資本運(yùn)營(yíng)------公司并購(gòu)與重組3章 20頁(yè)

1、1第三章第三章資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)公司并購(gòu)與重組公司并購(gòu)與重組第一節(jié)第一節(jié)并購(gòu)收益與成本并購(gòu)收益與成本一、合并、兼并與收購(gòu)一、合并、兼并與收購(gòu)合并合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依契約及法令歸并為一個(gè)公司的行為。公司合并包括：吸收合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并中，其中一家公司因吸收了其他公司而成為存續(xù)公司的合并形式。創(chuàng)新合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)合并創(chuàng)建一個(gè)新的公司。兼并兼并是指一個(gè)公司采取各種形式有償接受其他公司的產(chǎn)權(quán)，使被兼并公司喪

2、失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。收購(gòu)收購(gòu)是指一家公司（收購(gòu)方）通過(guò)現(xiàn)金、股票等方式購(gòu)買另一家公司（被收購(gòu)公司或目標(biāo)公司）部分或全部股票或資產(chǎn)，從而獲得對(duì)該公司的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。與公司收購(gòu)含義相近的另一個(gè)概念是接管，通常是指一家公司由一個(gè)股東集團(tuán)控制轉(zhuǎn)為由另一個(gè)股東集團(tuán)控制的情形。接管可通過(guò)要約收購(gòu)、委托投票權(quán)得以實(shí)現(xiàn)，因此接管比收購(gòu)涵義的范圍要大。公司兼并和收購(gòu)，在本質(zhì)上都是公司所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓；在經(jīng)營(yíng)理念上都是通過(guò)外部擴(kuò)張

3、型戰(zhàn)略謀求自身的發(fā)展；其目的都是加強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)充經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化和經(jīng)營(yíng)一體化。因此通常將公司兼并和收購(gòu)統(tǒng)稱為并購(gòu)，但這兩者之間又有一定的差別一定的差別，主要有以下幾點(diǎn)：第一，在兼并（指承擔(dān)債務(wù)式、購(gòu)買式、吸收股份式）活動(dòng)中，被兼并公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體已不存在，被兼并方放棄法人資格并轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，兼并公司接受產(chǎn)權(quán)、義務(wù)和責(zé)任；在控股式收購(gòu)活動(dòng)中，被收購(gòu)公司作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體仍然存在，被收購(gòu)方仍具有法人資格，收購(gòu)方只是通過(guò)控股

4、掌握了該公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。第二，兼并是以現(xiàn)金、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件的；而收購(gòu)則是以所占有公司股份份額達(dá)到控股為依據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)公司產(chǎn)權(quán)的占有。第三：兼并范圍較廣，任何公司都可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)；兼并與收購(gòu)的統(tǒng)計(jì)回顧（19901995）199019911992199319941995賬后宣布的并購(gòu)提供的全部美元價(jià)值(10億)一億美元以上的交易2074108.2181188771.2151257496.720026631

5、76.42422997226.738335103564623吸收股份式并購(gòu)又可分為資產(chǎn)入股式和股票交換式資產(chǎn)入股式和股票交換式兩種。前者是指被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股本投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體不復(fù)存在，亦稱“以資產(chǎn)換股票”，這種方式特別適用于控股母公司通過(guò)已上市的子公司“借殼上市”(指非上市公司通過(guò)吸收已上市公司股份，從而獲得對(duì)上市公司的控股權(quán)，實(shí)現(xiàn)間接上市。)股票

6、交換式是指并購(gòu)方用本公司的股票來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司股東所持有的股票的一種并購(gòu)手段，這種并購(gòu)一般在上市公司之間進(jìn)行，按雙方確定換股比例實(shí)行并購(gòu)。（5）杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)。是指收購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押，通過(guò)舉債籌資對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)的一種方式。杠桿收購(gòu)與一般收購(gòu)的區(qū)別在于，一般收購(gòu)中的負(fù)債主要由收購(gòu)方的資本或其他資產(chǎn)償還，而杠桿收購(gòu)中引起的負(fù)債主要依靠被收購(gòu)公司今后內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)效益、結(jié)合有選擇地出售一些原有資產(chǎn)進(jìn)行償還，投資者的資本只在其中占

7、其中很小一部分，通常10%30%左右。杠桿收購(gòu)作為一種高度負(fù)債的收購(gòu)方式，其目的不在于獲得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，而在于通過(guò)收購(gòu)控制，得以將公司的資產(chǎn)進(jìn)行重新包裝或剝離后，再將公司賣出。（6）管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)。是指由公司管理集體或階層收購(gòu)本公司股份，尤指達(dá)到一定數(shù)量、具有控制力的股份比例。MBO模式的主要步驟、核心內(nèi)涵就是由公司的經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)籌資或以其他可行的財(cái)務(wù)運(yùn)作來(lái)收購(gòu)本公司股份，并取得一定程度的控制權(quán)。3.3.是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)劃

8、分是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)劃分（1）直接并購(gòu)直接并購(gòu)。是指收購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司提出并購(gòu)要求，雙方經(jīng)過(guò)磋商達(dá)成協(xié)議，從而完成收購(gòu)活動(dòng)。如果收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的部分所有權(quán)提要求，目標(biāo)公司可能會(huì)允許收購(gòu)公司取得目標(biāo)公司新發(fā)行的股票；如果是全部產(chǎn)權(quán)的要求，雙方可以通過(guò)協(xié)商，確定所有權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。由于在直接收購(gòu)的條件下，雙方可以密切配合，因此相對(duì)成本較低，成功的可能性較大。（2）間接并購(gòu)間接并購(gòu)。是指并購(gòu)公司不直接向目標(biāo)公司提出并購(gòu)要求，而是在證券市場(chǎng)

9、上以高于目標(biāo)公司股票市價(jià)的價(jià)格大量收購(gòu)其股票，從而達(dá)到控制該公司的目的。這種并購(gòu)一般都不是建立在自愿、協(xié)商（指對(duì)目標(biāo)公司而言）的基礎(chǔ)上，因而極有可能引起雙方間的激烈對(duì)抗。在這種情形下，間接收購(gòu)?fù)鶗?huì)構(gòu)成敵意并購(gòu)。三并購(gòu)收益與成本三并購(gòu)收益與成本1.1.并購(gòu)收益并購(gòu)收益尋求資本增值，增加公司價(jià)值是并購(gòu)行為的基本動(dòng)因。假設(shè)A公司擬收購(gòu)B公司，其公司價(jià)值分別為VA和VB（對(duì)于上市公司一般是指兩公司獨(dú)立存在時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值），兩公司合并為AB公