中小企業(yè)集合債券研究.pdf

1、中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色，在繁榮經(jīng)濟、增加就業(yè)、推動技術創(chuàng)新等方面發(fā)揮了重要的作用。但由于中小企業(yè)自身特點以及我國融資體系單一、不成熟等原因，融資難問題己成為中小企業(yè)發(fā)展中所遇到的瓶頸，而在當今金融危機的形勢下，中小企業(yè)融資難問題已日益突出，引起社會各界的高度重視。為中小企業(yè)進行融資渠道創(chuàng)新是勢在必行。隨著2007年深圳市中小企業(yè)集合債券和2007年中關村高新技術中小企業(yè)集合債券在我國的成功發(fā)行，中小企業(yè)集合債券作

2、為我國甚至全球的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在市場的推出，引起了社會各界的極大關注，被稱為“中小企業(yè)資金饑渴的及時雨”，同時，中小企業(yè)集合債券也為我國債券市場注入了活力，刺激我國債券市場金融產(chǎn)品創(chuàng)新。但中小企業(yè)集合債券和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品一樣，在其推廣過程中也存在很多爭議，比如質(zhì)疑其存在的價值等。因此從理論上來分析中小企業(yè)集合債券的存在約束條件、從實證上來研究優(yōu)化其產(chǎn)品設計，具有時代緊迫性及重要的研究意義和實踐意義。
　　 本文以已發(fā)行的兩只中小

3、企業(yè)集合債券為研究對象，基于金融創(chuàng)新的框架下，從理論上分析了我國中小企業(yè)集合債券產(chǎn)生的動機，通過構建融資效用函數(shù)對比分析，得出結論：融資企業(yè)業(yè)主對中小企業(yè)集合債券的風險厭惡程度很小，對股票融資、銀行貸款的風險厭惡程度很大時，中小企業(yè)企業(yè)主才采用中小企業(yè)集合債券。因而通過完善中小企業(yè)集合債券產(chǎn)品，提高中小企業(yè)集合債券的融資效用，才能使得這個金融創(chuàng)新產(chǎn)品有很強的生命力。
　　 中小企業(yè)集合債券自2007年底發(fā)行以后，人們對其表現(xiàn)較為

4、關注，本文從融資效率和市場表現(xiàn)兩個角度來對其進行比較研究。通過建立DEA模型比較分析了中小企業(yè)集合債券與國內(nèi)其它融資方式的融資效率，發(fā)現(xiàn)我國中小企業(yè)集合債券的融資效率較為理想，并與其它融資方式的融資效率有顯著性差異，即其它融資方式不可代替它。這表明了中小企業(yè)集合債券在我國有較大的發(fā)展前景。
　　 在分析了我國債券市場交易機制的基礎上，比較了深圳市中小企業(yè)集合債券和中關村高新技術中小企業(yè)集合債券在這一年以來的市場表現(xiàn)(包括流動性、

5、收益性、波動性)，并與其他債券比較了市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)集合債券的市場表現(xiàn)優(yōu)于其他企業(yè)債券的平均水平，同時交易所制更適合中小企業(yè)集合債券的市場發(fā)展。
　　 中小企業(yè)集合債券作為我國剛推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，需優(yōu)化其產(chǎn)品設計，才能加快其推廣速度。本文根據(jù)其特點，采用多元線性回歸法分析發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)集合債券的融資企業(yè)間運營的關聯(lián)度、融資企業(yè)間現(xiàn)狀的差異度、融資企業(yè)成長能力的差異度、融資企業(yè)間財務的關聯(lián)度與融資效率呈正相關關系，即融資企

6、業(yè)的關聯(lián)度、差異度越大，越能促進融資效率的提高；而融資企業(yè)所屬的行業(yè)間的關聯(lián)度與融資效率呈負相關關系，即行業(yè)的關聯(lián)度越大，對融資效率的提高有阻礙作用。這對今后中小企業(yè)集合債券里融資企業(yè)的選擇有借鑒意義。
　　 中小企業(yè)集合債券應該根據(jù)我國債券市場的特點來設計其產(chǎn)品屬性。通過采用結構方程模型分析了我國企業(yè)債券的產(chǎn)品屬性與其市場表現(xiàn)的關系，得出結論：企業(yè)債券的信用風險越小、擔保越多、利率越高、期限越短，利息越高，則債券的市場表現(xiàn)越好