公允價值計量與高管薪酬的關(guān)系研究

1、52《華商》一、引言新企業(yè)會計準則頒布至今已逾兩年，其中的一大特色就是大量引進公允價值計量模式。雖然受到市場完善程度、會計執(zhí)業(yè)界素質(zhì)等因素影響，公允價值在實務(wù)中的運用仍有較大的局限性，學(xué)術(shù)界對于公允價值計量模式帶來的復(fù)雜影響也一直爭議不休：公允價值計量是否會導(dǎo)致利潤的大幅波動，公允價值是否會降低會計信息的可靠性，公允價值的運用能否達到“決策有用”并且更好地評價“受托責任”等等。因此，實務(wù)界和學(xué)術(shù)界都極其迫切地需要公允價值運用的實際結(jié)果來

2、對上述問題加以驗證。截至目前，各個上市公司已經(jīng)公布了2007年年報，這為公允價值這一計量屬性進行實證研究提供了絕佳的材料。二、公允價值計量與高管薪酬關(guān)系的理論基礎(chǔ)本文對公允價值計量與高管薪酬關(guān)系的研究主要基于會計政策選擇的經(jīng)濟后果理論和企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理理論而提出的。市場環(huán)境的復(fù)雜性、經(jīng)濟業(yè)務(wù)的不確定性和會計政策執(zhí)行者的利益的等因素的驅(qū)使，決定了上市公司進行會計政策選擇的必然性和可能性?，F(xiàn)有的會計準則為上市公司進行會計

3、政策選擇提供了較大的空間，例如投資性房地產(chǎn)的計量，企業(yè)可以選擇采用歷史成本模式計量，也可以選擇采用公允價值模式計量。企業(yè)采用不同的會計處理方法會影響信息使用者的判斷和決策，在有效市場假設(shè)條件下，將會影響證券市場上股票的價格和投資者的期望報酬率，也就是說，會計政策的選擇產(chǎn)生了“經(jīng)濟后果”。所謂會計政策選擇的“經(jīng)濟后果”，按照澤夫（Zeff，1978）的理解，是指財務(wù)報告對企業(yè)、政府、工會、投資者和債權(quán)人的決策行為的影響。司可脫（Scott

4、，2000）則認為，經(jīng)濟后果是指這樣的一種觀念：盡管存在著有效證券市場理論的啟示，會計政策的選擇仍會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)，尤其是高管層在選擇會計計量模式之時，會考慮到是否采用公允價值計量以及這種計量模式能否達到自己所期望得到的經(jīng)濟后果。代理理論是制度經(jīng)濟學(xué)契約理論的主要內(nèi)容之一。就企業(yè)而言，它主要研究的是在委托方（企業(yè)所有者）和代理方（企業(yè)管理者）之間存在信息不對稱的情況下，委托方如何設(shè)計最優(yōu)契約激勵代理方。企業(yè)的管理者在兩權(quán)

5、分離過程中掌握了實際經(jīng)營權(quán)并有可能利用這種權(quán)利侵犯所有者的利益。而所有者通常不能完全得知企業(yè)的經(jīng)營管理各個方面的信息，由此產(chǎn)生“道德風險”和“逆向選擇”問題。這使得企業(yè)的所有者要設(shè)計一個激勵合同以保證達到自己的期望效用。在通常情況下，會計利潤是一個很好的衡量指標，因此它常常被視為一個比股票價格更直接衡量管理者業(yè)績的指標而作為激勵管理者的基礎(chǔ)。張繼袖等曾在《中國上市公司會計政策選擇的動機和經(jīng)濟后果分析》一文中指出：中國上市公司進行會計政策

6、選擇的動機之一是管理者報酬計劃。一般來說，在激勵機制中，會計收益被用來作為確定支付給管理者報酬的重要基礎(chǔ)，這樣管理者就會十分關(guān)心對會計收益產(chǎn)生重要影響的會計政策，甚至為了實現(xiàn)自身效益最大化對會計政策進行盈余管理。新會計準則引入公允價值這一計量屬性，使得企業(yè)高管層在會計計量方法上擁有了更多的選擇空間。為了達到相應(yīng)的高管激勵目標，高管層通常會慎重考慮公允價值計量與企業(yè)所制定的高管激勵政策之間的關(guān)系。三、公允價值計量與高管薪酬關(guān)系的實證模型分

