我國貨幣政策的工具規(guī)則約束研究——基于寬松貨幣政策退出視角.pdf

1、貨幣政策的相機抉擇與規(guī)則之爭由來已久,但實踐中各國貨幣當局還是采納相機抉擇政策。目前貨幣當局實施的是貨幣政策規(guī)則約束下的相機抉擇,以規(guī)則約束強化貨幣當局信譽,提高貨幣政策的可信度與透明度,從而控制通貨膨脹。
　　 本文認為相機抉擇可分為寬松貨幣政策實施與政策退出兩個交替的過程,貨幣當局在面臨譬如亞洲金融危機、次貸危機等沖擊時,采取寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟、增加就業(yè),并在經(jīng)濟復蘇后完成退出。但是,縱觀各國相機抉擇的政策歷史,往往表現(xiàn)為

2、寬松政策實施時較為主動,而在退出時猶豫不決,造成實際上的非對稱性。次貸危機的爆發(fā),與美聯(lián)儲在2002-2005年沒有完成上一輪政策的及時退出存在關聯(lián),低利率環(huán)境造就地產(chǎn)繁榮。作為工具規(guī)則的泰勒規(guī)則與麥卡勒姆規(guī)則較之目標規(guī)則的約束更為嚴格,在貨幣政策的退出中施行可以提高當局政策決策的質量,泰勒對次貸危機前、麥卡勒姆對日本泡沫經(jīng)濟前后的實證檢驗均印證工具規(guī)則有助于幫助當局尋找最佳的政策退出時機。
　　 基于我國實證,泰勒規(guī)則并不理想

3、,以格蘭杰因果檢驗發(fā)現(xiàn)政策操作主要關注產(chǎn)出缺口而對通貨膨脹關注不足,貨幣政策主要還是依賴于數(shù)量型而較少使用價格型調(diào)控政策,使得利率對于通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的反饋并不明顯。在麥卡勒姆規(guī)則下我國貨幣政策調(diào)控呈現(xiàn)順周期,貨幣供應量增長同向于產(chǎn)出缺口變動,貨幣政策的調(diào)控效果并不理想,并存在2007年的結構性斷點。外匯占款因素與貨幣的內(nèi)生化可能是導致貨幣政策調(diào)控呈現(xiàn)順周期化的原因,為了提高貨幣政策調(diào)控的效果,未來我國的貨幣政策應該逐步從數(shù)量型調(diào)控向