后股權(quán)分置時(shí)代上市公司在股權(quán)再融資活動(dòng)中的股價(jià)操縱行為研究.pdf

1、再融資活動(dòng)是證券市場(chǎng)的重要組成部分，其運(yùn)作的效率直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的成功與否。然而由于我國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)背景與資本主義國(guó)家有巨大差異，因此誕生之初就存在眾多制度安排不合理之處。最終導(dǎo)致我國(guó)股市再融資運(yùn)作效率低下，股價(jià)操縱行為極其嚴(yán)重，嚴(yán)重?cái)_亂了我國(guó)的資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)秩序。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)制度，股市同樣如此。股市中的股價(jià)操縱行為嚴(yán)重削弱了證券市場(chǎng)運(yùn)作賴以生存的經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)，只有從制度層面研究我國(guó)的股市，才能從根源上解決我國(guó)股市再融

2、資活動(dòng)中的股價(jià)操縱行為。
　　 在現(xiàn)有文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和尋租理論以及結(jié)合信息不對(duì)稱理論和投資者行為偏差理論對(duì)后股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)股市再融資活動(dòng)中股價(jià)操縱行為進(jìn)行研究。本文以2005至2008年滬深兩市A股上市公司為樣本，主要選取市場(chǎng)化指數(shù)、信息有效性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模以及換手率和戶均持股數(shù)等指標(biāo)對(duì)再融資活動(dòng)中股價(jià)操縱行為分類別進(jìn)行配股和增發(fā)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：
　　 （1）從本文選擇的事件窗口的累計(jì)超

3、額收益率來看，增發(fā)活動(dòng)的累計(jì)超額收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過配股活動(dòng)的累計(jì)超額收益率，而且兩者都為正超額收益率。
　　 （2）股價(jià)操縱程度與信息對(duì)稱性呈顯著的負(fù)相關(guān)性，說明操縱者利用信息不對(duì)稱對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱，等待利好消息發(fā)布后，獲利出逃。另外，從兩者的公告效應(yīng)可以看出，兩種再融資活動(dòng)明顯存在信息提前泄漏的跡象。
　　 （3）流通盤比例與股價(jià)操縱呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而流通股大小與股價(jià)操縱呈現(xiàn)顯著地正相關(guān)關(guān)系，這說明后股改時(shí)代中小投資者

4、“用腳投票”的權(quán)利獲得提升，而股價(jià)操縱的流通盤有擴(kuò)大的可能，因?yàn)楣筛暮蟠蠊蓶|對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和上市公司達(dá)到雙重控制成為可能。
　　 （4）戶均持股數(shù)與股價(jià)操縱呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，換手率與股價(jià)操縱也有明顯的正相關(guān)關(guān)系。說明任何的操縱必然會(huì)導(dǎo)致流通股份向操縱者賬戶流動(dòng)的趨向，而且還伴隨有換手率的急劇上升，這也為監(jiān)管層控制操縱現(xiàn)象提供了參考。
　　 （5）市場(chǎng)化進(jìn)程與股價(jià)操縱呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中程度與股價(jià)操縱呈正相關(guān)關(guān)系

5、，這說明完善的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是一種有效的外部公司治理機(jī)制，能夠有效的約束所有權(quán)與控制權(quán)分離所引起的管理者代理行為，對(duì)大股東獲取私有收益的行為也能夠起到有效的約束作用，很好的抑制了操縱者在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)操縱行為。從本文的結(jié)論可以看出，我國(guó)雖然進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但是再融資活動(dòng)中大股東和中小股東之間的利益對(duì)立問題仍然沒有得到完全解決，大股東依然可以通過自身的資金和信息優(yōu)勢(shì)剝削小股東。
　　 長(zhǎng)期來看，股權(quán)分置改革之后公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，