國際金融學(xué)

1、第七章國際資本流動與國際金融危機,第一節(jié)國際資本流動概述,第一節(jié) 國際資本流動概述一、國際資本流動的概念指資本在國際間的轉(zhuǎn)移。包括資本流出和資本流入兩個方面。二、國際資本流動的分類按期限劃分 短期資本流動與長期資本流動；（一) 短期資本流動短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。主要有1，貿(mào)易資金流動；2，銀行資金流動；3，保值性資金流動；4，投機性資金流動,第一節(jié)國際資本流動概述,,?直接投資：

2、一國的政府、企業(yè)或個人在另一國創(chuàng)辦企業(yè)或與當(dāng)?shù)刭Y本合營企業(yè)，并獲得對該企業(yè)全部或部分管理控制權(quán)的投資行為。投資方式多樣，如收購股權(quán)（大于10%），收購虧損企業(yè)的債務(wù)，利潤再投資等。,?國際間接投資：又被稱為證券投資，指通過在國際債券市場購買中長期債券或者在國際股票市場上購買外國公司股票來實現(xiàn)的投資。,?國際貸款：國際貸款是指政府之間、國際金融機構(gòu)之間以及政府、銀行、企業(yè)在國際金融是廠商的信貸活動。包括政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行

3、貸款以及出口信貸。,(二）長期資本流動 期限在一年以上或未規(guī)定期限的資本流動。,第一節(jié)國際資本流動概述,,三、國際資本流動的原因1，國際資本的供給充裕2，國際資本的需求旺盛從供求兩個方面形成國際資本流動的基本原因。另外，還受以下因素影響,國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由

4、該國流向他國。,? 對高額利潤的追求；,第一節(jié)國際資本流動概述,,? 國際風(fēng)險因素；,要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風(fēng)險管理和提高收益。,? 匯率因素和利率因素；? 經(jīng)濟政策因素；,第二節(jié)國際金融危機的一般理論,第二節(jié)國際金融危機的一般理論,（一）國際債務(wù)

5、危機1、原因在1980年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國、臺灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國家。1948－52，馬歇爾計劃共提供120億美元海外援助，大大超過了IMF和世界銀行的全部資本金。但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國政府

6、提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：,第二節(jié)國際金融危機的一般理論,（一）國際債務(wù)危機1、原因和結(jié)果到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。究其原因，除了國際銀行競爭加劇原因外，拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機，對貸款有永不滿足的需求；國家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的

7、石油危機；1974－76年全球經(jīng)濟衰退減少西方國家的進口需求，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）,第二節(jié)國際金融危機的一般理論,（一）國際債務(wù)危機1、原因和結(jié)果結(jié)果，第三世界和東歐國家——銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。到1982年，墨西哥發(fā)

8、生債務(wù)危機，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。,第二節(jié)國際金融危機的一般理論,（一）國際債務(wù)危機2、債務(wù)危機的解決方案債務(wù)危機給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟全面緊縮。最初的援助措施（1982－84）—

9、—在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。,第二節(jié)國際金融危機的一般理論,（一）國際債務(wù)危機2、債務(wù)危機的解決方案貝克計劃（1985－88）——通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進債務(wù)國的經(jīng)濟增長，同時要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、

10、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。布雷迪計劃（1989年后）——鑒于許多銀行對不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對原有債務(wù)采取各種形式的減免。1990年后，美國利率顯著下降，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。,第三節(jié)貨幣危機,一、經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化帶來的投機性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機（第一代危機模型——Paul Krugman）貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊

11、導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關(guān)鍵。70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。,第三節(jié)貨幣危機,二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)預(yù)期自致模型（expectations self-fulfilling model）。貨幣危機的發(fā)生不是由于經(jīng)濟基礎(chǔ)惡

12、化，而是由于貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實現(xiàn)的方式有多種：沖擊－政策放松分析；逃出條款分析；惡性循環(huán)分析。,第三節(jié)貨幣危機,二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)以惡性循環(huán)分析為例，當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局

13、有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意,第三節(jié)貨幣危機,二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)維持固定匯率，如：當(dāng)局堅信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。經(jīng)濟中存在一個

14、基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制的成本的同時，本身也,第三節(jié)貨幣危機,二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)會加強市場的貶值預(yù)期。期間，如果沒有足以改變市場預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)

15、，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機會“自我實現(xiàn)”；如果市場認為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時存在由預(yù)期決定的多重均衡。,第三節(jié)貨幣危機,二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論——Obstfeld)

16、政府為抵御投機性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機是否會發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。,第三節(jié)貨幣危機,三、第三代貨幣危機理論道德風(fēng)險論由于政府對金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴重的道德風(fēng)險問題：金融中介的經(jīng)理會選擇高風(fēng)險項目，將過多風(fēng)險貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；國外債權(quán)人會低估東道國金融中介

17、資產(chǎn)組合的真實風(fēng)險，愿意借錢給金融中介或為那些無利可圖和高風(fēng)險的工程和企業(yè)融資；,第三節(jié)貨幣危機,三、第三代貨幣危機理論道德風(fēng)險論隨著金融中介以外幣計價的負債比例上升、以本幣計價的資產(chǎn)風(fēng)險不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報的不利消息或不利預(yù)期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值；國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進行融資時，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴張性政策，可能會引

18、發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機性沖擊導(dǎo)致貨幣危機。,第三節(jié)貨幣危機,三、第三代貨幣危機理論金融恐慌論貨幣危機的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國際程度上的擠兌而已。貨幣危機發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是短期的流動性不足。通過國內(nèi)金融機構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動性的長期貸款。這種短期債務(wù)與長期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國或該地區(qū)資產(chǎn)價格的下降以及貨幣的貶