技術(shù)硬件及設(shè)備行業(yè)全球5g季度觀察，通信及測試設(shè)備開始受益，終端射頻依然承壓-20190213-中金公司-20頁

1、請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2019年2月13日技術(shù)硬件及設(shè)備技術(shù)硬件及設(shè)備全球5G季度觀察：通信及測試設(shè)備開始受益，終端射頻依然承壓觀點(diǎn)聚焦投資建議投資建議通過對愛立信、諾基亞、高通、Skywks、Qvo和Xilinx，Anritsu等18Q4業(yè)績分析，我們認(rèn)為由于美韓5G建設(shè)帶動，愛立信諾基亞等設(shè)備商出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，但我國的5G建設(shè)強(qiáng)度更大，4G深度建設(shè)也在推進(jìn)中，推薦中興通訊，而長

2、期華為的份額情況成為板塊不確定性。射頻公司短期業(yè)績?nèi)猿袎海?H19的預(yù)期存在不確定性，但估值趨于合理。5G早期FPGA和測試設(shè)備彈性更大。理由理由設(shè)備商受益于5G帶動的市場空間提升，2019年全球無線設(shè)備增速為2%，愛立信、諾基亞已經(jīng)受益于美、韓等5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。愛立信由于無線業(yè)務(wù)占比較高，受益多于諾基亞。我們認(rèn)為設(shè)備商的份額更能影響公司業(yè)績。華為在海外面臨困難1，歐洲、中東非洲和亞太地區(qū)運(yùn)營商市場存在不確定性。短期看，各家份額難以明顯變

3、化，而中國地區(qū)5G業(yè)務(wù)彈性最大，華為公司、中興通訊將受益于我國的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；長期看，華為在以上地區(qū)的所占市場規(guī)模預(yù)計(jì)為200~300億美元，如果重新分配對任何廠商均十分重要。我國2H19預(yù)計(jì)開啟5G規(guī)模建設(shè)，而近期基站天線的采購體現(xiàn)了4G的深入建設(shè)，推薦因我國5G規(guī)模建設(shè)收益的中興通訊中興通訊等標(biāo)的。終端芯片廠商目前仍在自研或聯(lián)合OEM廠商進(jìn)行系統(tǒng)開發(fā)和測試，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將在2H19逐漸推向市場。而1H19由于手機(jī)業(yè)務(wù)依然承壓，因此高通、Qv

4、o、Skywks等射頻產(chǎn)品提供商均面臨壓力。Qvo甚至開始利用這次機(jī)會優(yōu)化產(chǎn)能布局。各公司都在強(qiáng)調(diào)非手機(jī)板塊取得的突破，但由于各公司手機(jī)業(yè)務(wù)依然是公司收入主體，因此2019年各公司增長存在壓力。但隨著股價(jià)的低迷，市場對以上公司在5G中的發(fā)展信心增強(qiáng)。FPGA廠商Xilinx單季度通信板塊營收同比增長40%。我們認(rèn)為這與5G早周期有關(guān)，而5G的業(yè)務(wù)規(guī)模部署將在2020年之后進(jìn)行，因此Xilinx公司通信業(yè)務(wù)仍將收到5G初期紅利。盈利預(yù)測與

5、估值盈利預(yù)測與估值我們堅(jiān)持認(rèn)為，5G對設(shè)備商和終端廠商均有拉動作用，而設(shè)備商重點(diǎn)關(guān)注份額變化；終端廠商重點(diǎn)關(guān)注出貨量變化。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)5G建設(shè)不達(dá)預(yù)期。目標(biāo)PE(x)股票名稱評級價(jià)格2019E2020E中興通訊A推薦26.8022.716.5高新興A推薦9.6717.714.1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)A中性90.0022.717.1海能達(dá)A中性9.2524.019.7中興通訊H推薦22.0016.011.6中金一級行業(yè)科技相關(guān)研究報(bào)告?高新興A|業(yè)績確定性

