中國證券市場(chǎng)“殼資源”配置的福利分析(doc 16頁)（人力成本薪酬福利績效管理資料）

1、旺昌資料城各類精品經(jīng)營管理資料大全網(wǎng)址：tb99888.QQ：602429086旺昌資料城各類精品經(jīng)營管理資料大全網(wǎng)址：tb99888.QQ：602429086領(lǐng)域分類：金融學(xué)領(lǐng)域分類：金融學(xué)中國證券市場(chǎng)“殼資源”配置的福利分析中國證券市場(chǎng)“殼資源”配置的福利分析內(nèi)容提要：內(nèi)容提要：本文首先運(yùn)用福利經(jīng)濟(jì)學(xué)理論建立了一個(gè)研究“殼資源”配置的福利分析總體框架。在分析初級(jí)配置時(shí)，指出由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致“無效尋租”的廣泛存在，所以發(fā)行市場(chǎng)不均衡

2、反而可能是一種常態(tài)。在分析次級(jí)配置時(shí)，推導(dǎo)出買殼上市的條件公式，并將以往混亂分散的“殼公司”定價(jià)模型納入到一個(gè)統(tǒng)一的討價(jià)還價(jià)模型框架之中。而在對(duì)兩級(jí)配置作綜合分析時(shí)引入了科斯定理，得出以往的“理論界共識(shí)”可能是瞄錯(cuò)了靶子這個(gè)重要結(jié)論。接著運(yùn)用制度變遷理論說明“殼資源”配置制度含有自我實(shí)施因素。進(jìn)一步指出國有股市場(chǎng)減持僵局說明了改革已進(jìn)入了“漸進(jìn)性陷阱”。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：殼資源福利討價(jià)還價(jià)模型科斯定理制度變遷證券市場(chǎng)的“殼資源”概念一直是

3、理論界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)，所謂“殼”指的是上市公司資格，由于現(xiàn)今仍在實(shí)行事實(shí)上的上市指標(biāo)行政管制，這就人為地制造出一短缺市場(chǎng)，使上市公司的牌子成為具有稀缺性和收益性的“殼資源”。以往文獻(xiàn)對(duì)“殼資源”配置分析時(shí)往往集中在尋租理論上，在此領(lǐng)域的觀點(diǎn)基本屬于“共同知識(shí)”，特別是尚未形成一個(gè)系統(tǒng)的福利分析框架。本文則試圖對(duì)此領(lǐng)域進(jìn)行深化研究，建立一個(gè)相對(duì)嚴(yán)密的分析“殼資源”配置福利問題的理論框架，使今后這方面的研究規(guī)范化、系統(tǒng)化。一、“殼資源”配置

4、的福利分析框架目前我國的“殼資源”的配置呈現(xiàn)出二元性。一方面，在增量“殼資源”初級(jí)配置上，政府的行政指令和干預(yù)起主導(dǎo)作用；另一方面，在存量“殼資源”次級(jí)配置上，市場(chǎng)規(guī)則起主導(dǎo)作用。下面我們就對(duì)當(dāng)前的“殼資源”兩級(jí)配置方式作進(jìn)一步分析?！皻べY源”的初級(jí)配置方式指的是即股票發(fā)行制度。我國的股票發(fā)行制度帶有明顯的自上而下的制度安排特征，無論是2001年以前實(shí)行的“總量控制，限報(bào)家數(shù)”的審批制，還是目前正在實(shí)施的嚴(yán)格核準(zhǔn)制，證監(jiān)會(huì)仍可操縱企業(yè)上

5、市與否的生殺大權(quán)，實(shí)質(zhì)上仍具有行政分配“殼資源”的性質(zhì)?！皻べY源”的次級(jí)配置方式指的是上市公司并購市場(chǎng)。通過大股東的易主，提高“殼旺昌資料城各類精品經(jīng)營管理資料大全網(wǎng)址：tb99888.QQ：602429086旺昌資料城各類精品經(jīng)營管理資料大全網(wǎng)址：tb99888.QQ：602429086累托最優(yōu)。而福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第二定理可以說是“第一定理”的一個(gè)“反定理”，命題如下：任何帕累托最優(yōu)，都能由競(jìng)爭均衡實(shí)現(xiàn)。通過該定理可以推出一個(gè)很重要的結(jié)論：

