【調(diào)查報(bào)告】（酒水）廣發(fā)證券-全球啤酒行業(yè)深度分析報(bào)告：低速擴(kuò)容、高速整合、新興市場(chǎng)風(fēng)景甚好

1、證券研究報(bào)告_XX報(bào)告2011年6月14日證券研究報(bào)告_行業(yè)深度分析報(bào)告2012年04月01日廣發(fā)證券公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，亦可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供承銷等服務(wù)。本報(bào)告中所有觀點(diǎn)僅供參考，并請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。市場(chǎng)表現(xiàn)1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月行業(yè)指數(shù)7.258.387.10滬深3002.331.8121.35行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)前次評(píng)級(jí)無(wú)行業(yè)走勢(shì)行業(yè)走勢(shì)28%20%11%3%6%14%

2、201122011520118201111食品飲料滬深300全球啤酒行業(yè)深度分析報(bào)告全球啤酒行業(yè)深度分析報(bào)告低速擴(kuò)容、高速整合、新興市場(chǎng)風(fēng)景甚好低速擴(kuò)容、高速整合、新興市場(chǎng)風(fēng)景甚好胡鴻胡鴻分析師分析師電話：075582739763eMail：hh6@.cn執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0260511010017全球啤酒業(yè)：低速擴(kuò)容、高速整合、全球啤酒業(yè)：低速擴(kuò)容、高速整合、亮點(diǎn)在新興市場(chǎng)亮點(diǎn)在新興市場(chǎng)1）新興市場(chǎng)風(fēng)景這邊獨(dú)好）新興市場(chǎng)風(fēng)景這邊獨(dú)好：發(fā)達(dá)國(guó)

3、家啤酒消費(fèi)已進(jìn)入長(zhǎng)期下降通道，短期內(nèi)很難看到刺激因素讓啤酒消費(fèi)重現(xiàn)增長(zhǎng)，歐洲和北美2010年銷量同比下滑2.4%和1.4%。相比之下，亞太、非洲和南美已成為全球啤酒消費(fèi)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，2010年分別增長(zhǎng)5.3%、10.1%和6.5%。2）大公司集中度提高大公司集中度提高：隨著百威英博、南非米勒這樣的巨頭之間的合并，近年來(lái)啤酒行業(yè)更趨于向CR4集中，1998年CR4僅為22.44%，到2010年CR4已翻一倍至已翻一倍至46%。3）人）人均

4、GDP增速影響啤酒消費(fèi)量增速影響啤酒消費(fèi)量：根據(jù)我們的回歸模型結(jié)論，從全球36個(gè)主要啤酒消費(fèi)國(guó)看，人均GDP增速每提速10%，人均啤酒銷量將增加2瓶（633ml瓶），因此，隨著我國(guó)人均GDP增長(zhǎng)，則人均啤酒銷量仍有一定增長(zhǎng)空間，但增速或?qū)⑾陆?。啤酒業(yè)國(guó)情論：啤酒業(yè)國(guó)情論：美國(guó)堪稱啤酒發(fā)展教科書，德國(guó)、日本各具特色美國(guó)堪稱啤酒發(fā)展教科書，德國(guó)、日本各具特色1）從2010年主要啤酒消費(fèi)國(guó)前三大品牌的市占率看，美國(guó)、日本、巴西、西班牙、墨西哥

5、及加拿大集中度皆在70%以上，而德國(guó)CR3市占率僅30%，同樣中國(guó)CR3也不到50%。2）學(xué)習(xí)美國(guó)好榜樣學(xué)習(xí)美國(guó)好榜樣：縱觀各國(guó)啤酒業(yè)發(fā)展史，其整合基本在20世紀(jì)最后10年完成，而我們認(rèn)為，中美發(fā)展路徑較為一致，目前中國(guó)啤酒業(yè)與美國(guó)上世紀(jì)七八十年代類似，諸侯割據(jù)已不可能，逐鹿中原大幕拉開，CR5正向70%邁進(jìn)。3）跨國(guó)擴(kuò)張需結(jié)合本土化跨國(guó)擴(kuò)張需結(jié)合本土化：行業(yè)格局受產(chǎn)業(yè)政策和社會(huì)風(fēng)俗影響巨大，如日本的許可證制度保護(hù)了本土品牌，使本土品牌

