火電行業(yè)信用評(píng)級(jí)方法的比較與研究

1、火電行業(yè)信用評(píng)級(jí)方法的比較與研究火電行業(yè)信用評(píng)級(jí)方法的比較與研究聯(lián)合評(píng)級(jí)工商評(píng)級(jí)三部電力行業(yè)研究小組隨著我國(guó)債券市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)債券市場(chǎng)也將吸引更多的國(guó)外資本和投資者參與，如何更好地理解國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的差異，首先是需要了解境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同一行業(yè)評(píng)級(jí)方法的異同。因此，聯(lián)合資信和聯(lián)合評(píng)級(jí)就相關(guān)評(píng)級(jí)體系、評(píng)級(jí)方法與國(guó)際主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較研究，以期更好地與投資者進(jìn)行交流和溝通。本文分別對(duì)國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)于電力行業(yè)的評(píng)級(jí)方法進(jìn)行梳理并

2、橫向?qū)Ρ?，在此基礎(chǔ)上獲得啟示與借鑒。由于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)以火電為主，國(guó)內(nèi)火電企業(yè)發(fā)債主體數(shù)量較多，因此國(guó)內(nèi)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均制定了火電企業(yè)評(píng)級(jí)方法；而國(guó)際主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司（Stard&Pos）（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)普”）、穆迪投資服務(wù)有限公司（MoodysInvestsService）（以下簡(jiǎn)稱“穆迪”）并未單獨(dú)制定火電企業(yè)的評(píng)級(jí)方法，而是分別將火電行業(yè)歸為電力及天然氣行業(yè)、發(fā)電與傳輸合作組織。因此本文在國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)火電企業(yè)評(píng)級(jí)方法的

3、對(duì)比分析中，使用標(biāo)普的美國(guó)電力及燃?xì)夤檬聵I(yè)評(píng)級(jí)方法和穆迪的美國(guó)發(fā)電與傳輸合作組織評(píng)級(jí)方法1。本文將從評(píng)級(jí)主體界定、評(píng)級(jí)思路以及評(píng)級(jí)要素與邏輯三個(gè)方面展開(kāi)分析，在此基礎(chǔ)上歸納總結(jié)出國(guó)外評(píng)級(jí)的啟示。一、評(píng)級(jí)主體界定1國(guó)內(nèi)主體界定國(guó)內(nèi)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GBT47542011）進(jìn)行行業(yè)劃分，其中對(duì)電力行業(yè)定義為“從事將煤炭、石油、天然氣、核燃料、水能、海洋能、風(fēng)能、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能等一次能源經(jīng)發(fā)電設(shè)施轉(zhuǎn)換成電能的一

4、系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的行業(yè)，對(duì)應(yīng)目錄中為“D441電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”中“D4411火力發(fā)電”、“D4412水力發(fā)電”、“D4413核力發(fā)電”、“D4414風(fēng)力發(fā)電”、“D4415太陽(yáng)能發(fā)電”和“D4419其他電力生產(chǎn)”。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要以受評(píng)企業(yè)收入構(gòu)成為篩選條件來(lái)界定。例如，有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)界定為：“當(dāng)受評(píng)主體發(fā)電產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入電力生產(chǎn)行業(yè)；當(dāng)受評(píng)主體發(fā)電產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入比重小于50%，但該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均在

5、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比最高，而且均占到受評(píng)主體營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的30%及以上，也將其歸屬為電力生產(chǎn)行業(yè)”。此外，部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方法對(duì)行業(yè)更細(xì)致限定為“我國(guó)火電以煤電為主，以石油和天然氣為燃料的火電生產(chǎn)規(guī)模很小，評(píng)級(jí)方法所指火電行業(yè)也主要指煤電行業(yè)”。2國(guó)外主體界定標(biāo)普的美國(guó)電力及天然氣行業(yè)評(píng)級(jí)方法于2018年9月27日修訂，未對(duì)評(píng)級(jí)主體的界定進(jìn)行更新；穆迪的美國(guó)發(fā)電與傳輸合作組織評(píng)級(jí)方法于2013年4月15日修訂，未對(duì)評(píng)級(jí)主體的界定進(jìn)行更新