6、初始分配可以和帕累托效率分開考慮，從任何一個(gè)初始分配點(diǎn)出發(fā)，經(jīng)濟(jì)自由交換都可以達(dá)到帕累托效率點(diǎn)。這就為我們獨(dú)立分析“殼資源”的初級(jí)配置和次級(jí)配置掃清了障礙。帕累托最優(yōu)并不是只有一個(gè)均衡點(diǎn)，而是一族均衡點(diǎn)，但市場(chǎng)競(jìng)爭的結(jié)果，只能有唯一的一個(gè)帕累托最優(yōu)點(diǎn)，而究竟是哪一個(gè)帕累托最優(yōu)點(diǎn)（即在無窮集中選取了哪一個(gè)特殊點(diǎn)的問題），則取決于決定市場(chǎng)均衡結(jié)果的前提，即資源的初始分配方案。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第二定理告訴我們，一種市場(chǎng)均衡和帕累托最優(yōu)，對(duì)應(yīng)著一種特

7、殊的資源初級(jí)分配方式，可以通過改變資源的初級(jí)分配方式，改變市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，改變帕累托最優(yōu)的位置，取得預(yù)期想要得到的某種結(jié)果。這樣，我們就看到了資源初始分配在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所占的地位和所起的作用——它事先規(guī)定著市場(chǎng)運(yùn)行的結(jié)果和市場(chǎng)均衡點(diǎn)的性質(zhì)，反映了通過市場(chǎng)機(jī)制所實(shí)現(xiàn)的資源配置背后的人與人的利益關(guān)系，涉及一定的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，在這里我們看到了規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的影子。鑒于“殼資源”配置的福利分析是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，我們可以對(duì)之采用先局部均衡后一般均衡

8、、先實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)后規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來分析，其結(jié)構(gòu)安排如下：1先只對(duì)初級(jí)配置的福利狀況在實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇作局部均衡分析；2再單獨(dú)討論“殼資源”的次級(jí)配置，仍在實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇進(jìn)行局部均衡分析；3最后將兩者綜合考慮，將初級(jí)配置與次級(jí)配置都看成內(nèi)生的，同時(shí)求解兩個(gè)市場(chǎng)的最優(yōu)帕累托解，在實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)與規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇內(nèi)進(jìn)行統(tǒng)一分析。二、“殼資源”初級(jí)配置的福利分析當(dāng)前的上市發(fā)行制度存在缺陷，使企業(yè)尋租得以盛行，相當(dāng)多的學(xué)者都注意到這個(gè)問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家盛洪（

9、1999）認(rèn)為，對(duì)上市指標(biāo)應(yīng)該從一開始就應(yīng)盡量采用市場(chǎng)的分配方法，如果目前無法做到這一點(diǎn)，不妨公開拍賣上市指標(biāo)。如果證監(jiān)會(huì)真的引入市場(chǎng)機(jī)制拍賣上市指標(biāo)，是否就真能消除尋租活動(dòng)呢？其實(shí)根據(jù)布坎南（1980）的尋租三層次理論，拍賣制仍舊不能杜絕尋租活動(dòng)，只是轉(zhuǎn)移了戰(zhàn)場(chǎng)。一旦采用上市指標(biāo)拍賣制，尋租會(huì)轉(zhuǎn)入到第二層次上，那些實(shí)質(zhì)上可自由支配“殼資源”拍賣租金的公務(wù)員職位會(huì)成為政治企業(yè)家的競(jìng)逐目標(biāo)，他們?yōu)楂@得此行政職位也要付出租金，故此，尋租行為