的估值模型估計(jì)上市公司的理論價(jià)值，定一個(gè)本機(jī)構(gòu)認(rèn)可的理論上可以使該股票成功發(fā)行的價(jià)位。目前較為常用的估值方式可以分為兩大類：收益折現(xiàn)法與類比法。在初步詢價(jià)完成后，開始第二個(gè)步驟，即進(jìn)入累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)階段。累計(jì)投資詢價(jià)階段指主承銷商根據(jù)不同價(jià)格下投資者的認(rèn)購意愿確定發(fā)行價(jià)格。具體做法是，主承銷

7、商發(fā)布初步詢價(jià)得到并根據(jù)其他因素進(jìn)行修正后的價(jià)格區(qū)間，由投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購的數(shù)量。通過累計(jì)計(jì)算，主承銷商得出不同價(jià)格累計(jì)的申購量，并根據(jù)超額認(rèn)購倍數(shù)確定發(fā)行價(jià)格。我們可以看到目前的新股詢價(jià)主要是進(jìn)行以上兩個(gè)步驟，那么哪些人具有參與新股詢價(jià)的資格呢？根據(jù)規(guī)定，符合條件的詢價(jià)對(duì)象為符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等六類機(jī)構(gòu)投資者。

8、看到這里，大家可能又要有疑問了，參與詢價(jià)的投資者是有很嚴(yán)格限定的，既然如此，為什么要報(bào)高出行業(yè)平均價(jià)格很多的價(jià)格呢，難道連普通投資者都能看出來虛高的價(jià)格，他們作為專業(yè)的投資者反而看不出來？除非，這些專業(yè)的投資者是故意提高詢價(jià)價(jià)格，讓上市公司從中受益，但這樣做對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)又有什么好處呢？，沒有好處的事情，誰又會(huì)去做呢？我們不禁又要猜想推理一番，這種好處，可能是直接的金錢利益，也可能是間接的好處。據(jù)了解，承銷商從上市公司獲得承銷費(fèi)用，通常是按

9、照募集資金的3%收取。而統(tǒng)計(jì)顯示，上市公司募集資金費(fèi)用的比例為3.7%左右，也就是說其中大部分費(fèi)用都給了承銷商，剩余部分則有會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等獲得。以上述疑點(diǎn)公司平均每家多募集4100萬元打個(gè)比方，這多募集的部分中，承銷商可能多獲得上百萬元的利益?？吹竭@里，相信大家都已經(jīng)明白了著其中的利益關(guān)系和奧妙。想到這里，不禁的感覺很凄涼，但這似乎又是唯一能說的通的理由。況且這樣的推測也不是我一人的臆想而已，已經(jīng)有業(yè)內(nèi)自曝了。面對(duì)如此的情況，我們