6、，仍為擁有發(fā)電、配電和電力傳輸資產(chǎn)的企業(yè)。以上企業(yè)通常從事電力業(yè)務(wù)的所有方面，包括建造發(fā)電廠、獲取燃料、發(fā)電、建立并維護(hù)電網(wǎng)以及向終端用戶提供電力。二、評(píng)級(jí)思路1國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中惠譽(yù)未披露火電企業(yè)或者火電相關(guān)行業(yè)企業(yè)評(píng)級(jí)方法，因此本文不涉及。研究報(bào)告對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的部分特征進(jìn)行描述，但標(biāo)普并未將因素進(jìn)行權(quán)重分配，同時(shí)未在評(píng)級(jí)方法中設(shè)置映射區(qū)間及各級(jí)別對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。穆迪將最大的權(quán)重分配給近三年發(fā)電企業(yè)&電力傳輸企業(yè)的平均財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（40%）、長(zhǎng)期合

7、同規(guī)模和監(jiān)管現(xiàn)狀（20%）和費(fèi)率彈性指標(biāo)（20%），規(guī)模（10%）權(quán)重相對(duì)較低，更多關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及費(fèi)率彈性指標(biāo)情況。其中，財(cái)務(wù)指標(biāo)主要關(guān)注經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與債務(wù)比、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與利息比和權(quán)益資本化比率。穆迪在評(píng)級(jí)方法中設(shè)置映射區(qū)間及各級(jí)別對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。表6國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方法對(duì)比類型類型標(biāo)普標(biāo)普穆迪穆迪一級(jí)指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)權(quán)指標(biāo)權(quán)重行業(yè)行業(yè)層面層面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期合同規(guī)模長(zhǎng)期合同規(guī)模和監(jiān)管現(xiàn)狀和監(jiān)管現(xiàn)狀

8、20%市場(chǎng)監(jiān)管所服務(wù)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)層面層面運(yùn)營(yíng)管理層能力規(guī)模規(guī)模銷售電量5%固定資產(chǎn)凈值5%費(fèi)率彈性費(fèi)率彈性董事會(huì)效率費(fèi)率調(diào)整機(jī)制5%外購(gòu)電力銷售5%新建資本支出5%費(fèi)率沖擊風(fēng)險(xiǎn)5%財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)層面層面財(cái)務(wù)會(huì)員會(huì)員在冊(cè)用戶在冊(cè)用戶住宅銷售額總銷售額5%會(huì)員綜合權(quán)益資本化5%近三年發(fā)電企三年發(fā)電企業(yè)&電力傳輸電力傳輸企業(yè)企業(yè)的平均財(cái)務(wù)數(shù)的平均財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)利息保障倍數(shù)5%債務(wù)償付比率5%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與債務(wù)比10%經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與利息比10%權(quán)益資本化

9、比率10%調(diào)整調(diào)整事項(xiàng)事項(xiàng)調(diào)整事項(xiàng)行業(yè)監(jiān)管調(diào)整事項(xiàng)調(diào)整事項(xiàng)管理質(zhì)量?jī)敻侗Ｕ蟽?nèi)控利息條款財(cái)務(wù)內(nèi)控資金流量額外債券測(cè)試準(zhǔn)備金資料來(lái)源：聯(lián)合評(píng)級(jí)根據(jù)標(biāo)普、穆迪相關(guān)評(píng)級(jí)方法整理2標(biāo)普評(píng)級(jí)要素如上表所示，標(biāo)普電力及天然氣行業(yè)的評(píng)級(jí)要素主要涵蓋管理層（Management）、運(yùn)營(yíng)（Operations）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（Competitiveposition）、市場(chǎng)（Markets）、監(jiān)管（Rgulation）、服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)（Serviceareaeco

10、nomy）、財(cái)務(wù)（Finances）和法律規(guī)定（Legalprovisions）共八個(gè)因素。另外，調(diào)整項(xiàng)分別為行業(yè)監(jiān)管（LegalProvisionsOfElectricGasSystems）、償付保障（Security）、利息條款（RateCovenant）、資金流量（FlowOfFunds）、額外債券測(cè)試（AdditionalBondsTest）、準(zhǔn)備金（Reserves）。（1）管理層（Management）對(duì)于管理層的評(píng)估，標(biāo)普