6、較高，發(fā)展方向進(jìn)一步明確(2019.01.30)?中興通訊A|調(diào)整條件提高定增確定性，體現(xiàn)公司布局5G決心(2019.01.21)?工信部推動eMTC專網(wǎng)頻率，利好專網(wǎng)設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)(2019.01.17)?海能達(dá)A|調(diào)研紀(jì)要：海外業(yè)務(wù)發(fā)展良好，現(xiàn)金流負(fù)債率轉(zhuǎn)好(2018.12.31)?高新興A|車聯(lián)網(wǎng)、警務(wù)信息化推動2019業(yè)績穩(wěn)定增長(2018.12.25)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部黃樂平黃樂平閆慧辰閆慧辰分析員

7、分析員leping.huang@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080518070001SFCCERef：AUZ066huichen.yan@.cnSAC執(zhí)證編號：S00805181200021mobile5gnokiareplacinghuaweiinvodafonesgermanceddid749347_mc=RSS_LR_EDT&from=timeline64768810011212420180220180520180820181120

8、1902相對值(%)滬深300中金技術(shù)硬件及設(shè)備中金公司研究部中金公司研究部:2019年2月13日請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3圖表圖表圖表1:通信網(wǎng)絡(luò)板塊主要子板塊和相關(guān)公司..............................................................................................................

9、............4圖表2:全球5G相關(guān)部分公司業(yè)績情況...................................................................................................................................6圖表3:全球5G投資建議關(guān)注標(biāo)的.........................................

10、..................................................................................................7圖表4:A&H股5G投資建議關(guān)注標(biāo)的.......................................................................................................

11、.................................7圖表5:全球電信設(shè)備行業(yè)4Q18業(yè)績回顧...............................................................................................................................8圖表6:華為公司在歐洲中東非洲和亞太兩個(gè)地區(qū)整體營收和公司整體消費(fèi)者業(yè)務(wù)營收

12、情況...........................................8圖表7:諾基亞、愛立信2018年利潤表比較............................................................................................................................9圖表8:愛立信4Q18業(yè)務(wù)分區(qū)域增長情況........

13、.....................................................................................................................10圖表9:愛立信4Q18業(yè)務(wù)分板塊增長情況.................................................................................

14、............................................10圖表10:愛立信季度業(yè)績變化..................................................................................................................................................10圖表11:愛立信PEB.

15、........................................................................................................................................................10圖表12:諾基亞季度業(yè)績變化....................................................

16、..............................................................................................11圖表13:諾基亞PEB.................................................................................................................

17、........................................11圖表14:諾基亞、愛立信2018年利潤表比較........................................................................................................................11圖表15:愛立信單季度毛利率情況..................

18、........................................................................................................................12圖表16:諾基亞單季度毛利率情況..................................................................................

19、........................................................12圖表17:諾基亞愛立信2018年業(yè)務(wù)板塊比較........................................................................................................................12圖表18:諾基亞愛立信2018年業(yè)務(wù)

20、地區(qū)比較........................................................................................................................13圖表19:近年中國移動基站天線采購情況...........................................................................

21、...................................................13圖表20:全球通信用半導(dǎo)體廠商業(yè)績回顧及展望..................................................................................................................14圖表21:高通公司1Q19和2Q19指引情況.......

22、......................................................................................................................14圖表22:高通季度收入增速和利潤率變化.................................................................................

23、.............................................15圖表23:高通市盈率區(qū)間..........................................................................................................................................................15圖表24:

24、Skywks1Q19業(yè)績和2Q19指引...............................................................................................................................15圖表25:Skywks季度收入增速和利潤率變化.................................................

25、......................................................................16圖表26:Skywks市盈率區(qū)間....................................................................................................................................

26、...............16圖表27:Qvo季度收入增速和利潤率變化............................................................................................................................16圖表28:Qvo市凈率區(qū)間............................................

27、............................................................................................................16圖表29:Xilinx分板塊營收情況............................................................................................

28、.....................................................17圖表30:Xilinx通信板塊營收情況.............................................................................................................................................17圖表3

29、1:Xilinx季度收入增速和利潤率變化..............................................................................................................................17圖表32:Xilinx市凈率區(qū)間（USD）...................................................

30、........................................................................................17圖表33:Murata季度收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)...............................................................................................................

31、...........................18圖表34:Murata季度收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)..........................................................................................................................................18圖表35:Murata季度收入增速和利潤率變化.........

32、.................................................................................................................18圖表36:Murata市盈率區(qū)間（JPY）....................................................................................

33、.....................................................18圖表37:可比公司估值表.........................................................................................................................................................