論公司戰(zhàn)略的財務(wù)評估

1、論公司戰(zhàn)略的財務(wù)評估論公司戰(zhàn)略的財務(wù)評估摘要:公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關(guān)重要的公司戰(zhàn)略決策本身要以財務(wù)分析與評估的結(jié)論為依據(jù)。所以財務(wù)分析與評估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文嘗試將期權(quán)評估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評估與決策同時也說明了這種方法的普遍適用性。公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關(guān)重要的無論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時恐怕沒有人會否認財務(wù)對于一個公司的成功與否也是非常關(guān)鍵的。先不說任何項目、

2、任何部門事先的預(yù)算、事中的控制以及事后的考評都離不開財務(wù)公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財務(wù)分析與評估的結(jié)論為依據(jù)。所以財務(wù)分析與評估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文試圖將期權(quán)評估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評估與決策作為一種不同于傳統(tǒng)財務(wù)方法的新嘗試。一、傳統(tǒng)的財務(wù)評估傳統(tǒng)的財務(wù)評估方法有很多例如年投資回報率法、投資回收期法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整

3、的現(xiàn)金流量或資金成本率計算凈現(xiàn)金如果凈現(xiàn)值大于0說明方案可行在此基礎(chǔ)上再做敏感性分析。這也是長期以來戰(zhàn)略財務(wù)評估流行的做法。這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時間價值和風(fēng)險這是其有別于年投資回報率、投資回收期等方法的優(yōu)點。但同時這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣也存在嚴重的局限性。下面通過一個例子說明。同時我們將用同一個例子演示期權(quán)評估的方法以便于讀者對兩種決策過程和結(jié)果做出對比。[例]Ｈ公司是一家從事計算機軟、硬件開發(fā)、生產(chǎn)、銷售

4、的中型企業(yè)經(jīng)過10年的發(fā)展形成了一定的財力和知名度。高層經(jīng)理與技術(shù)專家經(jīng)過多次討論對未來10_20年中國市場需求結(jié)構(gòu)與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術(shù)與財力基礎(chǔ)認為公司應(yīng)該盡快進入家用電器（視聽設(shè)備）領(lǐng)域依靠領(lǐng)先進入和技術(shù)方面的優(yōu)勢搶占未來信息家電行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司內(nèi)部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。在進入的突破口和進入方式的選擇上考慮到目前公司的財力和進入的緊迫性高層經(jīng)理認為收購一個中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)是最佳選擇。原因

5、主要在于:ＶＣＤ行業(yè)的競爭已經(jīng)趨于白熱化其市場前景普遍地不被看好而一個中等規(guī)模的ＶＣＤ企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下這樣的ＶＣＤ企業(yè)的市場價格可以說已經(jīng)接近“谷底”。同時公司高層經(jīng)理普遍認為目前ＶＣＤ的市場并沒有做透換句話說ＶＣＤ并未真正達到市場飽和（分析略）在ＤＶＤ產(chǎn)品大規(guī)模上市之前收購企業(yè)的ＶＣＤ生產(chǎn)本身有希望全部或接近于全部收回投資。當(dāng)然ＶＣＤ生產(chǎn)本身是否賺錢并不很重要最為重要的是它可以作為本公司實現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“

6、跳板”而通過企業(yè)收購進入ＶＣＤ行業(yè)是進入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。按照公司的戰(zhàn)略在踏上這一跳板后在取得相關(guān)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上至少有兩件事可以考慮1）在適當(dāng)?shù)臅r機及時購置ＤＶＤ生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)線上馬ＤＶＤ利用并擴大公司ＶＣＤ的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)力爭使公司的ＤＶＤ成為知名品牌。（2）在適當(dāng)?shù)臅r機及時購置數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)并利用本企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢進行深度開發(fā)使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質(zhì)量、性能及生產(chǎn)成本方面取得競爭優(yōu)勢成為國內(nèi)數(shù)字化電視的第一品牌。從而數(shù)字化電

7、視普遍取代普通電視之時就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日。現(xiàn)在的時間是1999年即公司投資ＶＣＤ的時間專家估計合適的投資ＤＶＤ的時間為2002年合適的數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)購置時間為2003年本公司研究開發(fā)期為2年生產(chǎn)線購置時間為2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產(chǎn)線購置的第二年開始產(chǎn)生專家估計的有關(guān)投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下（為避免繁瑣的說明已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡化）:礎(chǔ)在風(fēng)險大小相同的情況下相同的到期內(nèi)在價值及其概率分布會導(dǎo)致相同的當(dāng)前市場

8、價值。因而我們可以利用期權(quán)的價值評估方法估算上述機會的當(dāng)前價值。迄今為止對于期權(quán)價值估算的較為成熟的方法有兩種:其一是以考克斯（Ｃｏｘ）羅斯（Ｒｏｓｓ）魯賓斯坦（Ｒｕｂｉｎｓｔｅｉｎ）等為代表的二項樹估價模型其二是費雪布萊克（ＦｉｓｃｈｅｒＢｌａｃｋ）和梅隆舒爾斯（ＭｙｒｏｎＳｃｈｏｌｅｓ）（國內(nèi)有譯為梅隆斯科爾斯）創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述ＤＶＤ和數(shù)字化電視投資機會的價值。三、布萊克舒爾斯模

9、型以Ｃ表示買方期權(quán)的價值Ｐ表示賣方期權(quán)的價值。布萊克舒爾斯模型如下:其中Ｓ是期權(quán)標(biāo)的物（此外為相應(yīng)投資）的當(dāng)前價值Ｘ是期權(quán)的約定價格:ｒ是無風(fēng)險年利率Ｔ是期權(quán)到期期限（年）。Ｎ（ｄ1）和Ｎ（ｄ2）分別表示在正態(tài)分布下變量小于ｄ1和ｄ2時的累計概率ｄ1和ｄ2的取值如下:其中σ在本文中為投資價值相對變動的年標(biāo)準(zhǔn)差。通常σ取值在02_04之間。假定專家估計ＤＶＤ的σ為35%數(shù)字化電視的σ為30%。ｒ可以理解為不冒任何風(fēng)險就可以

10、取得的投資收益率以下假定為5%。用期權(quán)的概念來定義ＤＶＤ投資機會的價值等同于一個期限為3年約定價格為2400萬元標(biāo)的物當(dāng)前價值為136108萬元的買方期權(quán)的價值。即:σ=35%Ｔ=3Ｓ=136108Ｘ=2400ｒ=5%。根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下:ｄ1=03851Ｎ（ｄ1）=03502ｄ2=09913Ｎ（ｄ2）=01608Ｃ=144486（萬元）數(shù)字化電視投資機會的價值等同于一個期限為4年約定價格為291716

11、萬元標(biāo)的物當(dāng)前價值為100304萬元的買方期權(quán)的價值。即:σ=30%Ｔ=4Ｓ=100304Ｘ=291716ｒ=5%。根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下:ｄ1=1146Ｎ（ｄ1）=01259ｄ2=1746Ｎ（ｄ2）=00404Ｃ=29793（萬元）ＤＶＤ和數(shù)字化電視的投資機會的價值分別為144486萬元和29793萬元。四、期權(quán)方法的結(jié)論如果開始實施蛙跳戰(zhàn)略就要投資ＶＣＤ其投資支出為1000萬元所得有三項:項目本