私募基金市場判斷能力研究——基于調(diào)查問卷的分析【調(diào)查報告調(diào)研報告】

1、私募基金公司市場預(yù)判能力研究私募基金公司市場預(yù)判能力研究——基于好買基金月度調(diào)查問卷的分析好買基金研究中心：孫志遠(yuǎn)好買基金研究中心：孫志遠(yuǎn)一、一、研究目的研究目的投資的目的是什么？很簡單，就是賺錢。一般來說，賺錢有兩種方法：第一種是擁有如神靈一般的判斷和預(yù)測能力，能夠準(zhǔn)確的把握市場1的走向，并提前做出買入及賣出的操作；第二種是及時的跟隨市場，在市場發(fā)生轉(zhuǎn)向、形成趨勢后再進(jìn)行交易。顯然，通過第二種方法賺錢需要一些苛刻的假設(shè)前提，即市場的趨

2、勢存在時間上的延續(xù)性，因此至少從表面上看，假設(shè)我們有方法找到一位神靈般的投資經(jīng)理，那么第一種方法賺錢的可能性更大。而問題的關(guān)鍵就在于現(xiàn)實(shí)中是否存在這樣一位神靈般（或者更確切的說是接近于神靈般）的投資經(jīng)理，能夠準(zhǔn)確的預(yù)測未來市場，本文的目的就在于通過對調(diào)查問卷數(shù)據(jù)的挖掘，以探索當(dāng)前私募基金行業(yè)中是否存在具有卓越市場判斷力的公司。二、二、研究思路研究思路首先，本文將考察統(tǒng)計范圍內(nèi)私募基金的市場判斷結(jié)果是否有效，即其當(dāng)期的判斷結(jié)論是否與下月市

3、場走勢相吻合。考慮到不同類型的基金操作風(fēng)格間的差異，本文還將以投資經(jīng)理出身和私募基金成立時間長短兩個維度分別考察。之后，本文還試圖挖掘私募基金公司做出判斷的依據(jù)，即其判斷結(jié)論是基于何種分析所做出的。最后，除了從整體和大類上分析私募基金的市場判斷能力外，本文還對調(diào)查回復(fù)率較高的單個私募基金進(jìn)行預(yù)測成功率分析，試圖尋找個基層面的市場“預(yù)言家”。本文所有的分析均基于好買基金自2010年4月起開始進(jìn)行的私募基金公司問卷調(diào)查。截止到2010年2月

4、，該調(diào)查已經(jīng)持續(xù)了10個月，有效問卷264封。該問卷中要求私募基金管理人對下月市場走勢做出判斷，共分“多”、“中性”和“空”3個選項(xiàng)，由被調(diào)查者進(jìn)行單項(xiàng)選擇。本文以構(gòu)造擴(kuò)散指數(shù)的方式，將定性結(jié)論定量化，對每個月整體和各大類的市場判斷結(jié)果進(jìn)行綜合，并以相關(guān)分析的方式測度其與指數(shù)走勢的聯(lián)系。三、三、實(shí)證分析過程實(shí)證分析過程（一）（一）私募基金對市場是否具有判斷力私募基金對市場是否具有判斷力首先我們希望了解整體上私募基金是否對市場具有判斷力。

5、由于問卷中涉及市場判斷的選項(xiàng)均為定性指標(biāo)，因此，在分析其與實(shí)際市場走勢的關(guān)聯(lián)性之前需要將其定量化。本文主要采用擴(kuò)散指數(shù)法來對其進(jìn)行定量化處理，將“空”定義為0分，“中性”定義為0.5分，“多”定義為1分，并對所有私募一視同仁，即采用等權(quán)重綜合。將1我們在此處并未強(qiáng)調(diào)對個股的判斷能力，其實(shí)對大盤的判斷相對更加容易，而且只要擁有對大盤的預(yù)測能力，通過某些金融工具就已經(jīng)能夠獲得豐厚的收益了。好買基金研究中心基金研究中心專題2011年02月21

6、日3ConfidentialProprietary私募基金當(dāng)期擴(kuò)散指數(shù)（整體）與下期滬深300指數(shù)漲跌幅的Spearman相關(guān)系數(shù)Crelations1.000.067..8551010.0671.000.855.1010CrelationCoefficientSig.(2tailed)NCrelationCoefficientSig.(2tailed)NtotalindexSpearmansrhototalindex數(shù)據(jù)來源：好買基金

7、研究中心當(dāng)然，整體上的不相關(guān)并不一定意味著整體中不存在具有相關(guān)性的部分，即私募基金的某個細(xì)分類別可能會具有獨(dú)特的市場預(yù)判能力。私募基金的分類方法多種多樣，不同的分類方法可能得到不同的結(jié)論，但筆者認(rèn)為一家私募公司及其產(chǎn)品投資策略的主要影響因素在于其投資經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷以及該產(chǎn)品的成立時間長短。因?yàn)榛诮?jīng)驗(yàn)判斷，一位具有公募基金從業(yè)經(jīng)歷的投資經(jīng)理之前管理的資金規(guī)模更大，其投資決策更有可能基于對未來市場的判斷，而一位民間人士出身的投資經(jīng)理之前管

8、理的資金規(guī)模相對更小，更可能采用較為靈活的趨勢跟隨策略。鑒于此，本文按照不同私募產(chǎn)品投資經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷，將納入統(tǒng)計范圍的私募基金分為公募出身、券商出身和民間3類3，考察每個細(xì)分類別的市場預(yù)判能力。此外，我們認(rèn)為隨著私募基金公司存續(xù)時間的增長，其內(nèi)部投資管理流程逐步規(guī)范化，將更加傾向于對市場進(jìn)行預(yù)判而非簡單的趨勢跟蹤，因此本文還按照基金公司存續(xù)時間長短，將納入統(tǒng)計范圍的私募基金公司分為“新兵”公司和“老兵”公司兩類4，分別考察其市場預(yù)判能