《治國的金融之道》陳志武

1、治國的金融之道治國的金融之道歷史學者可能很難回避中國歷史的周期性：平均四五十年農(nóng)民起義一次，兩三百年改朝換代一次。這種規(guī)律似乎兩千年沒怎么變。對中國未來感興趣的人們自然會問：歷史規(guī)律還會不會重復？如果不想讓它再重復，那又有什么招呢？當然，不同的人會有不同的回答。對科學技術發(fā)展史感興趣的同仁可能會從軍事技術角度來談，他們也許會說，導彈、飛機、夜視鏡已使傳統(tǒng)意義上的農(nóng)民起義幾乎不可能成功，所以那種靠百姓武裝革命達到改朝換代的時代已結束。試想

2、，在以矛盾、鐮刀斧頭為主要武器的年代里，正規(guī)軍和起義軍在武器水平上的確很對稱：拿起鐮刀斧頭，你的武器就跟政府軍旗鼓相當！更何況起義軍熱情自然高漲而政府軍是為別人賣命，那時革命成功的概率肯定不低。但在今天，正規(guī)軍與老百姓間的武器不對稱已達到極點。原來，地下黨可以在白天睡覺晚上活動，但如今的夜視儀已消滅了白天黑夜的差距；原來，后方革命根據(jù)地可以長年累月地為革命軍提供養(yǎng)兵千日的條件，但今天的飛機和高精度導彈使這類根據(jù)地也成為歷史。因此，現(xiàn)代科

3、學技術已使昔日的改朝換代周期無法重演，游戲規(guī)則已被重新定義。而我們從金融技術角度也能看到，金融技術使得現(xiàn)代國家難以重復過去的改朝換代規(guī)律，當然，這不是說金融技術把革命的問題根除了，而是它們可以降低發(fā)生改朝換代的概率。關于金融技術、特別是證券技術對國家治理的作用，以往認識較少，過去我們集中關注金融發(fā)展對企業(yè)、對家庭的作用，不太注意證券、特別是長期限債券市場對治理國家的妙處。今天我們就來談這個題目。近二十幾年持續(xù)增長的啟示：政府敢于近二十幾

4、年持續(xù)增長的啟示：政府敢于“借錢花借錢花”首先讓我們看一下最近的經(jīng)歷。正是由于現(xiàn)代金融和證券發(fā)展，中國過去二十幾年的國家理財策略已從本質上不同于傳統(tǒng)中國朝廷的手法，能敢于利用公債市場把未來的錢借到今天花，也不怕靠財政赤字發(fā)展今天的中國經(jīng)濟。這些新的國策使中國經(jīng)濟得以持續(xù)增長，使社會至今還沒有出現(xiàn)不少專家預測會發(fā)生的經(jīng)濟危機和社會動亂。1978年開始改革開放之后，以包產(chǎn)到戶和聯(lián)產(chǎn)承包責任制為核心的市場激勵使中國經(jīng)濟在80年代快速增長，那時

5、的增長是粗放式的，不需要金融的太多幫助，只需要政府退出經(jīng)濟管制并解放個人的創(chuàng)業(yè)權利，讓市場發(fā)揮作用即可。1981年啟動國債，政府開始把一小部分未來財政收入提前到當時花，當年共發(fā)行121億元的國債和外債，相當于那時政府全年開支的9%左右。但，不管規(guī)模大不大，對于一個習慣于反對“借錢花”的社會來說，啟動國債這件事本身就是一種大的觀念沖擊。1986年，國家財政赤字達到82億元，占財政收入的3.9%。如圖1所示，那年新發(fā)國債138億元，比上年增

6、長54%。到1988年，財政赤字升到134億元，占財政收入的5.7%。1989年，國家財政繼續(xù)惡化，當年新發(fā)國債408億元。自80年代中期開始，中國經(jīng)濟增長的主要動力一方面來自外資支持的制造業(yè)，另一方面來自政府財政和公債支持的基礎建設項目。因此，在國家財政惡化的情況下，銀行貸款和公債市場成為經(jīng)濟能否繼續(xù)增長的兩個關鍵之一。在19891991年經(jīng)濟相對低速增長期間，三年但對傳統(tǒng)的中國人來說，那至少比今天承擔越來越高國債的中國要好，更比今天