7、析（一）文獻回顧對于公允價值計量產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，許多學(xué)者從理論的角度加以論述。黃世忠、陳箭深、張象至、王肖?。?004）分析了企業(yè)合并會計的經(jīng)濟后果，并且對于我國會計準則體系中計量屬性的整合提出了一些看法。陳峰、劉強安（2006）從信息經(jīng)濟學(xué)的視角思考和解釋了公允價值計量模式的選擇。尚維?。?006）對實施新會計準則產(chǎn)生的經(jīng)濟后果及其利弊加以分析。李文靜（2007）探討了新會計準則實施公允價值的影響。李春華（2007）從會計要素的計量、

8、無形資產(chǎn)、債務(wù)重組等方面對執(zhí)行新準則可能產(chǎn)生的經(jīng)濟后果進行了簡要分析。對于高管薪酬與會計業(yè)績之間的關(guān)系，也有許多學(xué)者進行了實證檢驗。張俊瑞、趙進文和張建（2003）研究發(fā)現(xiàn)高管層的薪酬與公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)較顯著的正相關(guān)關(guān)系。趙艷艷、王懷明（2007）用上交所B股的數(shù)據(jù)研究表明公司業(yè)績與管理層持股比例正相關(guān)，但不夠顯著；公司業(yè)績與高管年薪正相關(guān)。杜興強、王麗華（2007）用會計績效指標（ROA、ROE）、市場指標（Tobin’Q）以及股東財

9、富指標（OF）構(gòu)建模型，發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司及股東財富前后兩期的變化均成正相關(guān)關(guān)系，公司的董事會或薪酬委員會在決定高管當局薪酬時青睞于會計盈余指標的變化更甚于信任股東財富指標。（二）研究設(shè)計在公司對高管采用業(yè)績—報酬激勵的契約下，公司高管的薪酬以公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，業(yè)績越高，高管所得到的薪酬越高。從新準則在上市公司的應(yīng)用上看，公允價值的變動主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一方面是利潤表中的“公允價值變動損益”，另一方面則影響到資產(chǎn)負債表所有者權(quán)益

10、下的“資本公積”科目。公允價值變動損益直接計入利潤表，對上市公司經(jīng)營業(yè)績有一定的影響力，這也間接影響了上市公司的高管薪酬。因此，本文作出假設(shè)：高管薪酬與公允價值計量之間存在正相關(guān)關(guān)系。（三）指標與樣本選取本文參照已有的研究高管薪酬與上市公司經(jīng)營業(yè)績的文獻，選取2007年上市公司年報中披露的高管人員薪酬（ME）為自變量，從合并利潤表和合并資產(chǎn)負債表中選取了以下指標作為因變量：RE為合并利潤表中營業(yè)收入總額；FV為合并利潤表中2007年公允

11、價值變動損益的金額；FV0為合并利潤表中2006年公允價值變動損益的金額，為按照新會計準則調(diào)整后的數(shù)額；Invest為合并利潤表中投資收益的金額；AS為合并資產(chǎn)負債表中總資產(chǎn)金額；OE為合并資產(chǎn)負債表中所有者權(quán)益金額。考慮到風險因素和盈利能力等影響，本文選取了以下會計比率作為解釋變量：FR為資產(chǎn)負債率，代表上市公司經(jīng)營風險；ROE為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，以百分比計算；EPS為基本每股收益；EPNA為歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)。本文以

12、2007年滬市主板上市公司公布的年報為研究樣本，由于金融類上市公司持有衍生金融工具等金融資產(chǎn)和金融負債的特殊性，樣本中不包含金融類上市公司。同時，本文的樣本中剔除了ST和ST公司和公允價值變動損益金額為零的上市公司，得到滿足假設(shè)所需數(shù)據(jù)的滬市上市公司樣本總數(shù)為139家。上市公司2007年年報資料來源于上海證券交易所（:.cn）和金融界網(wǎng)站（.cn）。（四）實證分析本文采用逐步回歸分析法建立回歸模型。首先，根據(jù)向前公允價值計量與高管薪酬的

13、關(guān)系研究趙婧(浙江財經(jīng)學(xué)院會計學(xué)院浙江杭州310018)53《華商》逐步法，從方差分析的結(jié)果中選擇符合的解釋變量，將對被解釋變量的貢獻最大的金融回歸方程；再根據(jù)向后剔除法，將模型中F值最小的且符合剔除依據(jù)的變量剔除出模型；重復(fù)進行直到回歸方程中的解釋變量均符合進入模型的依據(jù)，模型外的變量都不符合進入模型的依據(jù)為止。采用SPSS13.0進行回歸分析后得出的結(jié)論如下：表1：各解釋變量的描述性統(tǒng)計MaxMinMeanStd.Deviation

