環(huán)保公用行業(yè)2019年投資策略經(jīng)濟(jì)尋底，運(yùn)營重估，穿越牛熊

1、正文目錄正文目錄投資機(jī)會(huì)復(fù)盤：美股滯漲期獲超額收益，A股不顯著..............................5海外復(fù)盤：美林時(shí)鐘在海外有效驗(yàn)證........................................5美國滯脹期公用事業(yè)具備超額收益.....................................5電力：滯漲期盈利估值雙升....................................

2、.......6水務(wù)：3次滯脹期估值提升明顯（PEPB）.............................9中國復(fù)盤：運(yùn)營資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)來自買成長買彈性買分紅.....................12買成長：項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能快速爬坡，預(yù)期大幅釋放利潤期................13買彈性：收入端上行成本端下行增厚凈利潤，帶來超額收益..............14買分紅：企業(yè)Capex降低，分紅比例提升...........

3、..................16中國2019：經(jīng)濟(jì)尋底，外圍擾動(dòng)，看運(yùn)營資產(chǎn)重估機(jī)會(huì)..........................18外圍貿(mào)易戰(zhàn)：有望倒逼生產(chǎn)要素定價(jià)市場(chǎng)化加速推進(jìn).........................18經(jīng)濟(jì)尋底：類滯漲經(jīng)濟(jì)環(huán)境建議配置公用事業(yè)板塊...........................18利率有望下行：運(yùn)營資產(chǎn)或迎重估機(jī)會(huì)............................

4、.........20資產(chǎn)回報(bào)率預(yù)期趨于理性，穩(wěn)健運(yùn)營資產(chǎn)或更受重視.........................21火電2019：定價(jià)權(quán)有望提升，業(yè)績正處拐點(diǎn)....................................22商業(yè)模式有望轉(zhuǎn)變，火電或?qū)⒒貧w“公用事業(yè)”屬性.........................22電價(jià)形成機(jī)制改革，火電有望逐步擺脫“市場(chǎng)煤計(jì)劃電”盈利模式........22回歸公用事業(yè)，電力適用

5、PBROE估值...............................23供需結(jié)構(gòu)改善，有望助推利用小時(shí)進(jìn)一步提升...............................25煤價(jià)旺季不旺，長期價(jià)格中樞有望走低.....................................26水電2019：防御性價(jià)值凸顯，看相對(duì)收益配置價(jià)值..............................29維度一：類債券........

6、.................................................29長江電力：高分紅鎖定，類債券......................................29桂冠電力：17年分紅比例80%，高股息率帶來投資價(jià)值.................30維度二：成長性.........................................................31雅礱江水

7、電2021有望步入黃金開發(fā)期.................................31長江電力：三峽集團(tuán)資產(chǎn)白鶴灘烏東德可能注入上市公司................32華能水電：1819年瀾滄江上游電站預(yù)計(jì)新增投產(chǎn).......................33維度三：優(yōu)資產(chǎn).........................................................34水務(wù)2019：運(yùn)營和資金實(shí)力

8、突出的公司有望迎來重估............................35水務(wù)內(nèi)生增長邏輯：產(chǎn)能擴(kuò)張水價(jià)上調(diào)...............................35CAPEX高峰期過后的企業(yè)股息收益率更為可觀.........................37風(fēng)險(xiǎn)提示...................................................................40圖表45：近年

9、來我國市場(chǎng)化電量交易占比持續(xù)提升.............................23圖表46：2010年至今四大高耗能行業(yè)用電量占比逾25%...........................................23圖表47：中美火電龍頭ROE對(duì)比............................................23圖表48：中美火電龍頭ROA對(duì)比......................

10、......................23圖表49：杜克能源PBROE回歸情況........................................24圖表50：OGE能源PBROE回歸情況.......................................24圖表51：埃立特公司PBROE回歸情況......................................24圖表52：美國南方電力PBROE回

11、歸情況....................................24圖表53：近年來煤電去產(chǎn)能政策頻出.........................................25圖表54：各級(jí)政府部門持續(xù)加碼自備電廠整治.................................26圖表55：火電板塊與煤炭板塊利潤總額對(duì)比（億元）...........................26圖表56：火電板塊與

12、煤炭板塊ROE對(duì)比（%）................................26圖表57：六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量處于低位（萬噸日）.........................27圖表58：六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存居高不下（萬噸日）...........................27圖表59：港口煤炭庫存持續(xù)高位（萬噸）.....................................27圖表60：十三五煤炭去

13、產(chǎn)能目標(biāo)完成進(jìn)度（億噸）.............................28圖表61：主要煤炭運(yùn)輸鐵路情況.............................................28圖表62：電源基本建設(shè)投資完成額:水電（億元）..............................29圖表63：水電板塊平均分紅比例.............................................

14、29圖表64：長江電力鎖定高分紅比例...........................................29圖表65：長江電力股息率與超額收益表現(xiàn).....................................29圖表66：長江電力股息收益率vs10年國債收益率.............................30圖表67：2017年桂冠電力ROA居可比公司第二....................

15、...........30圖表68：2017年桂冠電力ROE居可比公司第一...............................30圖表69：近年來桂冠電力經(jīng)營現(xiàn)金流vs歸母凈利潤............................31圖表70：2017年桂冠電力大幅提升分紅比例..................................31圖表71：雅礱江水電中下游下屬電站裝機(jī)量、投資額及投產(chǎn)時(shí)間.........

16、........31圖表72：主要參數(shù)假設(shè).....................................................32圖表73：雅礱江水電自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（百萬元）...............................32圖表74：長江電力將擁有世界十二大水電站中五座.............................33圖表75：已投運(yùn)水電機(jī)組.......................

17、............................33圖表76：在建水電機(jī)組.....................................................34圖表77：部分水電企業(yè)資產(chǎn)重估（20181109）...............................34圖表78：部分水電單位市值（20181109）...................................34圖表79：水

18、務(wù)行業(yè)邏輯框架.................................................35圖表80：主要供水行業(yè)上市公司供水產(chǎn)能及利用率情況.........................36圖表81：2016年全球各國平均水價(jià)（元方）..................................36圖表82：水務(wù)行業(yè)存在戴維斯雙擊機(jī)會(huì)邏輯................................

19、...37圖表83：興蓉環(huán)境水務(wù)產(chǎn)能.................................................37圖表84：洪城水業(yè)水務(wù)產(chǎn)能.................................................37圖表85：資本開支在營收中占比：興蓉環(huán)境顯著大于洪城水業(yè)...................38圖表86：興蓉環(huán)境分紅比率.........................