門口的野蠻人案例分析

1、?案例背景《門口的野蠻人》iBajrlmriarisattheGate)并不是一部虛構而出的精彩商業(yè)小說，也并非迎合市場之作，而是作者(BryanBurrough)結合來自各方的真實資料，并采訪了雷諾茲納貝斯克（RJRNabisco)公司收購案的眾多當事人后所創(chuàng)作的一部長篇小說。這筆收購案發(fā)生在20世紀80年代的美國，該時期是美國LB0的第一個高潮，平均每年大約有300起LB0發(fā)生。在華爾街這個無形的戰(zhàn)場上，時刻上演著一幕幕“沒有硝煙的

2、戰(zhàn)爭”。小說所紀錄的這筆雷諾茲納貝斯克（RJRNabisco)公司收購案被稱為“世紀大收購”。該筆交易以250億美元的收購價震驚世界，成為歷史上規(guī)模最大的一筆杠桿收購，也使贏下戰(zhàn)爭的KKR公司登上了華爾街的頂峰。這場收購戰(zhàn)役主要在RJRNabisco公司的管理層和著名的收購公司KKR公司之間展開，同時其中不乏有像第一波士頓及所羅門兄弟銀行等著名的金融機構的參與。另外，促進當時美國杠桿收購的原因：國內收入法規(guī)定利息可以從應稅收入中扣除，而

3、紅利卻無法扣除。垃圾債券的出現使得收購者能夠在短時間內為自己進行收購出?目標企業(yè)：雷諾茲納貝斯克（RJRNabisco)公司雷諾茲一納貝斯克公司是由美國老牌食品生產商標牌公司、納貝斯克公司及美國兩大煙草商之一的雷諾茲公司合并而成。在當時它是美國排名第十九的工業(yè)公司，雇員14萬，擁有諸多名牌產品，包括奧利奧、樂芝餅干、溫斯頓和塞勒姆香煙。雖然RJR納貝斯克公司的食品業(yè)務在兩次合并后得到迅猛的擴張，但煙草業(yè)務的豐厚利潤仍占主營業(yè)務的58%左

4、右。合并完成后的最初兩年，RJRNabisco公司利潤增長了50%銷售業(yè)績良好。但是隨著1987年10月19日股票市場的崩盤，公司股票價格從頂點70美元直線下跌，盡管在公司曾大量買進自己的股票用以救市，但股價不但沒有上漲，反而跌到了40美元。12月，公司的利潤雖然增長了25%食品類的股票也都在上漲，但是公司的股票受煙草股背景的影響還是無人問津。公司也試圖把煙草和食品生意放在一起，但絲毫沒用。巴菲特對這家煙草為主營業(yè)務公司的評價為：由于擁

5、有穩(wěn)定的現金流，是極好的收購標的，但是因為它是向用戶兜售“癌癥”這種死亡的門票，所以巴菲特本人沒有興趣。顯然RJRNabisco公司滿足了好的并購標的的幾個條件：有強大的拆賣價值有豐富而穩(wěn)定的現金流，負債水平較低在煙草行業(yè)中有強大的定價權優(yōu)勢公司業(yè)績穩(wěn)定受經濟周期影響小原文:aVearesittingonfoodassetsthatarewthtwentytwotwentyfivetimesearningswetradeatnineti

6、mesearnings，becausewerestillseenasatobaccocompany.”原文翻譯:“我們坐擁的食品業(yè)務資產市值可達22倍到25倍市盈率，而我們當前股價只有9倍的市盈率因為市場仍把我們看做是一家煙草公司。，’114RJRNabisco公司董事會列出同意MB0的條件:收購價要高于公司歷史最高股價，即55美元股c)c)MBOMBO的動機與擔憂的動機與擔憂?MBO動機?煙草業(yè)被市場所低估?受煙草業(yè)的影響，食品業(yè)的價

7、值亦被股票市場低估?管理層可以在此次收購中獲得巨大利潤?MBO擔憂?若半路殺出一家強大的競購公司，管理層團隊可能會喪失收購的主動權?企業(yè)良好的權益結構被銀行貸款所代替，資本基礎優(yōu)勢將消失?若企業(yè)把精力放在償還債務上，則公司可能陷入運營創(chuàng)新困境?龐大的債務負擔可能會使管理層團隊失去奢侈的生活方式d)d)進程概括進程概括二、二、野蠻人野蠻人KKRKKR決定開始行動決定開始行動a)a)KKRKKR團隊介紹團隊介紹俞畢b)b)KKRKKR介入收