2015年輕工制造行業(yè)投資策略

1、大浪淘沙 ——2015年輕工中期投資策略何奇 投資部2015年6月,投資要點,投資要點,2,一、造紙行業(yè)：改善乏力造紙行業(yè)依然面臨著產(chǎn)能過剩和需求低迷的嚴重困境，基本面短期看不到大幅改善的跡象。考慮到行業(yè)估值整體依然較高，只能關(guān)注特種紙細分領(lǐng)域龍頭齊峰新材和國企改革龍頭晨鳴紙業(yè)。二、包裝印刷：預期透支在紙包裝外延并購和電子發(fā)票、彩票的推動下，今年上半年包裝印刷行業(yè)延續(xù)了氣勢如虹的行

2、情。但是在本次股災之后，行業(yè)分化將不斷顯現(xiàn)。下半年建議關(guān)注勁嘉股份和奧瑞金。三、家具行業(yè)：估值重塑在房地產(chǎn)行業(yè)復蘇和消費升級的雙重影響下，家具龍頭的市占率提升及業(yè)績高速增長有望延續(xù)。上半年家具行業(yè)整體估值已經(jīng)嚴重泡沫化，下半年估值可能成為行業(yè)選股關(guān)鍵。建議關(guān)注訴求較強的喜臨門和宜華木業(yè)。四、投資建議：結(jié)構(gòu)性機會今年下半年給予輕工行業(yè)低配評級，建議關(guān)注“低估值+強訴求”組合。,投資要點,前言,3,,自2007 年以來，輕工行業(yè)每年

3、主題風格差異均不同，其中2009 年、2012 年和2014 年行業(yè)中股價上漲與基本面有一定程度的脫鉤，但可以看到，2010 年和2013 年市場風格又開始轉(zhuǎn)向為與業(yè)績掛鉤的投資風格。因此，隨著注冊制和市場風格向藍籌轉(zhuǎn)向，預計業(yè)績及其帶來的估值優(yōu)勢將成為投資主線。,投資要點,一、造紙行業(yè)：改善乏力,4,,1、基本面改善乏力。造紙行業(yè)依然面臨著產(chǎn)能過剩和需求低迷的嚴重困境，基本面短期看不到大幅改善的跡象。我們判斷，下半年經(jīng)濟企穩(wěn)后，造紙行

4、業(yè)的需求端可能會得到一定的改善。,投資要點,一、造紙行業(yè)：改善乏力,5,,2、估值依然偏高。從PE來看，國內(nèi)造紙企業(yè)僅四家尚且可以看估值，并且均大幅高于港股的造紙龍頭。從PB來看，即使經(jīng)歷了股災，除了晨鳴紙業(yè)以外，也很難找到便宜標的。因此，我們建議重點關(guān)注晨鳴紙業(yè)和恒豐紙業(yè)。,投資要點,一、造紙行業(yè)：改善乏力,6,,3、重點推薦：晨鳴紙業(yè)1、國企改革預期。公司直接控制人為壽光晨鳴控股有限公司（晨鳴控股持有上市公司近15%股權(quán)），晨鳴

5、控股目前59.8%股權(quán)由實際控制人壽光國資委控制，剩余40.2%股權(quán)由銳豐投資（持股26.6%，晨鳴職工2008設(shè)立）與恒聯(lián)投資（持股13.7%，實際控制人為晨鳴董事長陳洪國夫婦）持有。 2、業(yè)績拐點。公司獨家發(fā)行優(yōu)先股（45億）償還債務釋放主業(yè)利潤；租賃業(yè)務2015年業(yè)績有望實現(xiàn)跨越式增長，山東晨鳴租賃母公司為晨鳴（香港），依托外資背景融資成本較低，12%-15%內(nèi)含報酬率貸給客戶，利差在8%上下；租賃公司注冊資本從20

6、14年1月份的3個億增資至2014年底27個億，并將在2015年逐步增資至90個億，按照租賃公司融資租賃資產(chǎn)：注冊資本最大1：10計算，最大租賃資產(chǎn)規(guī)?？蛇_900億元；3、股權(quán)投資尚屬試水階段：公司股權(quán)布局規(guī)模較小，2億元設(shè)立投資公司，3600萬參股利得財富3%開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，3億元注資上海中能投資資本市場，0.5億元成立合資公司投資新三板股權(quán)，綜合規(guī)模僅接近6億元；4、預計2015-2017年EPS分別為0.4、0.5和0

