恒大研究院-專題報(bào)告大國(guó)金融體系升級(jí)

1、目錄目錄1金融體系的概念和理論...................................................................51.1概念...............................................................................51.2理論...............................................

2、................................51.3度量...............................................................................52國(guó)際經(jīng)驗(yàn).................................................................................62.1橫向比較：從五大特征看2

3、7個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融體系..........................................62.2美國(guó)：直接融資起點(diǎn)高，長(zhǎng)期維持高位.................................................92.2.1變遷：美國(guó)直接融資經(jīng)歷“先被動(dòng)、后主動(dòng)”兩步走................................92.2.2經(jīng)驗(yàn)：奉行自由競(jìng)爭(zhēng)，兼顧法制升級(jí)與靈活調(diào)整，資本市場(chǎng)和投資機(jī)構(gòu)大

4、發(fā)展.........112.3日本：側(cè)重發(fā)展資本市場(chǎng)，逐步升級(jí)“市場(chǎng)型間接融資”................................142.3.1變遷：從銀行主導(dǎo)間接融資到市場(chǎng)型間接融資.....................................142.3.2經(jīng)驗(yàn)：脫胎換骨，打造能夠包容銀行的金融體系...................................152.4德國(guó)：側(cè)重發(fā)展全能銀行，堅(jiān)持穩(wěn)

5、健的間接融資之路....................................172.4.1變遷：全能銀行不斷強(qiáng)化，資本市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì).....................................182.4.2經(jīng)驗(yàn)：法律體系和監(jiān)管制度完善培育穩(wěn)健的金融體系...............................192.5規(guī)律總結(jié)..........................................

6、................................203中國(guó)金融體系升級(jí)方案....................................................................213.1現(xiàn)狀：直接融資尚處初步發(fā)展期，短期內(nèi)難以替代間接融資..............................213.2建議：短期向日本“市場(chǎng)型間接融資”學(xué)習(xí)，長(zhǎng)期以美國(guó)“市場(chǎng)型直接融資”為目標(biāo)....

7、.....231金融體系的概念和理論金融體系的概念和理論1.11.1概念金融體系，宏觀上指一國(guó)如何配置金融資源，微觀上是金融體系，宏觀上指一國(guó)如何配置金融資源，微觀上是資金供需雙資金供需雙方的融通方式，通常用直接融資和間接融資比重進(jìn)行度量。方的融通方式，通常用直接融資和間接融資比重進(jìn)行度量。直接融資，是指不通過(guò)金融機(jī)構(gòu)等中介，資金供求雙方在資本市場(chǎng)上直接簽協(xié)議或購(gòu)買有價(jià)證券實(shí)現(xiàn)資金融通。間接融資，是指資金供給方以存款形式，先將閑置資金提

8、供給金融機(jī)構(gòu)，再由金融機(jī)構(gòu)以貸款給資金需求方。微觀融資結(jié)構(gòu)反映到宏觀層面，形成了以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型金融觀融資結(jié)構(gòu)反映到宏觀層面，形成了以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型金融體系和以直接融資為主的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。體系和以直接融資為主的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。1.21.2理論自從Goldsmith在1969年開(kāi)創(chuàng)金融結(jié)構(gòu)理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)界爭(zhēng)論至今已經(jīng)50年，目前仍無(wú)一致結(jié)論。維度一：金融機(jī)構(gòu)觀。早期學(xué)者聚焦在兩種金融體系孰優(yōu)孰劣?！般y行銀行主導(dǎo)

9、型金融體系主導(dǎo)型金融體系”支持者認(rèn)為支持者認(rèn)為，銀行作為專業(yè)的資金中介，具有動(dòng)員儲(chǔ)蓄、甄別與監(jiān)督力量、減少信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的優(yōu)勢(shì)，從而降低交易成本，代表學(xué)者有Gerschenkron(1962)、Diamond(1984)?！百Y本市資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”支持者認(rèn)為支持者認(rèn)為，一是直接融資有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。直接融資下企業(yè)融資渠道多元，避免過(guò)渡集中在銀行體系，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；二是解決創(chuàng)新企業(yè)融資難題。資本市場(chǎng)投

10、資者風(fēng)險(xiǎn)偏好高于銀行，在新經(jīng)濟(jì)新科技領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)較強(qiáng)，因此資本市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系更能促進(jìn)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。直接融資市場(chǎng)公開(kāi)，透明度高，市場(chǎng)對(duì)信息反映更加迅速，在金融危機(jī)后會(huì)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更快，代表學(xué)者有Rajan(1992)。維度二：金融功能觀。學(xué)者發(fā)現(xiàn)很難拋開(kāi)各國(guó)特殊因素談金融結(jié)構(gòu)，世界上并沒(méi)有一個(gè)適應(yīng)于所有國(guó)家的通用金融體系方案，故此后結(jié)合法律環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素綜合分析。Lapta，Lapez－de

11、－Silanes，Shieifer和Vishny（簡(jiǎn)稱LLSV，1997、1998）發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展水平整在金融發(fā)展水平整體較高、法律體系更完善的經(jīng)濟(jì)體中，直接融資為主導(dǎo)的金融體系更有體較高、法律體系更完善的經(jīng)濟(jì)體中，直接融資為主導(dǎo)的金融體系更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在金融發(fā)展水平整體較低、契約環(huán)境較差的經(jīng)濟(jì)中，銀利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在金融發(fā)展水平整體較低、契約環(huán)境較差的經(jīng)濟(jì)中，銀行主導(dǎo)型更有優(yōu)勢(shì)。行主導(dǎo)型更有優(yōu)勢(shì)。前者典型案例如英美法系國(guó)家，立法理

12、念更傾向于讓投資者受益，且以判例法為主，能及時(shí)解決新出現(xiàn)的商業(yè)糾紛，有利于明確市場(chǎng)預(yù)期，因此資本市場(chǎng)發(fā)展比大陸法系國(guó)家快。Merton和Bodie(2004)提出金融體系中銀行和市場(chǎng)本身對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是其能否提供資源分配、融資、信息提供、支付手段、激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制六大功能。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討政治、文化、法律、產(chǎn)業(yè)等因素在金融體系形成過(guò)程中的作用，或金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性，但對(duì)于正處于增速換擋的中國(guó)需要何種金融體系、