7、負債9萬億美元的美國要富有。只不過，正如我此前在本欄談到的，那種國庫財富只是反映過去收入的錢，它并不能表示清朝未來也會富有。圖2基本說明，清朝初、中期往國庫積累了大量財富，但從那以后就開始每況愈下，印證了朝代財政先富后貧的周期性規(guī)律。我們也可從國家財政收支來細看晚清的發(fā)展經(jīng)歷。圖3給出1838年后一些年份的財政收支情況(3)。據(jù)史載，從康熙中葉開始，每年財政盈余約500萬兩，乾隆中期以后年均結余在1000萬兩左右。從圖3看到，鴉片戰(zhàn)爭之

8、前的年度財政盈余也超過500萬兩，到鴉片戰(zhàn)爭后的1847年，財政結余為380萬兩。甲午戰(zhàn)爭前的1893年，國家財政結余高達760萬兩。這些數(shù)據(jù)說明，雖然按照傳統(tǒng)儒家理財觀念看晚清的結余可能還太少，但當時的經(jīng)濟國策從根本上講極其荒謬，在兩次鴉片戰(zhàn)爭都失敗同時又面對日本的威脅下，朝廷不僅不想法把未來的收入透支來加速發(fā)展國力，反倒還一心放在“節(jié)流”上，只想到往國庫多存錢。結果是，國力相對其它國家繼續(xù)衰退。清朝財政赤字的真正起點是甲午戰(zhàn)爭之后，

9、1896年赤字高達1292萬銀兩，1899年為1300萬兩(4)。義和團運動帶來的庚子賠款大大沖擊了清政府的財政，1903年的赤字高達3000萬兩！此后的清代朝廷債務纏身，一直到1911年滅亡之前仍然如此。兩種國策，兩種結局兩種國策，兩種結局談到這里，我們不得不看到，今天的中國和清朝中國所采用的兩種經(jīng)濟國策帶來了截然不同的結局。在傳統(tǒng)中國財富觀念的主導下，清朝的國策是以最大限度存銀子，“節(jié)流”。在1896年之前的兩個半世紀，清朝的財政基

10、本都健康，少有赤字，按傳統(tǒng)的標準那時的中國應該很強盛。但實際的結果是它不堪一擊，清朝很快垮了，守財喪命。相比之下，在當代中國，自1982年開始，不僅年年有財政赤字，而且赤字由當年的18億元增長到2003年的2916億元，財政赤字占GDP之比由1982年的0.33%上升到如今的2.5%。正如前面講到，在此期間國債也從幾乎為零增長到今天的2.9萬多億元國債余額。這種靠赤字推動發(fā)展的經(jīng)濟國策當然有悖于傳統(tǒng)中國的儒家理財觀念，但有了這些赤字和國

11、債之后，今天中國在世界的地位反而比任何時代都強。兩種國策，兩種結局，這是怎么回事？實際上，依照JamesMacdonald在《AFreeNationDeepinDebt:TheFinancialRootsofDemocracy》（2003年）一書中提供的資料，如果我們按1600年時哪國能借到大量公債、哪國沒借公債將各個國家分成兩組，那么你會發(fā)現(xiàn)，400年前國庫里金銀萬貫的國家今天基本貧窮落后，而當年靠發(fā)國債發(fā)展的國家今天基本都既民主法治

12、，又經(jīng)濟發(fā)達。像那時的明朝國庫藏銀約1300萬兩，朝廷甚至儲存了足夠吃9年的谷糧！就怕天塌地陷?？墒?，越怕天塌下來，天還真的會塌下，不久明朝被改朝換代。當時的印度國庫則儲藏了近6000萬兩金銀，坐在那些金銀上等著被殖民化。當然，最有名的靠赤字增長的案例末過于美國了。美國今天的9萬億美元國債使它在國債競賽中遙遙領先任何其他國家，但美國利用國際資本市場借過來別人不愿花的錢，他們是透支過多，可是這種經(jīng)濟國策使美國保持世界最強的地位。晚清的財政