國(guó)際金融學(xué)第九講匯率決定理論

1、No. 1,第九講,匯率決定理論,天馬行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,No. 2,國(guó)際金融三個(gè)階段,一、一次大戰(zhàn)前，國(guó)際金融主要為國(guó)際貿(mào)易支付兌換服務(wù)的階段；二、二戰(zhàn)以后到七十年代以國(guó)際貿(mào)易與短期貨幣市場(chǎng)資本流動(dòng)為主要特征的階段，以許多國(guó)家放松經(jīng)常項(xiàng)目管制為主要標(biāo)志；三、七十年代以來(lái)以國(guó)際貿(mào)易、短期貨幣市場(chǎng)資本流動(dòng)以及長(zhǎng)期資本市場(chǎng)資本流動(dòng)為

2、主要特征的金融自由化階段，以資本項(xiàng)目開(kāi)放為主要標(biāo)志。,No. 3,匯率的國(guó)際收支說(shuō),1861年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G. L. Goshen）完整地對(duì)匯率與國(guó)際收支進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，形成了匯率的國(guó)際借貸說(shuō)。該理論認(rèn)為：一國(guó)匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國(guó)對(duì)外的流動(dòng)借貸狀況。從國(guó)際收支平衡表來(lái)看，一國(guó)的逆差即是反映了該國(guó)對(duì)于其他國(guó)家的債務(wù)，而順差則表明該國(guó)對(duì)于他國(guó)的債權(quán)。因此，當(dāng)一國(guó)貿(mào)易順差，將導(dǎo)致對(duì)本

3、國(guó)貨幣需求的上升，本幣將上漲；反之，本幣下跌。,No. 4,匯率的國(guó)際收支說(shuō),一、國(guó)內(nèi)收入增加將導(dǎo)致進(jìn)口需求增加，國(guó)外收入下降將導(dǎo)致出口需求下降，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶的惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣上升。二、國(guó)內(nèi)相對(duì)于國(guó)外價(jià)格水平上升將導(dǎo)致出口下降進(jìn)口上升，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣升值。,No. 5,三、本國(guó)利率非預(yù)期的提高引起資金向本國(guó)的短期流入，導(dǎo)致本幣的升值。反之，外國(guó)利率非預(yù)期的提高引起資金外流，

4、導(dǎo)致本幣貶值。四、預(yù)期本幣貶值將導(dǎo)致資金的外流，本幣將貶值。反之，預(yù)期外幣貶值將導(dǎo)致外資的流入，本幣將升值。,匯率的國(guó)際收支說(shuō),No. 6,匯率的貨幣分析法,20世界70年代，布雷頓森林體系的崩潰，各浮動(dòng)匯率被廣泛采用。在匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇的條件下，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的交易空前活躍起來(lái)。此時(shí)，外匯不僅僅作為國(guó)際收支的支付手段，還作為一項(xiàng)資產(chǎn)被人們所投資、儲(chǔ)備。匯率的貨幣分析法正是在這種背景下發(fā)展起來(lái)的，可以分為匯率的彈性價(jià)格分析法（Flexibl

5、e-Price Monetary Approach）與匯率的粘性價(jià)格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。,No. 7,匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法,No. 8,匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法,兩種貨幣之間的匯率由兩國(guó)的貨幣供給、兩國(guó)的產(chǎn)出水平，以及兩個(gè)的利率水平之間的差異確定。對(duì)于較高的貨幣供給、較低的產(chǎn)出、較高利率的國(guó)家，貨幣的價(jià)值較低。反之，對(duì)于較低的貨幣供給、較高的產(chǎn)出、較低的利率的國(guó)家，貨幣的價(jià)值較高。

6、,No. 9,匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法,匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法認(rèn)為：一、在其他因素不變的情況下，一國(guó)貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，由于價(jià)格具有完全的彈性，引起物價(jià)上漲而對(duì)產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣同比例貶值。二、在其他因素不變的情況下，一國(guó)國(guó)民收入的增加，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下的貨幣需求膨脹，引起價(jià)格下降，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣升值。三、在其他因素不變情況下，本國(guó)利率的上升，將降低貨幣需求

