藍(lán)籌股財(cái)務(wù)特征

1、藍(lán)籌股及其投資意義1.概念股票生來就被分為三六九等，例如收益型股票(incomestocks)、藍(lán)籌股(bluechipstocks)、成長型股票(growthstocks)、價(jià)值型股票(valuestocks)。“藍(lán)籌”(bluechip)一詞源于西方賭場。在西方賭場中有三種顏色的籌碼，其中藍(lán)色籌碼最為值錢，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。后來“藍(lán)籌”一詞在英文中演化成一流、最好之意。藍(lán)籌股典型代表如AT&T、CocaCola等。2.投資

2、目的投資藍(lán)籌股的目的大多是尋求資本長期穩(wěn)定保值與增值，從藍(lán)籌股投資基金的投資目標(biāo)中可以看到這一特征。美國早期著名的價(jià)值投資大師BenjaminGraham在《聰明的投資者》一書中，將投資者分為防御型和進(jìn)攻型，并建議防御型投資者理想的選擇是高等級債券和藍(lán)籌股，將藍(lán)籌股與高等級債券并列，因?yàn)樗{(lán)籌股收益的穩(wěn)定性幾乎和高等級債券一樣，但收益更高。很多投資基金開發(fā)了專門投資于藍(lán)籌股的基金品種，以下隨機(jī)選擇幾家觀察其投資目標(biāo)和投資范圍（見表1）。3

3、.分析樣本選擇全球主要股票市場中都有公認(rèn)的藍(lán)籌股。英國投資者認(rèn)為FTSE100指數(shù)成份股都是藍(lán)籌股，香港股票市場的恒生指數(shù)成份股也被視為藍(lán)籌股。美國股票市場對藍(lán)籌股的評價(jià)比標(biāo)準(zhǔn)并不一致，但通常認(rèn)為道瓊斯工業(yè)30指數(shù)中的公司均屬藍(lán)籌股，S&P500指數(shù)中也有很多藍(lán)籌股。我們以道瓊斯工業(yè)30指數(shù)成份股來分析藍(lán)籌股的股票市場及公司財(cái)務(wù)特征。道瓊斯工業(yè)30指數(shù)涉及高中低技術(shù)產(chǎn)業(yè)、非金融產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)，自創(chuàng)立以來，成員不斷替換，每個(gè)年代的成分股都

4、代表了當(dāng)時(shí)股票市場上公認(rèn)的藍(lán)籌股，好比籃球或足球的全明星陣容。有些公司一直從30年代保留至今，有些中途被替換，微軟和英特爾是最近兩年新入選的高科技公司。藍(lán)籌股的股票市場特征1.公司資本化市值規(guī)模和投資風(fēng)險(xiǎn)道瓊斯工業(yè)30指數(shù)公司平均市值大，顯著超過其他指數(shù)，長期投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)低。(1)市值規(guī)模。藍(lán)籌股公司市值大，這是對藍(lán)籌股所有描述具有共識的特征。很多投資基金就是依據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資風(fēng)格設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配置。根據(jù)2000年3月9日收盤價(jià)計(jì)算的道瓊

5、斯工業(yè)30指數(shù)公司平均市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于紐約證券交易所(NYSE)上市公司平均市值。30家公司市值之和約為NYSE總市值的15%～20%，詳見表2。注：1999年底NYES公布的數(shù)據(jù)，占美國上市公司股票總市值比重，占紐約股市(NYSE)總市值比重。(2)抗跌和增值能力。藍(lán)籌股公司往往具有保持大市值在穩(wěn)定基礎(chǔ)上增長的能力，實(shí)際上相當(dāng)于可轉(zhuǎn)換債券，抗跌能力強(qiáng)，又有上漲空間。從表3可以看到，道瓊斯工業(yè)30指數(shù)雖然短期內(nèi)表現(xiàn)并不突出，但從長期來看體現(xiàn)

6、了藍(lán)籌股公司投資收益長期穩(wěn)定增長的特性。90年代中期以來，美國市場上一些科技類公司獲得了長足發(fā)展，股票市值達(dá)到了藍(lán)籌股級別。于是很多投資分析家把它們歸為藍(lán)籌股之列，并命名之為“快速增長型藍(lán)籌股”。例如，有些分析家把Yahoo列為藍(lán)籌股，并在《財(cái)富》雜志上連續(xù)發(fā)表9篇文章進(jìn)行解釋。但這些公司股票價(jià)值波動劇烈。例如，Yhahoo1996年上市，2000年初市值翻了近1000倍，但當(dāng)前市值只是最高峰的15到16。DELL股票也創(chuàng)造了股市上漲的