14、NME2713000047040041184594448465139RE19155898600021827912312957666124.2530833356354.942139FV169837200011543448938138964.09207370996.232139SIZE19.881926.199022.3453091.4372113139FV01512776302680410003644949.8835536813.4371

15、39AS23882100000043113455917783872907.8039732160423.914139OE1488160000003281733177408743980.8918148176537.539139Invest657752820013899707243410653.09736467365.280139FR12.16961.03482.4113531.5135718139ROE94.770.5413.7047481

16、2.7129856139EPS2.35550.02.469429.4754174139EPNA24.07970.594.0616773.0565138139表2：逐步回歸法被選擇的解釋變量ModelVariablesEnteredVariablesRemovedMethod1OE.Stepwise(Criteria:ProbabilityofFtoenter=.100).2EPS.Stepwise(Criteria:Probabilit

17、yofFtoenter=.100).3Invest.Stepwise(Criteria:ProbabilityofFtoenter=.100).4ROE.Stepwise(Criteria:ProbabilityofFtoenter=.100).5FV.Stepwise(Criteria:ProbabilityofFtoenter=.100).從表2中我們可以看出，在解釋高管薪酬的各種變量中，所有者權(quán)益（OE）、每股收益（EPS）、投資

18、收益（Invest）、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）和2007年公允價值變動損益（FV）這五個變量進入到了回歸方程中，而其他的變量則被剔除。將上述五個變量和高管薪酬進行回歸分析得出的結(jié)果如下：表3：模型小結(jié)表4：方差分析從上述模型的比較可以得知，用EPS、ROE、OE、FV、Invest作為解釋變量解釋高管薪酬（ME）得出的多元回歸模型為：ME=1433406.5950.000OE1525866.312EPS0.001Invest606

19、36.894ROE0.003FV該模型證實，上市公司公允價值變動損益與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系，從而證實了本文的假設(shè)。四、研究結(jié)論與建議本文主要從上市公司高管激勵的角度出發(fā)，研究公允價值計量是否會對上市公司高管激勵制度產(chǎn)生相關(guān)的影響。從上文的實證分析得知：1.高管薪酬與公允價值變動損益之間存在著正相關(guān)關(guān)系，但是顯著程度不高，這可能是由于公允價值變動損益對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響不夠顯著有關(guān)；2.高管薪酬與資產(chǎn)負債表中公允價值計量的項目之

20、間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，這一方面是由于公允價值計量運用存在較為嚴格的限制，使用公允價值計量的科目較少；另一方面是因為公允價值計量在資產(chǎn)負債表項目中運用的結(jié)果難以控制和預(yù)料，許多上市公司仍傾向于采用保守的歷史成本計量。從本文研究得出的結(jié)論看出，我國上市公司的高管激勵政策以薪酬激勵為主，股權(quán)激勵雖然存在，但并沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的效用。這很容易造成公司高管層為了短期的利益而犧牲公司的長遠發(fā)展。從總體上看，上市公司高管的薪酬激勵都是以上市公司業(yè)績

21、為基礎(chǔ)設(shè)計的，因此，高管層對于公司業(yè)績的關(guān)注度較高。對于可能會引起上市公司經(jīng)營業(yè)績變化的政策，例如公允價值計量，高管層都會做出較為謹慎的選擇。在不能控制和預(yù)料公允價值計量帶來的經(jīng)濟后果的情況下，大多數(shù)上市公司傾向于保持現(xiàn)有的狀態(tài)。盡管如此，本文的實證研究表明高管薪酬與公允價值變動損益之間確實存在正向的相關(guān)關(guān)系，這將會為以后高管激勵制度的設(shè)計提供一定的參考?！緟⒖嘉墨I】[1]陳峰劉強安.公允價值計量的選擇:思考與解釋——信息經(jīng)濟學(xué)的視角[

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24、547.5303050696.7651AdjustedStd.Errofa.ANOVAb1E01552.986E01432.086.000a1E0151339.307E0123E015138RegressionResidualTotal1Sumofa.b.Coefficientsa1433407398518.73.597.000.003.001.1302.055.042.000.000.4206.301.000.001.000.1822