7、，在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，引起價(jià)格上升，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣貶值。,No. 10,匯率粘性價(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型,超調(diào)模型是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细?多恩布茨（Rudiger Dornbusch）1976年提出。該模型認(rèn)為：從短期來(lái)看，商品價(jià)格由于具有粘性，對(duì)貨幣市場(chǎng)的失衡反映很慢，而證券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的反映卻很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動(dòng)。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超過(guò)了其長(zhǎng)期均衡的水平。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，利率與匯率又會(huì)慢慢回到其

8、長(zhǎng)期均衡的位置。,No. 11,匯率粘性價(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型,No. 12,匯率粘性價(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型,當(dāng)本國(guó)貨幣供給一次性增加時(shí)。一、長(zhǎng)期效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的供給最終導(dǎo)致價(jià)格的上升，利率不變，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本國(guó)貨幣貶值。二、短期效應(yīng)，商品價(jià)格具有粘性，價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，貨幣供給的增加，導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的證券收益率的下降，以及以外幣計(jì)價(jià)證券收益率相對(duì)于本幣收益率的上升，引起利率的迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值。,

9、No. 13,三、中期效應(yīng)，利率的下調(diào)推動(dòng)投資的增加，導(dǎo)致總產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)時(shí)的總產(chǎn)出，引起物價(jià)的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升。由于貨幣的過(guò)度貶值，導(dǎo)致本幣預(yù)期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流。導(dǎo)致本幣的慢慢升值。,匯率粘性價(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型,No. 14,匯率的資產(chǎn)組合模型,匯率的資產(chǎn)組合分析法是托賓（J. Tobin）的資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際金融領(lǐng)域的應(yīng)用，它是國(guó)際資本流動(dòng)迅猛發(fā)展的結(jié)果。該理論接受

10、了多恩布茨的價(jià)格在短期內(nèi)具有粘性的觀點(diǎn)，認(rèn)為短期內(nèi)匯率取決于資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的均衡。由于各國(guó)資產(chǎn)之間具有替代性，一國(guó)居民既持有本國(guó)資產(chǎn)也持有外國(guó)資產(chǎn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)外利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，人們會(huì)對(duì)所持資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而引起國(guó)際資本流動(dòng)、外匯供求以及匯率的變動(dòng)。在長(zhǎng)期內(nèi)，物價(jià)也會(huì)發(fā)生慢慢調(diào)整，物價(jià)、經(jīng)常帳戶差額相互發(fā)生作用的結(jié)果共同影響了匯率。,No. 15,基本模型,假定分析對(duì)象是一個(gè)金融開(kāi)放的小國(guó)，那么該國(guó)對(duì)于外部國(guó)家的影響可以忽略不計(jì)。該國(guó)只受

11、到其他國(guó)家的影響。并假定該國(guó)資產(chǎn)總量（W）由三部分構(gòu)成：本國(guó)貨幣（M）、本國(guó)資產(chǎn)（B）、外國(guó)資產(chǎn)（F）。滿足：,No. 16,基本模型,No. 17,基本模型,意味著，當(dāng)本國(guó)利率上升時(shí)，居民對(duì)本國(guó)貨幣的需求減少，對(duì)本幣計(jì)價(jià)的證券需求增加，對(duì)以外幣計(jì)價(jià)的證券需求減少；當(dāng)外幣利率上升時(shí)，居民對(duì)于本國(guó)貨幣需求減少，對(duì)于本幣計(jì)價(jià)的證券需求減少，對(duì)于外幣計(jì)價(jià)的需求增加；當(dāng)總資產(chǎn)上升時(shí)，居民對(duì)于本幣貨幣、對(duì)于本幣計(jì)價(jià)的證券、對(duì)于外幣計(jì)價(jià)的證券的需求