7、神話，目前市值只有高峰時(shí)的一半。顯然，在穩(wěn)定性方面，新興的科技股公司難以和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的藍(lán)籌股相媲美。競爭優(yōu)勢明顯，收益水平應(yīng)該長期保持在比較高的水平。確實(shí)，道瓊斯工業(yè)30指數(shù)大多數(shù)公司凈資產(chǎn)收益率能夠在10年中保持在20%以上，每股收益保持在1美元以上，即使一度下降或出現(xiàn)虧損，也能夠迅速重組和扭轉(zhuǎn)，例如IBM公司。但與行業(yè)平均水平相比，道瓊斯工業(yè)30指數(shù)凈資產(chǎn)收益率水平并不是一致地超過行業(yè)平均水平。1996～2000年5年中，道瓊斯工業(yè)3

8、0指數(shù)凈資產(chǎn)收益率只有9家超過行業(yè)平均水平10%以上，13家與行業(yè)平均水平持平，8家低于行業(yè)平均水平。此外，經(jīng)營利潤率和銷售凈利潤率方面，道瓊斯工業(yè)30指數(shù)也不是一致地超過行業(yè)平均水平。1996～2000年的5年中，只有8家公司經(jīng)營利潤率年均水平超過行業(yè)平均水平的10%，14家與行業(yè)平均水平持平，8家低于行業(yè)平均水平。同期，銷售凈利潤率指標(biāo)方面，11家超過行業(yè)平均水平10%以上，13家與行業(yè)平均水平持平，6家低于行業(yè)平均水平。3.成長性

9、藍(lán)籌股公司由于規(guī)模大，處于成熟發(fā)展階段，因此，道瓊斯工業(yè)30指數(shù)公司在銷售收入、每股收益及資本支出等方面的增長率指標(biāo)普遍低于行業(yè)平均水平。但當(dāng)前業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定，并且大多數(shù)公司具有進(jìn)一步成長和資本增值的能力，股票價(jià)格中隱含的增長機(jī)會價(jià)值并不低。因此，藍(lán)籌股是價(jià)值型與成長型公司股票特性的混合，相當(dāng)于可轉(zhuǎn)換債券。(1)銷售收入增長。30家公司1996～2000年5年銷售收入年均增長率顯示，只有6家公司銷售增長率超過行業(yè)平均水平10%以上，2家公

10、司與行業(yè)平均水平相近，23家公司低于行業(yè)平均水平。另一方面，絕大多數(shù)公司近5年銷售增長率的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）比較小。(2)每股收益增長。每股收益年均增長率與銷售收入增長率情形相似。1996～2000年5年中，6家公司每股收益年均增長率超過行業(yè)平均水平10%，2家公司與行業(yè)平均水平持平，23家公司低于行業(yè)平均水平，另1家數(shù)據(jù)不祥。(3)投資支出。1996～2000年5年中，只有7家公司資本性支出增長率超過行業(yè)平均水平10%以上，5家與行業(yè)平

11、均水平持平，15家低于行業(yè)平均水平。(4)增長機(jī)會價(jià)值在公司價(jià)值中的比重。根據(jù)W.CarlKester和A.Lowenstein(2001)計(jì)算，股票市場對道瓊斯工業(yè)30指數(shù)中的大多數(shù)公司增長前景依然看好，增長機(jī)會價(jià)值在公司價(jià)值中占有較高比重（見表6）。4.財(cái)務(wù)穩(wěn)健注：1.數(shù)據(jù)來源于KesterW.CarlA.Lowenstein2001“DeliveringValueThroughGgrowth“HarvardBusinessScho

12、olWkingpaper，股票市值計(jì)算所用價(jià)格為1995年底收盤價(jià)。2.增長機(jī)會價(jià)值(GOV)＝公司價(jià)值（包括股權(quán)與債務(wù)價(jià)值）－按照通貨膨脹率的公司當(dāng)前業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。由于財(cái)務(wù)危機(jī)代價(jià)巨大，道瓊斯工業(yè)30指數(shù)公司財(cái)務(wù)政策比較穩(wěn)健，23的公司速動比例、流動比例等指標(biāo)低于或持平于行業(yè)平均水平，資信等級保持在A以上。(1)速動比例。道瓊斯工業(yè)30指數(shù)中，11家公司速動比率與行業(yè)平均水平相近，10家低于行業(yè)平均水平，只有4家公司超過行業(yè)平均水

13、平，5家數(shù)據(jù)不詳。(2)流動比率。道瓊率工業(yè)30指數(shù)中，13家公司流動比率與行業(yè)平均水平相近，8家低于行業(yè)平均水平，只有4家超過行業(yè)平均水平，另有5家數(shù)據(jù)不詳。(3)長期負(fù)債／股東權(quán)益比率。17家公司低于行業(yè)平均水平，5家與行業(yè)平均水平接近，5家超過行業(yè)平均水平，3家數(shù)據(jù)不詳。(4)債務(wù)／股東權(quán)益。17家公司債務(wù)／股東權(quán)益比例低于行業(yè)平均水平，5家與行業(yè)平均水平持平，只有5家超過，3家數(shù)據(jù)不詳。(5)收入利息倍數(shù)。2000年，11家公司