[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第二十四章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

1、第二十四章,投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),24-2,衡量資產(chǎn)組合平均收益率的兩種常用的方法:時(shí)間加權(quán)收益率美元加權(quán)收益率必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率,引入,24-3,時(shí)間加權(quán)收益率幾何平均收益率又被稱為時(shí)間加權(quán)收益率。每一期的收益率權(quán)重相同。,時(shí)間加權(quán)收益率與美元加權(quán)收益率,24-4,美元加權(quán)收益率考慮向投資組合注入或抽出資金的內(nèi)部回報(bào)率。每一階段投資收益的加權(quán):,時(shí)間加權(quán)收益率與美元加權(quán)收益率,24-5,多期收益的示例,24-6,美元加

2、權(quán)收益率(IRR):,美元加權(quán)收益率,24-7,時(shí)間加權(quán)收益率,在本例中，美元加權(quán)收益率比時(shí)間加權(quán)收益率要小一些，這是因?yàn)榈诙甑墓善笔找媛氏鄬?duì)要小，而投資者恰好在第二年持有較多股票。,rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81%,24-8,在根據(jù)投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率的方法中，最簡(jiǎn)單最常用的方法是將特定基金的收益率與其同類收益率進(jìn)行比較。把其他具有類似風(fēng)險(xiǎn)的投資基金的收益率作為標(biāo)準(zhǔn)，例如可以把增長(zhǎng)型股

3、票歸為一類，把高收益?zhèn)M合歸為一類。,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益,24-9,圖 24.1 同類比較,24-10,1) 夏普測(cè)度,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整: 夏普測(cè)度,?,,,24-11,2) 特雷納測(cè)度,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整: 特雷納測(cè)度,,,24-12,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整: 詹森測(cè)度,3) 詹森測(cè)度,p,= 資產(chǎn)組合的α系數(shù),rp = 資產(chǎn)組合的平均收益率ßp = 加權(quán)平均貝塔系數(shù)rf = 平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rm = 平均市場(chǎng)收益率,,,,?,,,

4、,24-13,信息比率,信息比率= ap / s(ep),信息比率是用投資組合的α除以該組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指原則上可以分散掉的那部分風(fēng)險(xiǎn)。,24-14,M2測(cè)度,莫迪利亞尼及其祖父推廣了這一測(cè)度指標(biāo)。建立一個(gè)經(jīng)調(diào)整的投資組合(P*)，它同市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差相等。由于市場(chǎng)指數(shù)和P* 有相同的標(biāo)準(zhǔn)差，它們的收益是可以比較的:,24-15,M2 測(cè)度的例子,投資組合: 收益率= 35%，標(biāo)準(zhǔn)差= 42%市場(chǎng): 收益率

5、= 28%，標(biāo)準(zhǔn)差= 30% 國(guó)債利率= 6%調(diào)整后的投資組合P* :由30/42 = 0.714 份的P 和 1-.0714=0 .286 份的國(guó)庫(kù)券組成。該組合P*的期望收益率是(0.714) *(0.35) + (0.286)* (0.06) = 26.7%由于該組合的收益率小于市場(chǎng)收益率，該投資組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)不好。,24-16,圖 24.2資產(chǎn)組合P的 M2,24-17,取決于投資假設(shè)如果投資組合代表了全部的投資風(fēng)

6、險(xiǎn)，那么使用夏普測(cè)度。2) 如果投資組合只是所有投資資金中的一部分，那么使用詹森測(cè)度或特雷納測(cè)度。特雷納測(cè)度更具有吸引力，因?yàn)樗鼘?duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的超額收益進(jìn)行了加權(quán)。,哪一種測(cè)度更合適?,24-18,表 24.1 投資組合業(yè)績(jī),Q 比P的業(yè)績(jī)更好嗎?,24-19,圖 24.3 特雷納測(cè)度,24-20,表24.3 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估數(shù)據(jù),24-21,表24.3的解釋,如果 P或Q代表了所有的投資基金，Q更好，因?yàn)镼具有更高的夏普值和更大的M2測(cè)度。

