環(huán)保行業(yè)國(guó)際環(huán)保巨頭系列報(bào)告之六美國(guó)環(huán)保，外面的世界有多精彩-20190314-光大證券-60頁

1、敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1證券研究報(bào)告2019年3月14日環(huán)保美國(guó)環(huán)保：外面的世界有多精彩——國(guó)際環(huán)保巨頭系列報(bào)告之六行業(yè)深度◆美國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)美國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)綜合了綜合了宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)要素，要素，契合契合環(huán)境庫茲涅茲曲線。環(huán)境庫茲涅茲曲線。環(huán)境問題與經(jīng)濟(jì)發(fā)展如影隨形，作為全球經(jīng)濟(jì)體量第一大國(guó)，美國(guó)同樣經(jīng)歷了“先污染，后治理”的過程。1970年，尼克松任期，美國(guó)環(huán)境法“大憲章”《國(guó)家環(huán)境政策法》出臺(tái)，標(biāo)志著美國(guó)環(huán)保治理工作強(qiáng)化的開始。美國(guó)環(huán)保

2、產(chǎn)業(yè)具有特點(diǎn)：（1）與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段密切相關(guān)；（）與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段密切相關(guān)；（2）政策法規(guī)）政策法規(guī)及標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)性較強(qiáng)；（較強(qiáng)；（3）受公眾和社會(huì)輿論影響較大）受公眾和社會(huì)輿論影響較大。此外，值得指出的是，里根出任總統(tǒng)后，為了振興經(jīng)濟(jì)致使環(huán)保政策退坡從而招致各方的批評(píng)，此次退坡的持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)，但卻從側(cè)面推動(dòng)了美國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程?！羧スI(yè)化、去工業(yè)化、房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)周期、油氣、油氣革命革命均給美國(guó)環(huán)保均給美國(guó)環(huán)保行業(yè)行業(yè)帶來變化

3、。帶來變化。1970年后，存量污染問題持續(xù)處于解決過程中，而后美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也開始調(diào)整向金融、房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)變。7080年代，伴隨房地產(chǎn)周期市政環(huán)保產(chǎn)業(yè)興起，聯(lián)邦政府資金的投入也推動(dòng)了污水、垃圾處理市政環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；“去工業(yè)化”過程中，制造業(yè)向海外低成本新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移側(cè)面助力工業(yè)污染的減輕，如90年代危廢產(chǎn)量逐步減少；進(jìn)入21世紀(jì)，頁巖油氣革命后美國(guó)增加油、氣開采，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的興起，也可體現(xiàn)在危廢的治理需求邊際恢復(fù)及

4、工業(yè)現(xiàn)場(chǎng)環(huán)境服務(wù)需求的增加上?！襞盼鄢杀緝?nèi)部化和市場(chǎng)化是美國(guó)環(huán)保排污成本內(nèi)部化和市場(chǎng)化是美國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)騰飛騰飛的核心基礎(chǔ)核心基礎(chǔ)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策為大多數(shù)環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)造了相對(duì)較好的發(fā)展環(huán)境：排污成本內(nèi)部化排污成本內(nèi)部化最終解決環(huán)保商業(yè)模式的問題，市場(chǎng)化程度市場(chǎng)化程度則決定了環(huán)保資產(chǎn)的最終形態(tài)；而排污成本內(nèi)部化又是行業(yè)市場(chǎng)化長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，兩者程度均較高是美國(guó)環(huán)保公司的長(zhǎng)久發(fā)展的關(guān)鍵，美國(guó)的固廢領(lǐng)域誕生出偉大公司也正因如此。目前，污染者

5、污染者使用者付費(fèi)制度、政府使用者付費(fèi)制度、政府減少減少對(duì)產(chǎn)業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)干預(yù)、完善經(jīng)濟(jì)干預(yù)、完善污染排放交易制度污染排放交易制度，這些在美國(guó)應(yīng)用效果較好的排污成本內(nèi)部化和市場(chǎng)化政策也正在我國(guó)逐步進(jìn)行開展?！裘绹?guó)是孕育環(huán)保牛股美國(guó)是孕育環(huán)保牛股的搖籃搖籃。我們篩選了具有較長(zhǎng)發(fā)展歷史，在各細(xì)分領(lǐng)域擁有一定地位且業(yè)務(wù)收入較高的7家上市公司：WM、RSG、CVA、CLH、ECOL、AWK、WTR，涉及固廢、危廢及水務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)行股價(jià)收益復(fù)盤。

6、排污成本內(nèi)部化和市場(chǎng)化是美國(guó)營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)勢(shì)，而并購(gòu)的推動(dòng)、技術(shù)的加持則是美國(guó)環(huán)保龍頭公司走出來、成為牛股的共同特點(diǎn)：美國(guó)環(huán)保龍頭在行業(yè)變革期，通過對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和政策的前瞻，多采用并購(gòu)的方式不斷擴(kuò)大體量或適時(shí)改變戰(zhàn)略；而發(fā)展過程中公司自身技術(shù)和運(yùn)營(yíng)實(shí)力的持續(xù)提升也確保其在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán)時(shí)擁有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力?！麸L(fēng)險(xiǎn)分析：◆風(fēng)險(xiǎn)分析：中國(guó)、美國(guó)的環(huán)保政策、行業(yè)階段、市場(chǎng)化程度、公司類型等均存在一定差異，美國(guó)的行業(yè)及公司發(fā)展僅起到參考借鑒作用，中國(guó)

7、環(huán)保行業(yè)和公司的未來發(fā)展存在不確定性。增持（維持）分析師殷中樞(執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930518040004)01058452063yinzs@王威(執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930517030001)02152523818wangwei2016@聯(lián)系人郝騫02152523827haoqian@行業(yè)與上證指數(shù)對(duì)比圖資料來源：Wind50%33%15%3%20%12170118031805180618081809181118環(huán)保滬深30019844

8、781361392019031417:1220190314環(huán)保敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3證券研究報(bào)告目錄1、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與環(huán)保發(fā)展史......................................................................................................41.1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下環(huán)境法體系的建立................................

9、.........................................................................41.2、工業(yè)及城鎮(zhèn)化進(jìn)程與環(huán)保投資變化.........................................................................................................81.3、排污成本內(nèi)部化和市場(chǎng)化為何重要..

10、.....................................................................................................102、細(xì)數(shù)美國(guó)環(huán)保各細(xì)分領(lǐng)域情況.................................................................................................112.1

11、、大氣——發(fā)展的代價(jià)與產(chǎn)業(yè)變革..........................................................................................................112.2、水務(wù)——市場(chǎng)化程度并不是很高...............................................................................

12、...........................192.3、固廢——具備孕育偉大公司特征...........................................................................................................242.4、危廢——共生及周期特點(diǎn)較鮮明..............................................

13、............................................................313、美國(guó)是孕育環(huán)保牛股的搖籃....................................................................................................363.1、WM：固廢之王，全球首屈一指........................

14、....................................................................................383.2、RSG：固廢第二，兩次拒絕WM..........................................................................................................423.3、CVA

15、：全球垃圾焚燒發(fā)電第一股...........................................................................................................443.4、CLH：把握周期造就危廢龍頭.................................................................................

16、.............................483.5、ECOL：危廢三方處置市占領(lǐng)先............................................................................................................523.6、AWK：最大的水資源上市公司..........................................

17、....................................................................553.7、WTR：并購(gòu)?fù)卣钩删退畡?wù)龍頭.............................................................................................................574、風(fēng)險(xiǎn)分析...............