12、同方向增加。,No. 18,基本模型,這是因?yàn)椋阂?、本幣利率上升將提高持幣成本，從而?dǎo)致居民對(duì)于本幣貨幣需求的下降，對(duì)于本幣表示資產(chǎn)需求的增加。二、本幣利率的上升，由于遠(yuǎn)期匯率的變化較不敏感，導(dǎo)致對(duì)于本幣計(jì)價(jià)證券需求的上升。外幣利率的下降的效應(yīng)與此相同。,No. 19,內(nèi)外均衡,No. 20,線條的說(shuō)明,MM曲線向上傾斜是因?yàn)樵谪泿殴┙o不變的情況下，較高的本幣利率導(dǎo)致對(duì)本國(guó)貨幣需求的下降，但在貨幣市場(chǎng)均衡條件下，貨幣供給總是等于貨幣需求

13、。從而只有較高的本國(guó)財(cái)富來(lái)吸收。較高的財(cái)富水平導(dǎo)致對(duì)于國(guó)外資產(chǎn)配置的需求較高，從而本幣價(jià)格較低。所以，MM線是較高的本幣利率與較低的本幣價(jià)格，較低的本幣利率與較高的本幣價(jià)格配合。當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，MM曲線向左移動(dòng)，意味著本幣利率的降低與本幣的貶值。當(dāng)貨幣供給減少時(shí)，MM曲線向右移動(dòng)，意味著本幣利率的下降與本幣的升值。,No. 21,BB曲線、FF曲線向下傾斜是因?yàn)槔试礁?，本幣?jì)價(jià)的證券價(jià)格收益率越高，居民在資產(chǎn)配置中，對(duì)本國(guó)證券資產(chǎn)的

14、需求越高，對(duì)外幣證券資產(chǎn)的需求降低。從而BB曲線反映了較高的本幣利率與較高的本幣價(jià)格，較低的本幣利率與較低的本幣價(jià)格的配合。當(dāng)對(duì)于本幣證券需求上升時(shí)，BB線向右移動(dòng)。當(dāng)外幣證券需求上升時(shí)，F(xiàn)F線向左移動(dòng)。,線條說(shuō)明,No. 22,貨幣政策的短期效應(yīng),No. 23,貨幣政策的短期效應(yīng),由于瞬間的貨幣供給增加導(dǎo)致貨幣供給過(guò)度，在相同的匯率條件下，推動(dòng)利率下調(diào)。推動(dòng)MM線向左移動(dòng)到M?M?。此時(shí)由于先前的均衡點(diǎn)R在M?M?的右邊，在相同利率下

15、，本幣價(jià)值被高估，導(dǎo)致對(duì)于外幣資產(chǎn)的需求上升，推動(dòng)FF線向右移動(dòng)到F?F?。同樣，由于本幣被高估，導(dǎo)致本幣資產(chǎn)需求的下降，推動(dòng)BB線向左移動(dòng)到B?B?。M?M?、F?F?、B?B?三條曲線相交形成了新的均衡點(diǎn)S。S與R相比，本幣利率下降，本幣價(jià)值下跌。,No. 24,貨幣政策的長(zhǎng)期效應(yīng),No. 25,貨幣政策的長(zhǎng)期效應(yīng),假定貨幣沖擊之前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)水平，名義匯率等于真實(shí)匯率（即購(gòu)買力平價(jià)匯率）。貨幣沖擊發(fā)生以后，按照?qǐng)D所示短期均

16、衡從R調(diào)整到S。此時(shí)名義匯率高于實(shí)際匯率，本幣被低估。假定馬歇爾－內(nèi)勒條件成立。本幣的貶值將導(dǎo)致凈出口的增加，從而增加外幣資產(chǎn)的持有。,No. 26,外幣證券的增持以及外幣升值的結(jié)果導(dǎo)致了本幣計(jì)價(jià)的本國(guó)財(cái)富總量的增加。在由于經(jīng)常項(xiàng)目盈余導(dǎo)致的外幣證券的增持，以及本國(guó)財(cái)富總量?jī)蓚€(gè)外生變量的作用下，對(duì)于本國(guó)貨幣（M）、本幣證券（B）的需求上升，對(duì)于外幣證券（F）的需求下降，推動(dòng)MM線向右移動(dòng)、BB線向右移動(dòng)、FF線向左移動(dòng)，得到長(zhǎng)期均衡點(diǎn)T