云計算行業(yè)專題研究老牌erp巨頭的云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路

1、云計算行業(yè)專題研究老牌ERP巨頭的云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路2019年07月29日【投資要點投資要點】◆從2019年年初以來至6月底，SAP的市值最高增加了458億美元，最高市值達1600多億美元。反映出市場對SAP云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的充分肯定?！羝髽I(yè)級管理類SaaS公司的迅速成長威脅到了SAP在企業(yè)管理軟件中的地位。截止到2019財年，Salesfce的營收增速高達26%，而Salesfce的營收占SAP的比重已達47%。Salesfce的快速成長對SA

2、P帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)?！羝髽I(yè)級SaaS公司的痛點在于過高的營銷費用率?？v觀企業(yè)管理SaaS的知名公司，絕大部分的營銷費用率都處于較高水平。無論是Salesfce、Wkday，還是被SAP收購的SuccessFacts、Ariba、Concur、QualtricsInternational等公司，營銷費用率都在30%以上，我們選取的這六家公司的平均銷售費用率高達41.7%?！鬝AP云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的啟示。1）龐大的客戶數(shù)量及觸及全球的銷售團隊有助

3、于在控制營銷費用率的前提下進行云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；2）持續(xù)推動外延并購。其中Ariba、Concur、SuccessFacts、QualtricsInternational等四個比較大型的收購，收購金額均在數(shù)十億美元。持續(xù)的對云產(chǎn)品和云服務(wù)公司的并購，是SAP云業(yè)務(wù)收入增長的直接因素。3）內(nèi)研產(chǎn)品支持云的部署方式。SAP在2015年初于發(fā)布的其第四代商務(wù)套件SAPS4HANA，支持公有云&混合云的部署方式。上線以來，客戶數(shù)已超過1萬，SAP的研

4、發(fā)成果持續(xù)向收入轉(zhuǎn)化?！魪墓乐到嵌瓤矗A(yù)計2019年SAP的PE將達到34.19X，大幅超過標普500軟件行業(yè)的27.81X；隨著SAP云業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，預(yù)計SAP的PS有望提升。此外，近年來SAP的PE持續(xù)提升較快，反映出市場對SAP云轉(zhuǎn)型的逐步認可同時體現(xiàn)在估值上。【配置建議】【配置建議】◆通過研究SAP云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑，有助于研究國內(nèi)企業(yè)管理軟件向云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的路徑。此外，研究SAP在云轉(zhuǎn)型期間的估值變化，可以為市場投資者

5、帶來估值參考?！絷P(guān)注A股傳統(tǒng)管理軟件公司向云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的用友網(wǎng)絡(luò)，關(guān)注建筑信息化龍頭進行云轉(zhuǎn)型的廣聯(lián)達，以及IT服務(wù)商漢得信息?！撅L(fēng)險提示】【風(fēng)險提示】◆美股云計算公司估值下行的風(fēng)險；◆美股云計算公司虧損加劇的風(fēng)險；◆宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期的風(fēng)險；◆中國企業(yè)管理軟件云化進展緩慢的風(fēng)險；◆企業(yè)管理軟件公司外延并購整合不力的風(fēng)險。強于大市強于大市（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所證券分析師：盧嘉鵬證書編號：S1160516060001聯(lián)

6、系人：馬建華電話：02123586480相對指數(shù)表現(xiàn)相對指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)研究相關(guān)研究《《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告2019》發(fā)布，我國人工智能市場成為全球第二大力量》2019.07.12《SAP云化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，股價創(chuàng)新高》2019.06.28《互聯(lián)網(wǎng)女皇報告出爐，歐美云計算使用普及率大幅提升》2019.06.14《海外SaaS公司跟蹤，Salesfce收購數(shù)據(jù)分析巨頭Tableau》2019.06.13《海外SaaS公司跟蹤，Veeva2020財

7、年Q1凈利潤率大幅提升》2019.06.1225.93%16.59%7.26%2.08%11.41%20.75%7259251125125325525725信息技術(shù)滬深300行業(yè)研究信息技術(shù)證券研究報告挖掘價值投資成長20172017敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明3云計算云計算行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究圖表目錄圖表目錄圖表1：2017年全球ERP行業(yè)市場份額............................

8、...5圖表2：Salesfce和SAP的總市值對比（百萬美元）.................6圖表3：Salesfce的云業(yè)務(wù)收入...................................6圖表4：Salesfce的歸母凈利潤及凈利潤率.........................6圖表5：2015財年Salesfce各項業(yè)務(wù)收入占比......................7圖表6：2019財年Salesfce

9、各項業(yè)務(wù)收入占比......................7圖表7：Salesfce和SAP的營收對比（百萬美元）...................7圖表8：Salesfce和SAP的營收同比增速...........................7圖表9：Wkday費用率比較........................................8圖表10：Salesfce費用率比較..................

10、..................8圖表11：SuccessFacts費用率比較................................8圖表12：Ariba費用率比較.........................................8圖表13：Concur費用率比較........................................9圖表14：QualtricsInternational費用率比較

11、.......................9圖表15：六家企業(yè)級SaaS公司的凈利潤率............................9圖表16：Salesfce員工人數(shù)及增速...............................10圖表17：Salesfce員工數(shù)量和客戶數(shù)增速.........................10圖表18：Salesfce大于100萬美元營收的客戶數(shù)................

12、...10圖表19：Salesfce客戶數(shù)量及平均客戶創(chuàng)收.......................11圖表20：Salesfce訂閱量及客戶平均訂閱數(shù)量.....................11圖表21：Salesfce銷售費用及銷售費用率.........................11圖表22：Salesfce員工人數(shù)與平均員工創(chuàng)收.......................11圖表23：Wkday的費用率與凈利潤率

13、的比較........................12圖表24：近年Salesfce并購標的及金額...........................12圖表25：Salesfce客戶數(shù)（2014.07）............................13圖表26：當(dāng)前官網(wǎng)的展示合作公司（2019.07）.......................13圖表27：產(chǎn)品矩陣..........................

14、......................13圖表28：圍繞客戶需求構(gòu)建的產(chǎn)品和服務(wù)............................13圖表29：Salesfce2015財年的收入結(jié)構(gòu)...........................14圖表30：Salesfce2019財年的收入結(jié)構(gòu)...........................14圖表31：SAP客戶總數(shù).............................

15、...............14圖表32：SAP銷售員工人數(shù)、增速及占比............................14圖表33：SAP與六家企業(yè)級SaaS公司的銷售費用率...................15圖表34：SAPS4HANACloud.......................................15圖表35：SAPC4HANA................................

16、.............16圖表36：SAP的外延并購..........................................16圖表37：SAP在云業(yè)務(wù)方面的重要收購..............................17圖表38：SAP收購的重要SaaS公司訂閱收入.........................17圖表39：SAP收購估值與Salesfce對應(yīng)時期的PS估值比較..........17圖表4

17、0：SAP內(nèi)部研發(fā)持續(xù)推動產(chǎn)品向云部署方向轉(zhuǎn)型................18圖表41：SAP的研發(fā)費用、增速及研發(fā)費用率........................18圖表42：SAPS4HANA............................................19圖表43：SAP的云訂閱和支持收入、增速及收入占比..................19圖表44：SAP季度云收入及同比、環(huán)比增速.....