7、.6元/股，給予買入評級，目標價8元。,投資要點,一、造紙行業(yè)：改善乏力,7,,3、重點推薦：齊峰新材1、國企改革預期。公司直接控制人為壽光晨鳴控股有限公司（晨鳴控股持有上市公司近15%股權(quán)），晨鳴控股目前59.8%股權(quán)由實際控制人壽光國資委控制，剩余40.2%股權(quán)由銳豐投資（持股26.6%，晨鳴職工2008設(shè)立）與恒聯(lián)投資（持股13.7%，實際控制人為晨鳴董事長陳洪國夫婦）持有。 2、業(yè)績拐點。公司獨家發(fā)行優(yōu)先股（4

8、5億）償還債務釋放主業(yè)利潤；租賃業(yè)務2015年業(yè)績有望實現(xiàn)跨越式增長，山東晨鳴租賃母公司為晨鳴（香港），依托外資背景融資成本較低，12%-15%內(nèi)含報酬率貸給客戶，利差在8%上下；租賃公司注冊資本從2014年1月份的3個億增資至2014年底27個億，并將在2015年逐步增資至90個億，按照租賃公司融資租賃資產(chǎn)：注冊資本最大1：10計算，最大租賃資產(chǎn)規(guī)模可達900億元；3、股權(quán)投資尚屬試水階段：公司股權(quán)布局規(guī)模較小，2億元設(shè)立投資公司

9、，3600萬參股利得財富3%開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，3億元注資上海中能投資資本市場，0.5億元成立合資公司投資新三板股權(quán)，綜合規(guī)模僅接近6億元；4、預計2015-2017年EPS分別為0.4、0.5和0.6元/股，給予買入評級，目標價8元。,投資要點,二、包裝印刷：預期透支,8,,1、行業(yè)估值整體較高。在紙包裝外延并購和電子發(fā)票、彩票的推動下，今年上半年包裝印刷行業(yè)延續(xù)了氣勢如虹的行情。即使經(jīng)歷了6月底的股災，市盈率在30倍以下的股票也

10、屈指可數(shù)。,投資要點,二、包裝印刷：預期透支,9,,2、行業(yè)基本面不支持高估值。在估值不斷創(chuàng)新高的背景下，包裝印刷行業(yè)的基本面并無爆發(fā)式增長。過去十年間，行業(yè)的收入增速在10%左右，而利潤增速也波動較大。無論是從ROE還是毛利率來看，均屬于一個穩(wěn)健增長的行業(yè)。,投資要點,二、包裝印刷：預期透支,10,,3、重點推薦：勁嘉股份一、行業(yè)背景及公司簡介作為中國煙標龍頭企業(yè)，勁嘉股份主業(yè)在未來幾年有望維持穩(wěn)定增長，其背景在于兩點：一是卷煙

11、行業(yè)的特殊作用決定了其依然可以維持個位數(shù)增長；二是卷煙產(chǎn)品升級和三產(chǎn)剝離增強了龍頭煙標企業(yè)的競爭優(yōu)勢，。二、估值面提供安全邊際股權(quán)激勵方案基本上確定了公司2014-2016年復合增速不低于18%的目標，成為勁嘉價值低估的重要支撐。三、業(yè)務轉(zhuǎn)型成為催化劑公司已經(jīng)確定了兩大轉(zhuǎn)型方向，一是以智能電子煙為代表的大健康領(lǐng)域，二是電子包裝、酒標包裝等為代表的大包裝領(lǐng)域。我們預計，未來公司外延式并購將逐步落地。四、投資建議預計公司2014

12、-2016年EPS分別為0.56、0.67和0.8元/股，維持買入評級，12個月目標價20元。,投資要點,二、包裝印刷：預期透支,11,,3、重點推薦：奧瑞金一、傳統(tǒng)包裝制造：三片罐業(yè)務跟隨紅牛等核心客戶全國布局完成，預計未來幾年紅牛維持20%以上增長。二片罐業(yè)務全國產(chǎn)能布局，依托品類擴張進軍高端金屬包裝市場。二、包裝業(yè)務轉(zhuǎn)型：通過提供品牌運營管理、提供設(shè)計方案、飲料灌裝和信息化輔助營銷（二維碼等形式）正式進軍包裝一體化服務領(lǐng)域，

13、并憑借綜合解決能力幫助更多的區(qū)域品牌推向全國市場（一輕“北冰洋”、福建康之味、廈門紅彤彤），未來該模式有望繼續(xù)復制，不斷為客戶提供“智能化、差異化、一體化”的產(chǎn)品和服務。三、預期資本運作：前期合資成立2億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，公司在未來三年將以約5億元適時進行產(chǎn)業(yè)投資，在包裝及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域儲備優(yōu)質(zhì)項目和資源，推進產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局；公司及一致行動人合計持有軟塑包裝龍頭永新股份15.06%股權(quán)，尋求雙方在業(yè)務、客戶等方面的協(xié)同效應，向公司轉(zhuǎn)

