中證培訓(xùn)——金融衍生品高級研修班課堂筆記

1、中證培訓(xùn)——“金融衍生品高金融衍生品高級研修班研修班”課堂筆堂筆記（四）（四）衍生品定價(jià)模型、參數(shù)估衍生品定價(jià)模型、參數(shù)估計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理管理2015年5月26日至5月31日，中國證券業(yè)協(xié)會在廈門舉辦了《金融衍生品高級研修班》。由國務(wù)院學(xué)科評議組成員、廈門大學(xué)金融學(xué)國家重點(diǎn)學(xué)科學(xué)術(shù)帶頭人、廈門大學(xué)證券研究中心主任鄭振龍教授和廈門大學(xué)金融工程研究中心主任陳蓉教授擔(dān)任主講，并邀請了三位業(yè)界專家——中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)衍生品業(yè)務(wù)部高級經(jīng)理肖華、華泰證

2、券金融創(chuàng)新部副總經(jīng)理李升東和招商證券衍生投資部期權(quán)做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人鄧林進(jìn)行交流。來自全國51家證券公司及系統(tǒng)相關(guān)單位共計(jì)70名學(xué)員參加了培訓(xùn)。培訓(xùn)班為期六天，課程內(nèi)容包含5個模塊：《期權(quán)基本原理與期權(quán)交易策略》、《奇異期權(quán)與結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品》、《金融衍生品與金融創(chuàng)新》、《衍生品定價(jià)模型、參數(shù)估計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理》和《期權(quán)交易與做市商實(shí)務(wù)》。本部分內(nèi)容主要為衍生品定價(jià)模型、參數(shù)估計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理：一、衍生品定價(jià)模型一、衍生品定價(jià)模型對于普通歐式期權(quán)，最常使

3、用的就是BlackScholes模型，而該模型有以下幾個假設(shè)。一是股票價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動，即，二是允許賣空標(biāo)的證券，三是假設(shè)沒dSSdtSdz????有交易費(fèi)用和稅收，所有證券都完全可分，四是衍生證券的券預(yù)期收益率并未出現(xiàn)，這就意味著無論風(fēng)險(xiǎn)收益偏好狀態(tài)如何，都不會對f的價(jià)格產(chǎn)生影響，因而可以做出一個大大簡化我們工作的假設(shè)——在對衍生證券定價(jià)的時(shí)候，所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的。在所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的條件下，所有證券的預(yù)期收益率都等于

4、無風(fēng)險(xiǎn)利率r，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性測度不需要額外的收益來吸引投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同樣，在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)以求得現(xiàn)值，這就是風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。在風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理下，歐式期權(quán)的價(jià)格可以寫為未來回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)中性期望的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值，例如對于歐式看漲期權(quán)有。在幾何布朗運(yùn)動的()()?max0rTtTceESX=dSrSdtSdz???模型假設(shè)下，就可以相應(yīng)推出BSM歐式期權(quán)定價(jià)公式。對于歐式看漲期權(quán)，有()()()()()(

5、)()()()1221221ln2ln2rTtcSNdXeNdSXrTtdTtSXrTtddTtTtsssss====BSM期權(quán)定價(jià)公式具有豐富的金融含義。例如，利用BSM公式來復(fù)制期權(quán)時(shí)，投資組合中股票的數(shù)量就是；1()Nd如果從金融工程角度看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成或有資產(chǎn)看漲期權(quán)多頭和X份的或有現(xiàn)金看漲期權(quán)空頭之和。此外，BSM公式中是在風(fēng)險(xiǎn)中性測度下的概率，即歐2()NdTSX?式看漲期權(quán)的執(zhí)行概率。陳教授還對BSM公式進(jìn)行了進(jìn)