通信行業(yè)科創(chuàng)板系列研究國(guó)盾量子，量子通信產(chǎn)業(yè)化的拓荒者與領(lǐng)先者-20190415-中信建投-16頁(yè)

1、請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明證券研究報(bào)告行業(yè)動(dòng)態(tài)科創(chuàng)板系列研究證券研究報(bào)告行業(yè)動(dòng)態(tài)科創(chuàng)板系列研究國(guó)盾量子：量子通信產(chǎn)業(yè)化的拓荒者與領(lǐng)先者國(guó)盾量子：量子通信產(chǎn)業(yè)化的拓荒者與領(lǐng)先者國(guó)盾量子，全球量子通信產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者。國(guó)盾量子，全球量子通信產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者。國(guó)盾量子成立于2009年，是一家致力于量子通信產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新企業(yè)。公司2018年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)為2.65億元和0.72億元，本次IPO計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股（25%），量子通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備項(xiàng)目

2、和研發(fā)中心建設(shè)募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)所需資金3.04億元。公司量子保密通信產(chǎn)品豐富，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。公司量子保密通信產(chǎn)品豐富，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。公司主要產(chǎn)品包括量子保密通信網(wǎng)絡(luò)核心設(shè)備、量子安全應(yīng)用產(chǎn)品、核心組件以及管理與控制軟件四大門(mén)類(lèi)，四大門(mén)類(lèi)覆蓋了量子通信軟硬件、系統(tǒng)解決方案。公司的落地項(xiàng)目包括量子保密通信“京滬干線(xiàn)”技術(shù)驗(yàn)證及應(yīng)用示范項(xiàng)目、融合量子通信技術(shù)的合肥電子政務(wù)外網(wǎng)、阿里巴巴OTN量子安全加密系統(tǒng)、工商銀行千公里網(wǎng)上銀行京滬異地?cái)?shù)據(jù)量子

3、加密傳輸?shù)?。公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，核心技術(shù)突出。公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，核心技術(shù)突出。公司技術(shù)起源于中科大合肥微尺度物質(zhì)科學(xué)國(guó)家研究中心的量子信息研究團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)在量子信息領(lǐng)域取得了一系列有國(guó)際影響力的研究成果。公司擁有國(guó)內(nèi)外量子技術(shù)相關(guān)專(zhuān)利169項(xiàng)及多項(xiàng)領(lǐng)先的非專(zhuān)利技術(shù)，產(chǎn)品市占率始終位居國(guó)內(nèi)第一。潛在市場(chǎng)廣闊，但仍處于產(chǎn)業(yè)初期。潛在市場(chǎng)廣闊，但仍處于產(chǎn)業(yè)初期。量子通信安全優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，保密通信是現(xiàn)階段可行業(yè)務(wù)。根據(jù)Gartn

4、er數(shù)據(jù)，20162021年全球信息安全市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為8.1%，到2021年將達(dá)到1330.2億美元。但目前量子保密通信行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，存在一定的不確定性。在底層技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)、市場(chǎng)生態(tài)培育方面都面臨著挑戰(zhàn)。估值分析估值分析公司本次IPO選擇了第二套上市標(biāo)準(zhǔn)，即：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%。我們認(rèn)為，公司屬于量子通信設(shè)備制

5、造商，目前沒(méi)有可直接對(duì)標(biāo)的上市公司，但從業(yè)務(wù)屬性上可以對(duì)標(biāo)兩類(lèi)公司，一類(lèi)是通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商，如中興通訊、烽火通信、光迅科技、紫光股份等，另外一類(lèi)是公司在招股說(shuō)明書(shū)中選擇的密碼產(chǎn)品提供商。我們建議要基于公司的產(chǎn)業(yè)化前景、國(guó)家戰(zhàn)略、技術(shù)壁壘以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，適當(dāng)給予估值溢價(jià)，但也需注意非經(jīng)常利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示量子保密通信的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期；商業(yè)模式不清晰；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品、客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；政府補(bǔ)貼較高，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大，產(chǎn)業(yè)政策

6、變化可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。維持維持增持增持閻貴成閻貴成yanguicheng@.cn01085159231執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440518040002香港執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：BNS315武超則武超則wuchaoze@.cn01085156318執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440513090003雷鳴雷鳴leiming@.cn01085159231執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440115090023發(fā)布日期：2019年04月15日市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告

7、37%27%17%7%3%13%201812920182282018331201843020185312018630201873120188312018930201810312018113020181231通信上證指數(shù)通信通信2通信通信行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明表1：公司發(fā)展歷程大事記......................................................................

8、.............................................................1表2：量子通信分類(lèi)...............................................................................................................................................2表3：公司

9、部分產(chǎn)品的核心技術(shù)...........................................................................................................................4表4：公司部分核心高管簡(jiǎn)歷..........................................................................

10、.....................................................4表5：國(guó)盾量子主要財(cái)務(wù)指標(biāo)列示.......................................................................................................................6表6：公司2018年對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售情況...........

11、..............................................................................................8表7：公司科創(chuàng)板募投項(xiàng)目.................................................................................................................