6、迅速壯大；德國(guó)人獨(dú)特的消費(fèi)習(xí)慣保護(hù)了地方性品牌，使行業(yè)集中度難以提高；展望我國(guó)啤酒行業(yè)：地方保護(hù)主義的減少將加速行業(yè)整合。大公司享高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)大公司享高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)：英博與喜力模式差異化的相通是規(guī)?；河⒉┡c喜力模式差異化的相通是規(guī)模化1）從PE估值來(lái)看，大公司更受市場(chǎng)追捧，來(lái)自新興市場(chǎng)的啤酒公司同樣獲得更高的估值，即資本市場(chǎng)對(duì)于規(guī)模效應(yīng)給予資本市場(chǎng)對(duì)于規(guī)模效應(yīng)給予一定一定的溢價(jià)。的溢價(jià)。2）我們認(rèn)為，世界啤酒四大巨頭的全球化戰(zhàn)略可分

7、為兩類，英博和南非米勒可歸為一類，主英博和南非米勒可歸為一類，主要靠多品牌并進(jìn)的規(guī)模化擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)為第一目標(biāo)；喜力和嘉士伯可歸為要靠多品牌并進(jìn)的規(guī)模化擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)為第一目標(biāo)；喜力和嘉士伯可歸為一類，都有世界性知名品牌，全球化中推行一類，都有世界性知名品牌，全球化中推行“1N”的品牌戰(zhàn)略，集團(tuán)資源的品牌戰(zhàn)略，集團(tuán)資源向頂級(jí)品牌傾斜。向頂級(jí)品牌傾斜。3）從英博與喜力的對(duì)比中，我們看到了規(guī)模化的效應(yīng)）從英博與喜力的對(duì)比中，我們看到了規(guī)模化

8、的效應(yīng)，品牌知名度、單品利潤(rùn)率、品牌歷史積淀等在規(guī)?；瘞?lái)的集團(tuán)化優(yōu)勢(shì)面前，終歸是浮云。因此，規(guī)模化才是啤酒業(yè)的生存之道，向規(guī)模要效益，向規(guī)模求生存，向規(guī)模謀發(fā)展應(yīng)該是百年啤酒發(fā)展史帶給我們的啟示之一。4）打造）打造高質(zhì)量的品牌組合是擴(kuò)張取勝之匙。高質(zhì)量的品牌組合是擴(kuò)張取勝之匙。規(guī)?；瘮U(kuò)張主要拼資本實(shí)力，但擴(kuò)張后能否產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)則需看公司品牌整合能力。大型啤酒集團(tuán)都會(huì)對(duì)旗下眾多的收購(gòu)品牌進(jìn)行品牌組合管理，從綜合戰(zhàn)斗力看，我們認(rèn)為英博模式

9、較優(yōu)。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑拖累行業(yè)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)下滑拖累行業(yè)增長(zhǎng)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值第3頁(yè)Table_Header320120401Table_Header2行業(yè)深度分析報(bào)告圖21：1955年日本啤酒公司市場(chǎng)份額...................................19圖22：1987年日本啤酒公司市場(chǎng)份額...................................19圖23：1997年日本啤酒公司市場(chǎng)份額.

10、..................................19圖24：2010年日本啤酒公司市場(chǎng)份額：.................................19圖25：主要啤酒上市公司市值和PE散點(diǎn)圖..............................21圖26：TOP42002年和2010年的營(yíng)業(yè)收入：億美元.......................23圖27：9711擴(kuò)張中的英博主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變化..

11、..........................24圖28：20022011英博集團(tuán)（ABI）股價(jià)表現(xiàn).............................24圖29：喜力集團(tuán)2010年整合品牌銷量與喜力HEINEKEN@銷量增速：%.........25圖30：2010年各區(qū)域HEINEKEN@銷量占比和利潤(rùn)率.........................26圖31：9711年喜力主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變化.............

12、.....................26圖32：20012011喜力股價(jià)表現(xiàn)........................................27表1：2010年主要啤酒消費(fèi)國(guó)情況.......................................................................6表2：19992009啤酒行業(yè)主要跨國(guó)并購(gòu)案..........................

13、................................8表3：2010年主要啤酒消費(fèi)國(guó)前三大品牌及市占率...........................................12表4：德國(guó)主要啤酒品種銷量占比，清啤酒占比超六成......................................17表5：大公司享高估值——主要啤酒上市公司最新估值..............................

14、........20表6：英博集團(tuán)發(fā)展歷程.....................................................................................22表7：2010年英博集團(tuán)分市場(chǎng)銷量數(shù)據(jù).............................................................22表8：英博集團(tuán)品牌組合...................