14、型“綜合包裝解決方案提供商”邁出堅實步伐；非公開發(fā)行綁定大股東和管理團隊利益，并引入嘉華優(yōu)選、華彬投資、九泰基金、民生加銀、建投投資作為戰(zhàn)略投資者為未來業(yè)務半徑持續(xù)拓展充分打開想象空間！四、預計公司15-17年EPS分別為1.06/1.27和1.57元/股，考慮到紅牛參與定增價為23元/股，給予12個月30元目標價。,投資要點,三、家具行業(yè)：估值重塑,12,,1、龍頭公司業(yè)績靚麗。在房地產(chǎn)行業(yè)復蘇和消費升級的雙重影響下，家具行業(yè)整體增

15、速比較穩(wěn)定，但是龍頭公司的業(yè)績普遍靚麗，不少公司的增速依然可以維持在20%-30%的較高水平。,投資要點,三、家具行業(yè)：估值重塑,13,,2、估值泡沫化。雖然家具龍頭企業(yè)的業(yè)績普遍靚麗，但是估值已經(jīng)嚴重透支了未來的成長性。從PE來看，即使經(jīng)歷了股災，動態(tài)市盈率也普遍在30倍以上，而市銷率則普遍在2倍以上。,投資要點,三、家具行業(yè)：估值重塑,14,,3、重點推薦：宜華木業(yè)一、公司歷史及業(yè)務簡介作為中國實木家具行業(yè)龍頭，內(nèi)銷已經(jīng)逐步成

16、為公司的重要增長點。在原材料價格上漲和消費升級的背景下，公司加大了林地的收購力度并著重打造自主品牌，中長期的發(fā)展趨勢向好。二、兩大轉(zhuǎn)型正加速推進為應對行業(yè)增速的下滑，公司正在進行兩大轉(zhuǎn)型：一是通過互聯(lián)網(wǎng)擴大內(nèi)銷占比，深入挖掘國內(nèi)品牌家具市場潛力；二是通過外延收購推進泛家居戰(zhàn)略，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。三、員工持股或成催化劑公司成立了3億的員工持股基金，預計將在今年的4-8月從二級市場增持公司股票，這將綁定股東與管理層利益，市值管理值

17、得期待。四、投資建議保守預計公司2014-2016年EPS分別為0.35、0.43和0.54元/股，給予買入評級，12個月目標價20元。,投資要點,三、家具行業(yè)：估值重塑,15,,3、重點推薦：喜臨門一、中長期邏輯。 1、作為國內(nèi)最大的床墊龍頭企業(yè)，未來有望持續(xù)受益于城市化率提升和消費升級帶來的市占率提升；2、2013年開始公司致力于打造自主品牌，未來有望通過廣告支出、睡眠指數(shù)發(fā)布和產(chǎn)品研發(fā)來提升品牌影響力，成為國內(nèi)領(lǐng)軍的床墊巨

18、頭。二、短期催化劑。 1、一季報利空出盡，預計中報業(yè)績有望迎來向上拐點；2、綠城傳媒原股東方增持即將開始。三、 業(yè)績預測。預計2015-2017年EPS分別為0.6、0.72和0.86元，給予買入評級， 目標價15元。,投資要點,四、投資建議：結(jié)構(gòu)性機會,16,,今年下半年給予輕工行業(yè)低配評級，建議關(guān)注“低估值+強訴求”組合。重點建議關(guān)注：晨鳴紙業(yè)、齊峰新材、勁嘉股份、奧瑞金、宜華木業(yè)和喜臨門。,免責條款,本材料中的評論僅供參考

19、，不可視作投資建議。本材料以公開信息、內(nèi)部開發(fā)的數(shù)據(jù)和來自其它具有可信度的第三方的信息為基礎(chǔ)。但是，并不保證這些信息的完全可靠。所有的觀點和看法基于資料撰寫當日的判斷，并隨時有可能在不予通知的情況下調(diào)整。本材料中的預測不保證將成為現(xiàn)實。  本材料中數(shù)據(jù)僅供參考。未經(jīng)光大保德信基金管理有限公司書面許可，不得復制或散布本材料的任何部分。所有出現(xiàn)的公司、證券、行業(yè)或市場情況均為說明經(jīng)濟走勢、條件或投資過程而列舉，光大保德信

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