7、當(dāng)P和Q只是所有投資中的一部分時(shí)，Q 也更勝一籌，因?yàn)樗懈叩奶乩准{測(cè)度。我們?nèi)绻麑⒎e極投資組合與消極的指數(shù)投資相結(jié)合，由于P的信息比率較高，P要優(yōu)于Q。,24-22,對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估,當(dāng)對(duì)沖基金是對(duì)基準(zhǔn)投資組合的最佳補(bǔ)充時(shí)，夏普測(cè)度的改善取決于它的信息比率:,24-23,投資組合構(gòu)成變化時(shí)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo),即使投資組合的收益分布的均值和方差固定不變，我們?nèi)孕枰鶕?jù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的樣本觀測(cè)值才能比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)水平。,如果均值和方差

8、發(fā)生變動(dòng)怎么辦? 我們需要跟蹤投資組合的變化。,24-24,圖 24.4 資產(chǎn)組合收益,24-25,市場(chǎng)擇時(shí),在一個(gè)簡(jiǎn)單模型中，市場(chǎng)擇時(shí)只涉及資產(chǎn)在市場(chǎng)指數(shù)基金和國(guó)庫(kù)券之間轉(zhuǎn)換。特雷納和 Mazuy:亨里克森和默頓:,24-26,圖24.5 : 無(wú)市場(chǎng)擇時(shí)β不變; 市場(chǎng)擇時(shí)時(shí)，β隨預(yù)期市場(chǎng)超額收益增長(zhǎng); 僅有兩個(gè)β值的市場(chǎng)擇時(shí),24-27,圖 24.6 完美市場(chǎng)擇時(shí)者的收益率,24-28,風(fēng)格分析,由威廉·夏普提出的。

9、把基金收益用指數(shù)（代表某個(gè)風(fēng)格的資產(chǎn)）進(jìn)行回歸。每個(gè)指數(shù)的回歸系數(shù)就可以測(cè)度該風(fēng)格資產(chǎn)隱含的配置額。R2 表示了由資產(chǎn)風(fēng)格或資產(chǎn)配置引起的收益率變動(dòng)。 收益率變動(dòng)剩下的部分是由股票選擇或市場(chǎng)擇時(shí)引起的。,24-29,表 24.5 對(duì)富達(dá)麥哲倫基金的風(fēng)格分析,24-30,圖 24.7 富達(dá)公司麥哲倫基金累積收益差異,24-31,圖 24.8 1985-1989年636種共同基金的平均跟蹤誤差,24-32,對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的評(píng)價(jià),業(yè)績(jī)

10、評(píng)估存在兩個(gè)基本問(wèn)題:結(jié)果的顯著性需要大量的觀測(cè)值。投資組合的主動(dòng)調(diào)整使其參數(shù)經(jīng)常發(fā)生變化，這令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的精確性幾乎無(wú)法達(dá)到。,24-33,一個(gè)通常的貢獻(xiàn)分析系統(tǒng)把業(yè)績(jī)分解為三個(gè)要素: 廣義的資產(chǎn)配置選擇 各市場(chǎng)中行業(yè)的選擇 行業(yè)中具體股票的選擇,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),24-34,建立一個(gè)“基準(zhǔn)”或“基準(zhǔn)收益”的投資組合在每一類資產(chǎn)中選擇基準(zhǔn)指數(shù)投資組合?；谑袌?chǎng)預(yù)期選擇權(quán)重。通過(guò)證券分析在每一類資產(chǎn)中選擇投資組合。,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的因

11、素分析,24-35,計(jì)算市場(chǎng)基準(zhǔn)投資組合和管理資產(chǎn)組合的收益。解釋了基于權(quán)重和選擇的收益差別。總結(jié)了各個(gè)資產(chǎn)類別的業(yè)績(jī)差異。,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的因素分析,24-36,這里B是資產(chǎn)組合的基準(zhǔn)收益， 是管理投資組合。,貢獻(xiàn)公式,24-37,圖 24.10 第i類資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的總貢獻(xiàn),24-38,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),要達(dá)到良好的業(yè)績(jī)要做到:增加業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的市場(chǎng)中的資產(chǎn)比重。減少業(yè)績(jī)表現(xiàn)糟糕的市場(chǎng)中的資產(chǎn)比重。,24-39,表24.7 業(yè)績(jī)歸因,24-