董事會特征對公司績效的影響 (2)

1、1一、研究設(shè)計(jì)1.模型設(shè)定為探索資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績及股東期望報(bào)酬率的影響，本文建立模型如下：???????????????????????????zzfzlzzczzlzljgsizehyagedshsizexcddperlzhyxlEPS111098765432101lnlnln變量定義如表一所示。模型采用每股收益EPS反映上市公司每一股股份當(dāng)前所具有的獲利能力，是投資者評價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。該指標(biāo)既可用來進(jìn)行不同公司間的橫向比

2、較池可用于同一公司在不同時(shí)期的縱向比較。橫向比較可以評價(jià)公司相對的盈利能力，縱向比較可以對公司在不同時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行對比同時(shí)對盈利水平進(jìn)行預(yù)測，因此本文選擇每股收益作為上市公司績效管理的指標(biāo)。董事會特征只是影響公司經(jīng)營業(yè)績的一個(gè)方面，公司的績效還會受到其他因素的影響。因此本文在實(shí)證分析時(shí)，選取了公司規(guī)模、第一大股東持股比例、成長性、資本結(jié)構(gòu)四個(gè)因素作為控制變量?；貧w方法上，本文采用公司OLS多元線性回歸方法，并對相關(guān)系數(shù)做了顯著性檢驗(yàn)

3、，多元線性模型見上，其中變量名如表一所示。表1：變量定義表變量類型變量名稱變量簡稱說明被解釋變量每股收益EPS凈利潤本期值最新股本教育背景xl虛擬變量，碩士及以上學(xué)歷取1.否則為0兼任情況lzhy董事長總經(jīng)理兩職合一時(shí)取1，否則為0獨(dú)立董事比例ddper獨(dú)立董事人數(shù)占董事會比例董事薪酬lnxc董事前三名薪酬總額的自然對數(shù)董事會規(guī)模lndshsize公司董事會成員人數(shù)的自然對數(shù)董事年齡lnage董事會成員年齡的自然對數(shù)會議情況hy董事會會

4、議次數(shù)解釋變量公司規(guī)模size公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)第一大股東持股比例zljg1第一大股東持股數(shù)公司總股數(shù)成長性zzczzl總資產(chǎn)增長率；總資產(chǎn)增長率=（資產(chǎn)總計(jì)本期期末值—資產(chǎn)總計(jì)本期期初值）（資產(chǎn)總計(jì)本期期初值）資本結(jié)構(gòu)zzfzl資產(chǎn)負(fù)債率；資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債合計(jì)／資產(chǎn)總計(jì)控制變量2.樣本本文采用滬深兩市全部A股上市公司為樣本，選取20102014年度的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究?？紤]到金融企業(yè)和ST企業(yè)的特殊性剔除了金融企業(yè)和ST企業(yè)以及

5、每股收益異常的公司剩余樣本11108個(gè)。為控制極端值的影響，本文在實(shí)證分析中對各連續(xù)變量均進(jìn)行了1%的winsize縮尾處理。3zzfzllnagehyxlsizezzfzl1lnage0.0321hy0.1770.0491xl0.1720.0510.0561size0.3730.1670.1960.1541p0.10p0.05p0.01由表二可知，被解釋變量公司績效與多個(gè)解釋變量存在顯著的相關(guān)關(guān)系，顯著性水平p0.01如與兩職合一（l

6、zhy）、董事薪酬（lnxc）、董事教育水平（xl）等等。同時(shí)，通過相關(guān)性分析本文發(fā)現(xiàn)，一些解釋變量之間，如董事會規(guī)模（lndshsize）與獨(dú)立董事比例（ddper）、董事薪酬（lnxc）、獨(dú)立董事比例（ddper）等等，它們之間也存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這說明解釋變量之間可能存在共線性問題。但是一般認(rèn)為，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8時(shí)，可能會對多元回歸結(jié)果產(chǎn)生重大影響，使其失去統(tǒng)計(jì)上的意義。從上表可以看出，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)基本

7、均小于0.5，因此各解釋變量之間不存在多重共線性問題，可以進(jìn)行多元回歸分析。3.回歸結(jié)果與分析表4回歸結(jié)果(1)VARIABLESEPSEPSzljg10.311(8.298)lzhy0.0304(2.926)ddper0.0593(0.614)lnxc0.131(20.01)lndshsize0.0530(1.783)zzczzl0.167(27.30)zzfzl0.316(14.15)lnage0.0166(0.596)hy0.00