債券市場(chǎng)2018年11月半月報(bào)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，交易順勢(shì)而為

1、基本觀點(diǎn)海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議按兵不動(dòng)，重申未來(lái)循序漸進(jìn)加息路徑，但承認(rèn)企業(yè)固定投資增長(zhǎng)放緩。總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為樂(lè)觀，12月再次加息是大概率事件。11月以來(lái)，美元指數(shù)高位震蕩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)維持漸進(jìn)加息路徑，以及歐洲經(jīng)濟(jì)的放緩對(duì)美元有較大支撐。但中長(zhǎng)期看，減稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的提振效果恐將逐步弱化，美國(guó)中期選舉也已落定，民主黨奪回眾議院，特朗普進(jìn)一步的減稅措施恐受到約束。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半場(chǎng)，美元中

2、長(zhǎng)期預(yù)計(jì)會(huì)走弱。國(guó)際油價(jià)持續(xù)大跌，壓低了通脹預(yù)期，美債收益率預(yù)計(jì)難有大幅上行空間。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)放緩趨向，意大利財(cái)政赤字問(wèn)題分歧加大，歐元支撐較弱。英國(guó)央行按兵不動(dòng)，但暗示加息，脫歐進(jìn)展值得關(guān)注。日元先跌后略回升。中美貿(mào)易戰(zhàn)暫緩，離岸央票發(fā)行使得人民幣有所穩(wěn)定，后續(xù)預(yù)計(jì)人民幣貶值空間不大。宏觀基本面：10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。其中投資增速受到制造業(yè)投資持續(xù)改善和基建投資小幅回升的拉動(dòng)，略高于前值。地產(chǎn)投資延續(xù)緩慢下行的趨勢(shì)。消費(fèi)增

3、速大幅下滑，可能受到雙十一延遲消費(fèi)的影響。進(jìn)出口方面增速仍然較高，貿(mào)易摩擦的影響尚未顯現(xiàn)。通脹保持平穩(wěn)，隨著油價(jià)和工業(yè)品價(jià)格的大幅回落，后續(xù)通脹不會(huì)形成干擾。目前寬信用和寬財(cái)政的政策效果初步顯現(xiàn)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用有限。從PMI指數(shù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)供需兩弱的格局。向后看消費(fèi)缺乏支撐、進(jìn)出口預(yù)計(jì)即將回落，社融數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)融資需求很弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。從央行三季度貨幣政策報(bào)告來(lái)看，對(duì)前期的制約因素通脹和匯率問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)分析，預(yù)計(jì)后

4、續(xù)仍以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為主，維持穩(wěn)健偏寬松的政策傾向?；居^點(diǎn)貨幣政策及流動(dòng)性：11月初，習(xí)近平主席和特朗普政府互通電話，雙方表達(dá)了推動(dòng)貿(mào)易問(wèn)題有效解決的意愿，中美貿(mào)易戰(zhàn)暫緩。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，各項(xiàng)解決民營(yíng)企業(yè)融資困境的政策接連出臺(tái)并逐步展開(kāi)實(shí)施，資金面延續(xù)合理充裕狀態(tài)，資金價(jià)格整體平穩(wěn)。10月份金融數(shù)據(jù)大不及預(yù)期，社融整體進(jìn)一步走弱。具體看，企業(yè)存貸款均大幅下降，人民幣貸款增長(zhǎng)乏力，非標(biāo)融資繼續(xù)大幅收縮，企業(yè)長(zhǎng)短期貸款均有較大

5、幅度下降，信貸結(jié)構(gòu)依然較差，社融存量同比增長(zhǎng)創(chuàng)2017年以來(lái)新低，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行也對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂加大。擴(kuò)信用、更為積極的財(cái)政政策有待進(jìn)一步落實(shí)和發(fā)力。預(yù)計(jì)央行貨幣政策將進(jìn)一步邊際放松，再次降準(zhǔn)會(huì)是大概率，寬貨幣寬信用格局延續(xù)，流動(dòng)性將繼續(xù)保持“合理充?！睜顟B(tài)。利率債策略：10月以來(lái)，債券收益率逐步下行，成交量逐漸收縮，顯示市場(chǎng)對(duì)后市分歧較大。但隨著10月社融數(shù)據(jù)出臺(tái)，收益率一舉突破前期低點(diǎn)快速下行

6、。從收益率的波動(dòng)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)基本面以及對(duì)政策效果的預(yù)期仍然是主要矛盾。從基本面來(lái)看寬信用政策有初步效果，基建投資小幅回升，寬財(cái)政政策下減稅效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)，但總體對(duì)經(jīng)濟(jì)仍是托底作用，短期內(nèi)刺激效果不明顯。后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行以及融資需求的回落仍然能夠?yàn)閭袌?chǎng)提供有力支撐，但當(dāng)前交易情緒濃厚，后續(xù)可能出現(xiàn)獲利了結(jié)的需求，同時(shí)月底即將召開(kāi)的四中全會(huì)也可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成沖擊。建議交易盤(pán)順勢(shì)而為，但需警惕中美貿(mào)易緩和、股市持續(xù)上漲對(duì)債市帶來(lái)的潛在利空